觀點概述：
供應方面： 2019/20 年度預估我國玉米庫存消費比繼續下滑。
截止 2019 年 7 月 25 日，已投放超過 3500 萬噸玉米，實際成交 1750 萬噸，若後續拍賣繼續每週投放 400 萬噸玉米，按此進度拍賣，預估繼續投放至 10 月 25 日左右能將 2018 年剩餘的 7880 萬噸玉米消耗殆盡。因此，我們判斷，在拍賣結束前，玉米有一定的價格壓力，但持續的時間不會太長。
從種植成本來看，出現明顯增量變化的項目在地租，因此，高昂的地租成本對玉米價格有一定的支撐。目前，東北大部分地區玉米生長情況較好。關注高溫天氣下，玉米是否需要灌溉，若需灌溉則種植成本將顯著增加，在一定程度上支撐玉米價格。另外，草地貪夜蛾為後續不確定因素，若出現則利多玉米價格，關注這一因素的變化。
玉米或 DDGS 的進口對行情的影響主要為心理因素，在無新的貿易政策出來之前，進口玉米或 DDGS 對行情暫無利空影響。
需求方面，從數據來看，飼料產量減少有限，原因是禽類飼料從一定程度上彌補豬類飼料減產帶來的需求減少，特別是目前生豬出欄均重增加以及父母代種雞總存欄量達歷史同期新高的情況下。因此，玉米養殖需求這塊並不如預期悲觀，在一定程度上支撐玉米價格。
從開工率看，目前澱粉開工率處於均值下方，後期少部分企業仍有停機的計劃；玉米酒精開工率處於季節性下降週期。因利潤不佳，澱粉工廠檢修，從季節性開機率走勢來看，後期深加工開機率或繼續下調。目前下游暫無亮點，深加工企業玉米庫存因臨儲拍賣有所增加，玉米消耗進度減慢，短期深加工企業備貨量謹慎。
在倉單壓力、臨儲玉米進入市場、貿易商手中糧食加快流入市場的背景下，玉米期貨價格下跌。玉米種植地區後續天氣以及草地夜貪蛾的爆發或是觸發行情上漲的熱點因素，目前這些因素尚未啟動，玉米暫時上漲乏力。下游方面飼料消費並不如預期悲觀，深加工方面暫無起色，考慮到玉米飼料消費大於工業消費的情況，玉米需求對行情略有支撐，比預期的情況要樂觀。因此，展望 8 月，玉米仍處於臨儲市，玉米價格承壓，但下跌空間或有限，大概率處於震盪整理態勢。關注 1909 合約 1920 元/噸一線是否能有效站穩，若站穩，在玉米供需狀況偏緊的背景下可試多。1909 合約試多區間：1910-1930 元/噸。2001 合約試多區間：1960-1980 元/噸，根據資金設好止損。後續關注要點：臨儲拍賣情況、玉米產區天氣、草地夜貪蛾遷飛情況、下游備貨情況。
從合約的季節性統計來看：
1 月合約：7 月、11 月合約上漲概率最大，3、4、9、12 月下跌的概率大。
5 月合約：1、2、11 月上漲的概率較大，9、12 月下跌的概率較大。
9 月合約：1、2、5、6、11 月合約上漲的概率較大，3 月、12 月下跌的概率較大。
一、 2019/10 年度玉米庫存消費比仍低於往年
1. 七月 USDA 上調 2019/20 全球玉米產量
USDA 預估 2019/20 產量略有上調，總消費略有增加但不及產量上調的絕對量，整體庫存消費比有所增加。從主產國來看，2019/20 年度，美國的玉米產量預估量較上月上調但與去年相比明顯減少，下調 4.95 萬噸；巴西玉米產量不變；中國產量不變。從歷年的庫存消費比來看，2019/20 年度全球玉米的庫存消費比仍低於 16/17、17/18 與 18/19 市場年度。
2. 七月 2019/20 美玉米庫存消費比上調
USDA 七月供需報告顯示：2019/20 年度美玉米總供應較上月預估上升，但總量仍為三年來最低，國內消費上調與出口穩定導致總消費上漲，需求端上漲幅度不及產量增加幅度，有所上調，庫存消費比減少。從庫存消費比走勢來看，2019/20 年度美玉米庫存消費比為近三年低位。
最新數據顯示，2019/20 年度庫存消費比為 14.10%。2019/20 年度玉米農場平均價格預計為 3.7 美元/蒲式耳，略低於上月的預估價格（3.8 美元/蒲式耳），相比之下，2018/19 月預測值為：3.6 美元/蒲式耳。
