【Smart Learning】理解ETF的折

一）ETF的净值（NAV）、参考净值（IOPV）和价格（Price）

ETF是集开放式基金和股票的特点于一身的产品结构。

一方面，ETF是一种开放式基金，根据其投资目标及策略由一篮子的证券组合而成，股票的价格和权重综合计算即得出ETF的净值（NAV）；另一方面，ETF与股票无异，可于交易时段在交易所随时进行买卖，进而形成了二级市场的交易价格（market price）。

资料来源：smart advisor

净值（NAV）：是指单位ETF基金份额所代表的证券投资组合（包括现金部分）的价值，以基金净资产除以基金份额总数。

参考净值（IOPV，在美国称为日内净值iNAV）：是由交易所根据基金管理人提供的计算方法和证券组合清单，盘中按最新成交价格实时计算并公布的基金份额净值估计值，以供投资者参考，交易所于交易日通过行情发布系统每15秒公布一次。因此，我们实盘看到的基金净值，其实是基金的参考净值。

价格（Market Price）：由于ETF可以在交易所像股票一样交易，于同一交易日内，ETF的价格会因应市场的情况而波动。

二）ETF的折/溢价（Premium/Discount）

如果ETF的价格高于其净值，则说ETF处于“溢价”状态。相反，如果ETF的价格低于其净值，则说ETF处于“折价”状态。折/溢价本质是由二级市场的供求关系导致的。

资料来源：smart advisor

在相对平静的市场中，ETF价格和净值普遍接近。然而，当金融市场变得更加波动时，ETF的折/溢价水平就会很高。另外，由于交易时差的原因，跨境ETF的折/溢价也会相对比较大。

然而，由于存在一级市场的“申购/赎回机制”，折/溢价并不会永远存在。（ ）

即：①在ETF处于溢价状态时，AP可于二级市场卖空ETF并买入其目标证券，同时申购ETF单位，使ETF的流通量增加。②在ETF处于折价状态时，AP可于二级市场买入ETF并卖空其目标证券，同时赎回ETF单位，使ETF的流通量减少。此机制有助ETF的市场价格不断接近其真实净值，让二级市场的交易更有效率。

然而，这种价格向净值的“回归”并非总是有效的。例如我们之前介绍的国泰纳指ETF（513100），其4月16日的价格就基本一直处于净值的上方，即“溢价”。

资料来源：东方财富网，smart advisor

价格向净值的“回归”效率与很多因素有关。其中，ETF的流动性是非常重要的因素。一般来说，ETF的流动性越大，回归的效率就越高。

对于个股而言，流动性与交易频率相关联。交易越频繁，流动性越好。而对于交易所交易基金（ETF），还有更多需要考虑的因素。如果我们仅凭二级市场上的流通量来判断ETF的流动性，就未免有些管中窥豹了。

（1）二级市场流动性

投资者在交易平台上所见的二级市场数据只能反映交易时段内可供个人投资者、机构投资者、中介及庄家等买卖的ETF数量。一般来说，这只代表总流通量的一小部分，并未反映其余的流通量。

（2）隐含流动性

一级市场存在申购/赎回的机制，即AP可以根据折溢价情况进行套利，进而创造或减少ETF的份额。这为ETF的流动性奠定了最深厚的根基，占据ETF总流通量的大部分比重。

当然，我们在判断ETF流动性的时候，没必要去探究其隐含流动性的具体规模。一般来说，跟踪同一指数的两个ETF，二级市场的流动性越强，其一级市场的流动性也就越强。