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北京時間3月27日晚間，360金融(NASDAQ:QFIN)發佈了最新的2019年第四季度及全年未經審計的財務報告。
資料來源：360金融2019年四季度及年度報告
財報顯示，2019全年，360金融營收達到92.2億元，同比增長107.3%，超過2019年年初制定的80至85億元的業績目標；淨利潤為25億元，同比增長109.6%。另外，在發放貸款額以及註冊用戶兩項指標上，已分別達到1986.66億元和1.35億人。
雖然貸款發放總量、收入維持高速增長，但隨著業務結構的調整以及獲客成本的上升，360金融在Non-GAAP準則下的淨利潤率為21.5%，較2019年三季度29.3%進一步下滑。事實上，2018年三季度淨利潤率為49.2%。
同時，從單季度來看，360金融四季度實現營收24億元，同比增長53.3%，但環比卻下降了7%，這也是公司上市以來首次出現負增長。而四季度淨利潤為4.297億元，較三季度7.335億元下滑41.4%。
值得注意的是，2019年第四季度，由於行業的波動對資產質量和預期違約率產生負面影響，360金融在應收貸款準備金、應收金融資產準備金、應收賬款和合同資產準備金以及擔保負債費用方面均提供了額外的津貼。
針對四季度營收環比下降、主營業務分佈及規劃、轉型助貸的具體細節及阻力、輕資產模式發展現狀、四季度成本環比上升、註冊用戶和授信用戶的同比及環比的增幅持續收窄、資產質量、新型冠性病毒肺炎疫情影響及應對措施等情況，《商學院》記者向360金融相關負責人發去採訪函，對方表示：“近期不接受財報和業務方面的採訪”。
營收環比首次出現負增長，信託資金成為重要來源
財報顯示，四季度360金融營收實現24億元，同比增長53.3%，但環比卻下降了7%。其中，2019年三季度實現營收25.8億元。這是自360金融上市以來首次出現負增長。
資料來源：《商學院》根據財報整理，（單位：億元）
（圖示：單季度利潤表；來源：wind資訊）
目前，360金融的主營業務收入大致分為四塊，即貸款便利化促成收入、貸後服務費收入、融資收入（也稱“財務收入”）、其他服務費收入。
（資料來源：360金融2019年四季度及年度報告）
（圖示：單季度主營構成（單位：百萬元）；資料來源：wind資訊）
（圖示：單季度主營構成；來源：wind資訊）
其中，前兩項收入是360金融的最主要收入來源，來源於公司主業消費信貸。2019年4季度，360金融的貸款便利化促成收入為11.039億元，貸後服務費收入為5.241億元。兩項收入合計來看，360金融在消費信貸方面實現營收16.3億元，佔比67.6%，呈下降趨勢。
（圖示：單季度營收結構佔比；來源：wind資訊）
而以表內資產進行助貸業務的融資收入（又稱“財務收入”）則快速增長。2018年第三季度時，該業務收入佔比僅5.83%，但至2019年第三季度時，佔比已提升至15.87%，同比增長10個百分點。
360金融在三季報中解釋稱，融資收入的增長主要歸功於360金融合並信託資金放貸額度的增加。事實上，從應付給信託投資者的費用來看，3季度單季的應付金額就超過15億元，也可以推測360金融的合併信託資金成為了三季度最重要的資金來源之一。
如今，2019年四季度，融資收入佔比進一步提升至24.38%。
由於融資收入利潤相對較高，360金融也有動力將資源向融資收入業務上傾斜。
事實上，自P2P引起政策監管之後，360金融便加速向助貸服務轉變。其目前的助貸服務主要有表內、表外兩種。
其中，表內指的是通過信託、ABS或結構化來優化資金成本而進行的貸款撮合業務。據北京某資深風控人士表示：“在該模式下，資金相當於助貸機構自有，融資成本越低，助貸機構的利潤也將越高。”
事實上，360金融在2019年7月份成功發行了10億人民幣的ABS，綜合成本率為5.6%。
表外助貸業務的資金則是來源於金融機構。資料顯示，自2018年第四季度至2019年第三季度的四個季度內，360金融貸款資金來自於金融機構的佔比分別為78%、79%、85%、93%。2019年第三季度時的佔比增速明顯加快，較二季度提升2個百分點。到了2019年四季度，來自金融機構的資金所佔比例進一步上升至97%。
