廠長的話
昨晚和今天一天，瑞幸是最靚的boy。當然了，這裡的“靚”是一個貶義詞。瑞幸昨晚自曝財務造假，股價一夜暴跌75.57%，市值蒸發49.85億美元，摺合人民幣353.04億。同一大股東的港股上市公司神州租車，一度暴跌70%。具體的事情經過、緣由，大家已經看過很多了，但是這件事背後的蹊蹺之處，我們要認真鑽研一下。
瑞幸還能活下來嗎？
開頭這裡，廠長先聊下大家最關心的話題。經歷了這麼慘重的打擊，瑞幸咖啡還能活下來嗎？
先看市值方面，昨晚瑞幸咖啡在美股跌了75.57%，跌去了50億美元，目前，市值是16億美元左右。截至發稿，今日繼續大跌近10個點。
大跌之後，不少投資者抄底，或是想賺個塊錢，或是對瑞幸還抱有一絲希望。
那麼，瑞幸咖啡的命運，又會何去何從呢？
首先，瑞幸咖啡的重罰是免不了的！
從2001年，安然公司造假醜聞後，美國的證券法，就對上市公司造假行為予以重罰。在自爆財務造假後，瑞幸要面臨的第一關是投資者賠償和美國方面處罰。
投資者的鉅額索賠，加上美國證監會的鉅額處罰，瑞幸估計得破產。同時，公司高管面臨刑事責任。
從瑞幸的公告來看，目前對造假行為“背鍋”的主要是COO劉劍和相關人員。隨著將來調查深入，公司是否有更高級別的管理人員牽涉其中，就不得而知了。
重罰後，瑞幸咖啡還能扭轉乾坤嗎？
對國內的消費者而言，星巴克的吸引力主要是靠品牌，瑞幸的吸引力，主要就是靠價格。既要維持低價，又要高速擴張，瑞幸只能靠持續不斷的燒錢。當燒錢過後、未來無錢可燒，基本就涼涼了。
最後，也是最為重要的一點。在違法成本極高的美國股市，瑞幸鋌而走險，財務造假，而不是通過自身經營來獲得投資者認可。本身也是對自己經營模式的否定，對自己的經營沒信心。
根據瑞幸的說法，2019年第二季度開始，公司首席運營官（COO）劉劍，以及向他彙報的幾名員工，從事了不當行為，與虛假交易相關的銷售額約人民幣22億。
按照公司此前披露的業績報告，公司在二季度和三季度的收入為24億。這意味著，這兩個季度，有92%的收入和虛假交易有關。
一個COO能做出這麼大的案子？
被曝出的22億造假額度，接近2019年全年營收。作為COO，劉劍如何瞞過CFO、CEO操盤此事？既虛報數據、又使財報中利潤表、資產負債表和現金流量表數據均正常？
所以這件事，背後涉及高管、大股東，恐怕牽連不小。從側面來看，瑞幸重整旗鼓可謂難上加難了。
活埋158家機構投資者！
為了追捧下一個“星巴克”，瑞幸股東里的機構投資者，還真不少，涉及國際知名投行與對沖基金。
Wind數據顯示，截至2019年12月31日，共有158家機構投資者持有瑞幸咖啡股票。比2019年第三季度末，新增64家機構入場，持股達4.6億股。
截至2019年底，瑞幸十大機構股東分別是：資本研究全球投資者、孤松資本、Alkeon資本公司、美國銀行、Melvin資本管理公司、瑞銀、Darsana資本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra資本。
根據SEC文件顯示，資本研究全球投資者此前持續增持瑞幸咖啡股份，截至2019年12月31日，還持有著瑞幸咖啡達6032萬股股票。
現如今，158家機構投資者全部活埋！
根據招股書披露，瑞幸董事長陸正耀持股30.53%為最大股東，創始人兼CEO錢治亞佔股19.68%，黎輝的大鉦資本持股11.9%、愉悅資本劉二海佔股6.75%。
