永辉超市 A股投研报告
永辉超市绩稳健增长，全年有望逐步向上
公司概况
永辉超市股份有限公司成立于2001年,十年创业,飞跃发展,是中国企业500强之一,是国家级“流通”及“农业产业化”企业,上海主板上市(股票代码:601933)。国务院授予“全国就业先进企业”,获“全国五一劳动奖状”等荣誉称号。永辉超市是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一,被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范,被百姓誉为“民生超市、百姓永辉”。
公司管理层与股东
永辉超市股份有限公司董事长,法定代表人叫张轩松:男,1971年出生,永辉超市股份有限公司创始人,现任永辉超市董事长兼法人代表,自2000年以来,先后创立永辉生鲜超市、彩食鲜中央工厂、永辉生活、超级物种等多种零售业态,历任福州永辉超市有限公司总经理兼法人代表,福建永辉集团有限公司总经理兼法人代表、董事长兼法人代表。2020年3月6日任永辉超市股份有限公司董事长职务。
公司业务与竞争力
永辉超市业务的覆盖面极广，全产业链布局，我们可以看到公司自2015年以来先后建立了农产品加工配送中心项目，企业培训中心项目，连锁超市发展项目，中央厨房项目，信息化再升级及电商平台，物流配送中心建设及营运，2017年开始投入门店拓展，2019年8月开始在读发力生鲜冷链物流系统发展项目，福州南通物流配送中心建设，连锁超市门店项目。
成熟区域优势巩固，新区拓展发展较快。2019 年全年公司实现新开门 店 205 家，新签约门店 244 家。截至 2019 年底，超市业务已经进入 24 个省市，超市业态门店 911 家。除了在重庆、福建、四川三个 Bravo 门 店数超过 100 家的区域继续保持市场领先优势外，河北、贵州两个省区 签约门店超过 50 家，成为了相对优势发展的成熟区域。此外，在新省 区拓展方面，湖北签约 11 家，云南签约 8 家，发展速度在新省区中较 快，同时 2019 年新增甘肃、山东、青海、内蒙古 4 个省完成项目签约。 毛利率方面，十大战区除了陕西、宁夏区域毛利率同比增长以外，其它 大区均有不同程度的下降。降幅最大的广东省新并百佳 38 家门店，去 旧库存导致毛利率下降 2.46pct；福建省下降 2.27pct 主要是福建省高毛 利率的服装业务大幅缩减。
精准营销夯实门店基础，到家服务高速增长。在门店运营层面，精简大 营销活动，强化日常营销，2019 年日常营销选品下沉省区，同时配合 档期活动开展品类营销，打造情景化专区营销模式。开展精准营销，借 助大数据，定向触达潜在顾客，对老客促活、新客拉新。公司通过建设 线上线下全渠道营运营销平台，全力支持到家和到店业务。2019 年公 司到家服务实现销售额 35.1 亿元，同比增长 108%，占比 4.4%，同比提 高 2pct。2020Q1 受到线上业务带来的销售增长拉动，到家业务实现销售额 20.9 亿元，同比去年增长 2.3 倍，占比 7.3%，同比提高 4.5pct。3 月份永辉生活 app 占到家业务比重已提升自 56.86%。
供应链下沉省区，聚焦核心大单品。2019 年供应链深度变革下沉省区， 聚焦核心供应链，加强与海外产地、产地源头的合作，在保障商品品质 和货源稳定的同时，提升商品竞争力。同时，供应链下沉后，根据各区 域消费属性，形成了具有地域特色的商品差异化运营，为客户提供更多 选择。公司持续聚焦有供应链优势的核心大单品，2019 年内淘汰 SKU 近 40%。自有品牌总销售额为 19.5 亿元，其中 35%来自于生鲜，年内 完成自有品牌新老品牌的迭代。公司还携手达曼国际与控股子公司瑞零 通，打造自有品牌主题活动，并至各战区省区 12 个城市进行宣讲，提 升自有品牌知晓度和品牌价值。
财务分析
公司于4月29日发布2019年年度报告和2020年一季报，2019年公司营业总收入848.77亿元，同比增长20.36%，归属于上市公司股东的合并净利润 15.64亿元，同比增加5.63%。2020Q1 公司营收 292.57 亿元，同比增长31.57%，归母净利润15.68亿元，同比增长39.47%。延续快速展店趋势，必选品景气阶段彰显龙头实力2019年公司净增门店205家，门店总数达到911家，储备门店达244家，1Q2020新增门店16家（均不含mini店）。2019年公司日均客流量达364
万人次同增26%，同店收入同增2.8%，到家业务实现销售35.1亿同增108%，收入占比达4.4%，彰显了龙头超市公司在必选品相对景气阶段的实力。公司预计2020年开店130 家，线上销售规模达到百亿水平，mini店实现老店调整升级新店发展盈利。
19 年毛利率小幅下降，费用率大幅降低。公司 2019 年毛利率下降 0.58pct 至 21.56%，主要由于高毛利率的服装品类占比继续缩小，从 2.06%下降 到 1.56%。分品类来看，生鲜及加工下降了 1.64pct 至 13.22%，食品用 品下降了 0.52pct 至 18.72%，主要是下半年加快规模扩张增加促销活动， 大力推广到家业务拉新引流导致整体毛利率下滑。费用率同比下降 1.84pct 至 19.02%，其中管理费用率下降 1.89pct。2020Q1 公司拓展新 店的同时线上业务销售增长，营收同比提升 31.57%，带动公司销售毛 利率提升 0.13pct 至 22.84%，期间费用率提升 0.03pct 至 16.66%，其中 销售费用率同比提升 0.19pct，管理费用率同比下降 0.17pct。
1、单季度收入，通过单季度营业收入比我们可以看出公司从2019年的第二季度开始收入有了加速释放阶段。
2、营运能力：可以看出公司2020年一季度公司应收账款天数缩短到了3.18天，大幅度提升现金流的使用效率，这大大提升了公司资金的流动性和抗风险能力。
历史复盘
从历史估值来看，永辉超市的发展经历了2015、2017年和2019年三个阶段的飞跃。从历史角度来看股价目前一直处在和公司盈利一样的情况，属于同步上升期。而公司的动态市盈率PE为16倍，市净率PB为2.27倍都低于同行的平均水平。
下图可以看出永辉超市在同行中的地位
永辉超市披露2019年报与2020年一季报：2019年实现收入848.8亿元，同比增 长20.4%；归母净利润15.6亿元，同比增长5.6%；每股收益0.16元，每股净资 产2.10元。拟每10股派发现金股利1.30元（含税）。1Q20公司实现收入292.6 亿元，同比增长31.6%；归母净利润15.7亿元，同比增长39.5%。
超市主业维持快速扩张，公司受益于必需消费的稳健增长。永辉作为本土超市龙头，在超市主业上 进行快速扩张，并积极通过 Mini 店、到家业务等打造业务增量。2020 年疫情重创经济发展与社零增 速，但唯有粮油食品等零售额同比增长双位数以上，在经济下行周期必需消费受冲击也不明显，预 计公司业绩将持续向好。
同时也需要提示逻辑风险：1、宏观经济持续下行的风险：超市行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行， 则公司发展或受负面影响；2、行业竞争加剧的风险：行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公 司的加入而将加剧；3、新业务模式不成功的风险：永辉 Mini 店、到家业务等仍在培育期，若无法 得出盈利模式，持续投入或成公司一大负担；4、新门店的运营风险：永辉新开店速度较快，新门店 各项条件或低于老门店水平，存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。（如果随后的二季度出现上述的逻辑或假设的风险出现也需要再次进行调整）。
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