方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
华帝股份(002035)
事件：
公司发布 2020 年一季度业绩预告， 2020 年一季度公司归母净利润预计 3974.12 万元-5298.82 万元，同比下滑 60%-70%。
点评：
疫情冲击下， 公司业绩表现不及市场预期
2020 年一季度公司业绩预计下滑 60%-70%，主要系受疫情管控的影响，终端门店复工时间不断推迟，复工后客流明显减少，叠加线下安装延后。 复工复产后，公司在积极恢复生产的同时还加大对渠道的支持，共克时艰。这也使得公司一季度费用率阶段性上升，进而拖累业绩表现。
疫情冲击或已一步到位，二季度营收将逐步修复
高频数据显示， 3 月中旬来厨电消费需求正在缓慢恢复。奥维云网月度数据显示， 1-3 月厨电套餐线下/线上销售额分别下滑54%、 26%；油烟机单品线下/线上销售额分别下滑 53%、 19%。但从周度数据看， 20W11（ 03.09-03.15） 起厨电套餐及油烟机单品的零售降幅稳步收窄。展望 2 季度，随着国内疫情形势转好， 需求回暖趋势明确，以及 3 月锁定的订单也将逐步转化为当期收入。公司 2 季度走出疫情阴影将会是大概率事件。
疫情不改公司扩品类步伐， 套系化有望助力公司走出零售困境
厨电零售渠道在经历 2 年多的调整后，套系化正成为新趋势。烟灶蒸、烟灶洗套餐已成为头部品牌发力的重点。目前华帝洗碗机已上市，紧跟行业发展趋势。可见，疫情不改公司品牌高端化的长期发展战略，公司仍在稳健成长的轨道中。
盈利预测与投资建议
鉴于疫情对公司经营的冲击超出市场预期，我们适当下调公司2020-21 年的业绩，预计 2019-21 年分别实现净利润 7.45 亿元、7.07 亿元和 8.20 亿元，对应当前 PE 分别为 14 倍、 15 倍和 13倍。 随着疫情负面影响的消退，厨电消费需求回升以及三四线新房加快竣工， 公司经营已触底并有望稳步复苏， 给予“推荐”评级。
风险提示： 销售费用率上升、 疫情持续压制需求、地产销售不及预期。
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關鍵字: 伴随成长的中国味品牌 疫情 冲击