國內代表性基金中，持股比例位列第六位的愉悅資本創始及執行合夥人劉二海，曾經公開表示過，“我和錢治亞（瑞幸咖啡創始人兼CEO）一股股票都沒賣，捨不得。”
東窗事發前，已經有不少重要股東撤離瑞幸咖啡。自2月10日開始，瑞幸曾連續發佈15條“超過5%披露”的重要公告，涉及股東股權事宜。
瑞幸咖啡的管理層，雖然稱自己從未出售公司一股的股份。但是，他們已經通過股權質押方式套現。質押股份數量，幾乎佔其擁有的全部股份的一半，價值約25億美元。
以陸正耀為首的創始人派系，整體股權質押率在50%左右。
同樣套現離開的，還有瑞幸另一大機構股東大鉦資本和大鉦資本的黎輝。
今年1月8日，大鉦資本減持了3840萬股，持股比例從14.06%下降至12.15%，套現了2.3億美元。
廠長也查到一個數據，在今年1月17號，黎輝賣出4416萬股瑞幸咖啡。
目前，瑞幸咖啡爆雷，將會受影響的投資機構有：C輪貝萊德（1.5億美元）；B輪的GIC、中金公司（2億美元）；A輪的GIC、君聯資本（2億美元）。
當然，這裡面有些已經收回了成本，有了安全墊，比如前面提到的大鉦資本。
也有些可能從鉅額賬目浮盈，變成虧損。比如愉悅資本，聲稱未出售瑞幸的任何一股。
按愉悅資本的說法，當前對瑞幸咖啡的持股為：愉悅資本二期3300萬美元，佔基金規模的10.3%，每股成本6.68美元；Joy Opportunity4900萬美元，佔基金規模的15%，每股成本11.75美元。
截至4月2日收盤，愉悅資本二期賬面價值95.7%，Joy Opportunity 54.5%。
還有就是融資機構：主要是光大融資租賃（3.5億）、西藏信託（3億）、中關村租賃（4500萬）、浦發銀行（6000萬）。
2020年1月7日的公告顯示，瑞幸咖啡為週轉資金，從浦發銀行獲得了最高6000萬元的循環貸款；在西藏信託有最高額度3億元的貸款；和光大金融租賃有限公司簽訂了總額為3.5億元的咖啡機租賃協議。截至2019年9月30日，還款義務尚未履行完。
拿西藏信託來說，2018年6月提供給瑞幸咖啡3億元貸款，為期2年，由瑞幸咖啡大股東陸正耀及股東旗下錢治亞提供個人擔保，並將瑞幸咖啡旗下的外商獨資公司48%股權作為抵押。
如果沒有發生變動，那這筆貸款至少需要到2020年6月到期。
此外，瑞幸IPO團隊包括：瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際，為聯合承銷商；安永為其審計機構。
公募基金方面，2019年年報顯示，持有瑞幸咖啡的公募基金有兩隻：工銀瑞信香港中小盤人民幣、匯添富全球移動互聯，分別持有208.6萬元、302萬元，佔資產淨值比分別有2.49%、0.84%。
比重並不高，影響有限。
同時，2019年基金年報顯示，持有港股神州租車的只有一隻被動型股票基金，廣發港股通恆生A僅持有2.4萬股，佔基金淨值比例只有0.18%，影響甚微。
瘋狂過後
瑞幸咖啡的崛起和覆滅，其實也是這些年的創業模式，風投的投資模式的一個縮影。
在滴滴的成功的刺激下，共享單車、租車租房、咖啡飲品，各類業務模式層出不窮。
服飾百變，內核一致：低技術門檻，拿風投的資本，用補貼等快速擴張規模，儘快地將公司打包成一個金融產品，再以最快的速度上市或賣公司套現。至於產品、質量、技術，不是他們考慮的問題。