整體上，2019/20 年度，全球玉米產量較往年減少，從期末庫存和庫存消費比來看，玉米供應壓力低於往年。美國玉米 2019/20 年度產量較上月預估值上升，預估價格略有下調，但總體供需狀況為近三年來最好。
二、 中國玉米供需概況：2019/20 年度庫銷比近三年低位
七月 USDA 公佈的數據顯示，2019/20 年度數據與上月持平，與 2018/19 年度相比，新年度我國玉米庫存量減少，飼用消費量減少，整體庫存消費比相較往年有所下降。
本月天下糧倉對玉米的產量和消費數據調整不大。2019/20 年度，供應方面，天下糧倉認為本國產量較上一生產年度減少，淨進口低於上一年度；消費方面，預估新年度總消費預估較上一年度略有增加。2019/20 年度中國玉米庫存消費比下降至 5 年來最低位，處於緊平衡狀態。
三、 中國玉米供應：拋儲成交量下降，成交價格趨穩
1. 玉米仍處於拋儲市，拋儲成交量下降，成交價格趨穩
2018 年玉米臨儲拍賣平均成交率約為 47.09%。截至 2018 年 10 月 26 日，我國臨儲玉米庫存量預計為 7879.3576 萬噸，國家推進農業供給側改革去庫效果顯著，數量已低於 2018 年成交量。
就成交量和成交價格來看，2018 年，拍賣後期成交狀況明顯好於拍賣中期，且成交均價呈區間抬升態勢。
由於國儲玉米庫存壓力不大，去庫存任務已在去年基本完成，今年臨儲拍賣壓力不大，周投放量為去年同期的一半，穩庫存基調明顯，首拍溢價基本符合市場預期。
2019 年 5 月 23 日，第一單玉米開拍以來，隨著市場玉米投放量的增加，玉米拍賣成交價格溢價縮減，成交率與成交均價均出現下調，7 月 25 日成交量與成交價格有所上升。隨著市場上流通的玉米增加，玉米盤面價格震盪區間下移，按吉林二等糧估算，拍賣底價摺合盤面價格為 1920 元/噸。近期倉單數量仍在高位，盤面短期承壓。
截止 2019 年 7 月 25 日，已投放超過 3500 萬噸玉米，實際成交 1750 萬噸，若後續拍賣繼續每週投放 400 萬噸玉米，按此進度拍賣，預估繼續投放至10 月 25 日左右能將 2018 年剩餘的 7880 萬噸玉米消耗殆盡。因此，我們判斷，在拍賣結束前，玉米有一定的價格壓力，但持續的時間不會太長。
2. 拍賣糧流入市場，市場供應階段寬鬆
截止 2019 年 7 月 25 日，已實際成交玉米 1750 萬噸。從深加工的庫存數據來看，拍賣量陸續流入加工企業，還有部分深加工企業競拍得到的玉米但尚未運回。
考慮到國儲玉米的競爭，加之前期貿易商有較好的銷售利潤，烘乾塔和貿易商加快玉米銷售進度，北方庫存下降明顯，另外，臨儲玉米流入市場、深加工庫存消耗量減慢，對玉米價格有一定的壓制。
3. 2019/20 年度玉米生長暫時無憂，關注後期產區天氣變化
一號文件強調：稻穀、小麥為必保品種，這也是糧食安全的底線。對玉米的政策調整為“穩定玉米生產”。兩會後政策導向清晰，“今年糧食生產要穩產量、穩面積、穩政策”三個穩字當頭。
從各省的玉米、大豆補貼政策的字面意思上，種植大豆的補貼多於種植玉米的補貼。假設 2019 年種植收益與 2018 年保持不變，再加上今年補貼增長的部分，自有地農民種植玉米的收益略高於大豆的收益或持平（具體數值因地區而異），因此，玉米種植面積縮小的幅度有限。從調研結果來看，春播玉米的種植面積縮小量不超過往年種植面積的 5%。中國農業部發布數據顯示，2019/20年度玉米產量預計為 2.5415 億噸，低於上年的 2.5733 億噸，播種面積為 4163萬公頃，低於上年的 4213 萬公頃，玉米種植面積維穩實現。
