記者 | 侯瑞寧
一季度，“兩桶油”合計虧損超過350億元。為何在政策“保護”、國內成品油價格連續三次未作調整的情況下還會出現鉅虧？
鉅虧有操作層面和市場本身的原因。
其一，一季度石油公司加工的原油是油價暴跌前進口的高價原油。為了保證生產穩定，石油公司必須事先保持一定時期加工量的原油庫存。從原油採購到加工成產品銷售的週期約為2-3個月。
例如，1月，石油公司從國外進口了一桶70美元/桶的原油，經過長途運輸，在國內煉廠加工成汽、柴油，再配送至加油站，這時已到了3月。
3月初，沙特和俄羅斯就減產協議談判失敗，國際油價暴跌。3月7日收盤，WTI原油價格跌至41.28美元/桶，布倫特原油價格跌至45.27美元/桶，此後一段時間維持在40美元/桶。
3月17日，到了國內成品油調價窗口期，按照現有的成品油定價機制，成品油價格根據國際市場原油近10個工作日的價格變化做出調整。
換句話說，這時石油公司賣出的成品油價格掛鉤的是40美元/桶的國際油價。為此，石油公司損失了約30美元/桶。
其二，在新冠疫情影響下，成品油和化工產品的銷售量大幅下滑，不僅影響了營業收入，且延長了高價油的庫存週期，這進一步影響了石油公司的經營業績。
一季度，中國石油（601857.SH/0857.HK）虧損162.3億元，中國石化（600028.SH/0386HK）虧損191.45億元。兩家公司的煉油、銷售板塊均現鉅虧。
其中，中國石化煉油板塊經營虧損257.94億元；營銷及分銷板塊經營虧損15.36億元；化工板塊虧損15.68億元。
中國石油煉油與化工板塊虧損額為87.02億元，較上年同期減少利潤117.72億元。
“兩桶油”業務板塊略有不同，受油價的影響也不盡相同。
中國石油以上游勘探開發為主，由於國內油氣生產成本較高，當原油價格處於低位時，其上游業績會受到較大沖擊，中下游會有盈利；油價高時，上游則受益較大。
作為全球最大煉油商，中國石化則以煉油和成品油銷售為主，90%的原油依靠進口。油價低時，其原料成本降低，中下游會因此受益；油價高時，業績受損較大。
除了上述原因，還有兩種極端情況會令石油央企出現政策性虧損。
近期，國際原油價格徘徊在20美元/桶附近，甚至一度出現“負油價”，但國內成品油價格連續三次未作下調。
不調價的依據來自2016年1月國家發改委印發《關於進一步完善成品油價格形成機制有關問題的通知》：當國際原油價格低於40美元/桶調控下限時，成品油價格不調整，金額以風險準備金的形式上繳國庫。
當國際油價高於130美元/桶的“天花板價”時，汽、柴油最高零售價格不提或少提——同樣導致“兩桶油”出現政策性虧損。
2008年7月，國際原油價格創下歷史最高點147美元/桶。WTI和倫特原油全年平均價格分別為100.06美元/桶和97.26美元/桶，比上年同期上漲了38.66%和34.37%。
彼時為了穩定物價，成品油價格並未同步進行大幅上調，導致國內成品油價格和原油價格倒掛，石油公司出現政策性虧損。
國家發改委價格司副司長、一級巡視員彭紹宗曾表示，成品油價調整設定上下限，主要是考慮中國既是石油進口和消費大國，也是石油生產大國，油價過高、過低都會帶來不利影響。
2008年，在國際油價均價在100美元上下，國內成品油價格6.3元/升左右。中國政府和三家石油央企為此“補貼”1652億元。
國際油價在2008年登頂歷史峰值，中國石油利潤卻同比下降22%；中國石化煉油業務虧損615億元，利潤同比下降47.34%。
因此，石油央企的盈虧並未和國際油價的漲跌完全同步。只有當國際油價運行在40美元/桶-130美元/桶之間時，石油央企的盈虧和市場表現較為一致，當國際油價低於40美元/桶、或者高於130美元/桶時，政策端的影響便會顯現。
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