營業收入穩步發展，淨利潤大幅增加
航發動力是我國唯一生產製造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍航 發動機的企業，是三代主戰機型發動機國內唯一供應商，也是國際上能夠 自主研製航空發動機產品的少數企業之一。
4 月 27 日，公司發佈 20 年一季報。報告期內，公司實現營業收入 34.52 億元，同比增長 3.34%；實現歸母淨利潤 0.86 億元，同比增長 2106.25%； 實現歸母扣非淨利潤 0.63 億元，同比增長 186.67%。利潤大幅增長的主要 原因為管理費用及財務費用減少。其中，財務費用達到 3,328 萬元，較上 年同期減幅 70.11%；管理費用達到 3.59 億，較上年同期減幅 13.23%。
此外，公司存貨 207.3 億元，同比增長 21.84%，合同負債 28.26 億元（可 理解為產品預收款），我們認為全年業績將得有效支撐。
精細化管理+債務消化，公司有望進一步釋放利潤
報告期內，公司短期借款達到 16.12 億元，同比減少 73%，短期借款的減 少將進一步降低公司利息費用，從而提高淨利率。同時，公司提質增效成 果顯著。報告期內，公司期間費用達到 5.08 億，同比降低 18.78%。在研發 投入上，公司研發投入持續增加。報告期內，公司研發費用達到 0.62 億元， 同比增加 18.7%，並收到與正常經營業務密切相關的補助 0.23 億元。我們 認為研發投入的增加將有效提高公司的科研水平及工藝水平，有望進一步 提升公司毛利率，從而釋放利潤。
國防支出+武器裝備佔比與國際相比仍存在較大空間，看好軍機排產釋放
2019 年，國防軍費增速 7.5%，規模達到約 1.19 萬億，連續三年突破萬億。 但相比發達國家 2%～4%的軍費 GDP 佔比，我國軍費佔 GDP 的比重仍然較 低，存在上升空間。此外，我國武器裝備佔國防支出比重達 33%，這一數 據對比俄羅斯武裝部隊的武器裝備支出佔國防支出的 60%來看，我國武器 裝備支出佔比仍處於較低水平。因此，我們認為，以軍機為代表的武器裝 備有望進入快速交付期，公司相關業務有望受益增長。
盈利預測與評級：綜上所述，我們認為 19Q4 公司完成全年進度追趕，期 末存貨與預收款較大幅度增長，我們認為近期或已迎來新品穩定交付期， 新/老產品結構更替或已完成，預計 20 年將進入景氣需求拐點，進入增長 快車道。 在 此 假 設下 ，20-21 年 營 收從 290.52/334.46 億元 上 調至 300.43/345.95 億元，2022 年營收為 398.74 億元，上調歸母淨利潤從 13.00/15.59 億元至 13.51/15.82 億元，22 年歸母淨利潤為 20.57 億元，EPS 為 0.6/0.7/0.91 元，PE 為 38.63/32.98/25.36x，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響民品收入，上半年軍品交付放緩，新品定價進度慢。
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