不過，資金來自於金融機構並不意味著無風險。根據模式的不同，表外助貸業務也分為兩種形式。
第一種形式為：助貸機構通過保險或是融擔保公司在金融機構開設保證金賬戶進行賠付和代償。據上述風控人士表示：“該模式中助貸機構承擔了風險，應收賬款則在金融機構的表內。該模式下，助貸機構在一定程度上幫助金融機構規避了監管風險。”
第二種模式則是360金融在財報中提及的“輕資產模式”。即助貸機構只向金融機構導流和提供信用評估服務，並不承擔助貸服務過程中的資金風險，業務發展進一步規範。
據三季報顯示，其“輕資產”模式下的貸款總額佔比已提升至20%，較上一季度增加8%。而到了四季度，其該佔比僅提升至22%。事實上，財報顯示，2019年四季度，360金融的貸款發放總額為531.21億元，同比增長61%。
此外，四季度360金融的淨收益率、運營收益率均較三季度進一步出現下滑。
淨利潤暴跌41%，成本費用繼續保持三位數增幅
凡事都有兩面性。儘管“輕資產”模式不承擔風險，但其利潤率卻相對較低。隨著該模式下貸款額度的上升，公司的利潤率也將逐漸壓縮。
據財報顯示，2019年四季度，除營收首次出現環比下跌之外，360金融在運營利潤、淨利潤方面，都創下了上市以來的新低，而成本與費用則連續兩季保持三位數的同比增幅。
其中，該公司四季度運營利潤為2.622億元，環比三季度9.4億元下降72%，Non-GAAP下的運營利潤為3.479億元，環比下降64%；運營利潤率則從三季度36%下降至10.9%，Non-GAAP下的運營利潤率則為14.5%。
資料來源：《商學院》根據財報整理，（單位：億元）
《商學院》發現，導致運營利潤率產生較大變化的主要原因是銷售及營銷費用，以及準備金。
成本方面，據財報顯示，360金融的四季度整體成本與費用為21.39億元，同比2018年四季度87.14億元上升145.4%，環比上升30.49%。360金融表示主要原因是貸款發放相關費用增加，以及前期貸款擔保債務增加。
梳理財報可見，在四季度成本中，佔比較大的是貸款發放和服務支出、銷售及營銷費用、擔保負債損失。
（圖示：單季度利潤表；單位：百萬元；來源：wind資訊）
其中，在總成本中佔比最大的是擔保負債損失。360金融4季度負債損失達到73.5億元。對此，360金融表示，行業的波動對公司的資產質量和預期違約率產生了負面影響，為確保足夠的保證金，因而產生了產生了額外費用。
而四季度貸款發放和服務支出費用為4.591億元，較2018年四季度2.255億元，同比上漲103.6%，360金融稱主要原因是與表外貸款規模相關的融資支出增加。
不過，四季度銷售和營銷費用為4.318億元，較2018年同期4.773億元下降9.5%，360金融在財報表示主要是第四季度採取了更為保守的客戶獲取策略，提高了客戶獲取效率。
事實上，由於獲客成本的不斷上升，其銷售及營銷費用佔營收的比例此前已經從2018年第三季度的25.53%提升至2019年三季度的34.96%，增長近10個百分點。
同時，在擔保負債損失之外，4季度其他準備金合計也已經達到3.93億元，佔營收之比已達到16.37%。事實上，在此之前，準備金佔比已從2018年第三季度的4.98%提升至2019年第三季度的9.68%。
據上述風控人士表示：“這主要是因為利潤相對較高的融資收入是以表內資產做助貸業務，其風險也相對較高。隨著融資收入業務的擴大，所需計提的準備金也隨之擴大。當然，‘輕資產’模式的發展也在一定程度上壓縮了盈利能力。”
在運營利潤率大幅下降後，淨利潤率也隨之下滑。
財報顯示，2019年四季度，其淨利潤率為17.9%，Non-GAAP準則下的淨利潤率為21.5%，較三季度進一步下滑。據三季報顯示，2019年第三季度時，360金融的非GAAP準則下的淨利潤率為29.3%，較2018年同期下滑20個百分點，環比下滑近2個百分點。
同時，淨利潤方面，360金融四季度實現淨利潤4.3億元，環比三季度7.3億元下降41%，而Non-GAAP下的淨利潤則5.154億元，環比下降32%。
資料來源：《商學院》根據財報整理（單位：億元）
事實上，360金融收入的高增長與銷售及營銷的高投入有很大關係。但隨著獲客成本的上升，利潤將被逐漸壓縮。