現在的瑞幸咖啡，還有各種房屋租賃公司，新能源汽車、幼托、培訓機構，都是一個套路。
拿今年疫情期間，鬧得沸沸揚揚的自如、蛋殼、青客等房屋租賃中介公司來說。這些公司，在前期的“搶房”中，哄搶房源，抬高了市場上房租水平。
而他們的租客，很多都有籤“租賃貸款”。即使公司倒閉，貸款依然要由租客來償還。比如吧，前段時間，廠長就看到了一個帖子。
就是在已經實際退房後，租金貸並沒有終止，而是租客繼續給金融機構還錢。可想而知，如果那些大中介公司倒閉、卷跑跑路、公司爆雷，會對社會產生多大的動盪。
瑞幸股價暴跌之後，國內很多人“歡呼”，瑞幸割了美國人的韭菜，用美國佬的錢補貼國內消費者。
是的，一些人在喝咖啡上，確實省到了錢。
但是在新能源汽車、租房、教育培訓、各種各樣網貸，被割了多少韭菜？
短短兩年時間，瑞幸咖啡從無到有。
瑞幸的門店，超過星巴克，高達4500多家。主要靠的，就是中國互聯網企業熱門的燒錢擴張模式。
瑞幸咖啡的創始團隊，也是當年神州租車的操盤者。從租車行業跨界到咖啡，對於這幫鳥人來說，租車、咖啡，都只是載體，核心是資本運作。
只是咖啡是飲料行業的特殊性，還經常的補貼消費者做大規模，種種僥倖之下消費者沒有被收割。
考慮到瑞幸即將到來的鉅額賠償和鉅額罰款，甚至潛在的牢獄之災，在美國割韭菜實際並不容易。
瑞幸造假，對很多計劃在美國上市的中國公司，也會形成衝擊，赴美上市公司將進入一個低潮期。
這種負面影響，可能會持續很多年。
記得2010年，渾水做空綠諾科技（RINO），23天后，綠諾科技被迫退市，就引發過中概股危機。
2010-2012年，可謂中概股的災難，已上市的遇到信任危機，擬上市的紛紛折戟。資本血流成河，河裡不僅是金錢，更是中國公司的信譽。
對於VC/PE來說，也終將嚐到瘋狂的惡果。
2010年的時候，PE大爆發，中國共計43家企業赴美IPO。高回報加上貨幣寬鬆，大量資金湧入PE行業。截至2019年12月底，私募股權、創投基金的管理規模達到9.74萬億元，證券私募卻只有2萬多億，和美國市場反了過來。
然而，市場並沒有那麼多好的項目承接。
像是大疆這種稀缺公司，各路人馬搶破頭，大幅推高估值。沒有好項目，就找風口上的項目，或者創造風口。在技術上燒錢，見效慢，而在用戶流量上燒錢，每天都能看見增長，用戶數足夠多了，就去找下一個接盤俠。
而風投的好惡，也在決定著創業公司的形狀。深耕技術無人問，規模做大門若市。
瑞幸咖啡，就是在這樣一個畸形的市場環境下的產物。
亂投錢，低退出率，造成了募資寒冬，LP被坑了一次後，變得謹小慎微。而瑞幸的造假，又讓中國企業的海外上市之路舉步維艱。VC/PE募資難尚未走出，退出難的問題又將更加嚴重。
作為我們普通的投資者，廠長希望大家在投資一級市場的時候，考察VC/PE，不僅僅是通過退出率，更要看他們投了什麼樣的公司，是燒錢搶市場的多，還是技術紮實，行業壁壘高的多。
在投資二級市場的時候，儘量通過一些專業的指數基金、基金產品、組合化投資，別輕易押注一家公司，炸雷了就知道慘痛了。
對於大的社會層面來說，我們中國也有很多需要吸取教訓的地方，比如提高產業監管、退市懲罰，對諸如康美藥業、康得新等各種渣公司、造假公司，要狠狠的罰。
對於瑞幸，還有我們的資本市場，大家有啥思考，記得文末留言，說說你的觀點~
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