財報顯示，截至2019年底，360金融實現累計註冊用戶1.35億，較上年末7880萬增長71.3%，較三季度末1.26億上漲了7.2%；授信用戶達到2472萬，較上年末1254萬增長97.1%，較三季度末2283萬上漲8.3%。而包括重複借款人在內、通過360金融服務獲得貸款的借款用戶累計達到1591萬，較上年末828萬增長92.1%，較三季度末1473萬上漲8%。
2019年全年重複借款人的貢獻率為71.8%，較上年同期57.9%有所上升。而第四季度重複借款人的貢獻率為81.9%，也就是說，四季度新增借款人為287萬。而四季度營銷及營銷費用為4.32億，即新增用戶的獲客成本為150元，較三季度有所下降。
事實上，2019年第三季度時，包括重複的累計借款人為1473萬，而重複借款人數佔比為70.3%，即新增借款人約為441萬，而報告期內的銷售及營銷費用為9.03億，即新借款用戶的獲客成本高達204元。
新借款人的增加是帶動平臺貸款總數提升的主要動力，隨著時間的推移，獲客成本只會越來越高。
面對越來越高的獲客成本，發展高利潤的融資收入業務成增厚利潤的主要途徑。不過，該模式也存在一定的限制。
在融資成本方面，據上述風控人士介紹：“融資成本的高低，完全決定了融資收入業務的盈利能力。”
而當前360金融通過ABS等模式仍有一定的融資成本優勢。360金融在4季度還成功發行了累計10億元人民幣的ABS，全年ABS發行達23億元。在2020年1季度疫情期間，又成功發行了一期5億元人民幣的ABS。
實際上，上述風控人士認為：“靠表內的這種其實比較複雜，就像發債，當市場下行時吸引力不夠。”
此外，據他介紹，融資收入業務的發展也受到總負債的制約。
隨著融資收入業務佔比的提升，2019年第三季度時，360金融的資產負債率已增至63.89%，而2018年三季度為同期不到40%。如今，四季度資產負債率進一步上升至64.56。
同時，逾期率也在融資收入規模擴大後有一定程度的提升，壓縮盈利能力。從2018年第三季度至2019年第三季度時，M3+（90天+）逾期率分別為0.6%、0.92%、0.94%、1.02%、1.07%。如今，四季度的逾期率進一步上升至1.31%。
那麼，隨著融資收入業務規模的擴大，勢必在一定程度上影響了公司的盈利能力。
在上述風控人士看來，在“輕資產”、低利潤率發展趨勢下，360金融業績的增長便主要來源於借貸人數、重複借貸次數的增加，運營效率的改善以及表內助貸業務的高毛利助推盈利能力提升。
財報顯示，截至2019年底，360金融實現累計註冊用戶1.35億，較上年末7880萬增長71.3%，較三季度1.26億上漲了7.2%；授信用戶達到2472萬，較上年末1254萬增長97.1%，較三季度2283萬上漲8.3%。
資料來源：《商學院》根據財報整理 （單位：萬）
不過，從增速來看，其在註冊用戶和授信用戶方面，同比和環比的增幅都在持續收窄。
據三季報顯示，截至2019三季末，360金融實現累計註冊用戶1.26億，較上年同期6635萬增長90%，較二季度1.09億上漲了15%；授信用戶達到2283萬，較上年同期964萬增長137%，較二季度1923萬上漲19%。
此外，在資產質量方面，360金融的M3+（90天+）逾期率，2019年已經從一季度的0.94%上升到四季度的1.31%，創下年度新高，其中二季度、三季度的逾期率分別為1.02%、1.07%，而2018年9月末M3+逾期率僅為0.6%。
此外，四季度D1拖欠率為6.77%，較上年同期6.93%有明顯下降，不過，仍較三季度6.40%略有上升。
資料來源：360金融2019年四季度及年度報告
在上市之初就頭頂“在美上市中國互金公司市值第一”光環的360金融，如今隨著政策、行業的調整和分化，這種光環已經褪去，不僅股價早已跌破發行價，市值也是持續下降。截至3月27日美股收盤，360金融報收7.32美元/股，下跌2.14%，總市值10.53億美元，較一年前上市時已跌去55.6%。
當前，對於360金融來說，收入增長與盈利提升尚不可兼顧，而規模擴張仍是當下的主旋律。隨著貸款用戶規模的壯大，對360金融的風控和資金也有了更多的挑戰。金融科技的轉型，以及通過獲取牌照帶動多元化業務，是否真能讓360金融穿越“壓力測試”，或許業務持續調整後，盈利能力才能維持在一定的水平，而這仍然有待進一步觀察。
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