從種植成本來看，出現明顯增量變化的項目在地租，因此，高昂的地租成本對玉米價格有一定的支撐。目前，東北大部分地區玉米生長情況較好。值得注意的是，今年和去年一樣出現春旱，部分地區玉米播種時間較常年同期偏晚10-15 天，如後續玉米需要灌溉，種植成本將顯著增加，在一定程度上支撐玉米價格，關注後續天氣變化。
4. 關注草地貪夜蛾的後續演變
草地夜貪蛾以危害玉米最為嚴重，據統計，在美國弗羅裡達州，草地夜貪蛾可造成玉米減產 20%，在阿根廷，減產可多達 72%，在巴西，產量損失 34%。我國處於東亞遷飛場，每年春夏季盛行西南季風，為草地貪夜蛾向北方遷飛提供有利條件，華北、東北玉米主產區玉米產量損失風險加大。因草地貪夜蛾傳播快、繁殖力強、寄主廣泛、遷飛快、殺傷力強、無有效農藥等特點，後續玉米供應有變數。若草地貪夜蛾後續進入東北，玉米供需將呈緊張局勢，利多玉米價格，關注這一因素的變化。
5. 目前玉米進口項對玉米價格影響不大
從海關公佈的最新數據看，2019 年 5 月中國進口玉米 74.65 萬噸，較上月同期的 66.38 萬噸增加 12.47%，較去年同期減少 1.15%。其中自烏克蘭進口74.05 萬噸(佔進口總量的 99%)，環比增長 12.82%；從美國進口 106.33 噸，上月為 83.46 萬噸；俄羅斯 0.55 萬噸。
目前我國進口玉米以烏克蘭非轉基因玉米為主，美國進口量較少。
中美貿易摩擦背景下，短期穀物難以進入中國。中國將維持大米、小麥、玉米等特殊農產品的進口政策。
據中國海關署數據統計，2019 年 1-5 月中國進口 DDGS 為 2.33 萬噸，較去年同期減少 38.15%，從美國進口量持續減少，從越南進口量同比減少 78.95%。DDGS 的進口關稅變化對行情的影響不大，僅為心理上的衝擊形成一次性行情。
綜上，玉米或 DDGS 的進口對行情的影響主要為心理因素，在無新的貿易政策出來之前，進口玉米或 DDGS 對行情暫無利空影響。且目前進口成本高企，和國內玉米價格相比並無明顯優勢。
四、 中國玉米需求：飼料需求較預期樂觀
根據農業部監測數據顯示，2019 年 6 月生豬存欄環比減少 5.1%，比去年同期減少 25.75%。能繁母豬存欄環比減少 5.0%，比去年同期減少 26.71%。養殖企業生豬復養困難，飼料企業整體採購無積極性。但從數據來看，飼料產量減少有限，原因是禽類飼料從一定程度上彌補豬類飼料減產帶來的需求減少，特別是目前生豬出欄均重增加以及父母代種雞總存欄量達歷史同期新高的情況下。
因此，玉米養殖需求這塊並不如預期悲觀，在一定程度上支撐玉米價格。
五、 中國玉米需求：加工企業暫無亮點
澱粉企業加工利潤並不樂觀，除了河北地區盈利 4.1 元/噸（持續縮減）、吉林地區盈利 25 元/噸之外，山東地區、黑龍江地區、遼寧地區加工利潤處於虧損狀態，澱粉市場供應充足庫存高企。河南地區酒精行業加工利潤也大多為負。
從開工率看，目前澱粉開工率處於均值下方，後期少部分企業仍有停機的計劃；玉米酒精開工率處於季節性下降週期。因利潤不佳，澱粉工廠檢修，從季節性開機率走勢來看，後期深加工開機率或繼續下調。目前下游暫無亮點，深加工企業玉米庫存因臨儲拍賣有所增加，玉米消耗進度減慢，短期深加工企業備貨量謹慎。
六、 結論：拍賣市價格區間整理，關注試多機會
目前玉米市場上的流通量增加，北方庫存處於下降趨勢，南方港口庫存明顯減少。由於貨源從貿易商手中流通至市場，加之拍賣糧的流入，現貨價格處於下跌通道，但整體價格較為堅挺，近期略有反彈。截止 2019 年 7 月 26 日，國內玉米現貨均價超過 1915 元/噸。
展望後市，供應方面： 2019/20 年度預估我國玉米庫存消費比繼續下滑。
截止 2019 年 7 月 25 日，已投放超過 3500 萬噸玉米，實際成交 1750 萬噸，若後續拍賣繼續每週投放 400 萬噸玉米，按此進度拍賣，預估繼續投放至10 月 25 日左右能將 2018 年剩餘的 7880 萬噸玉米消耗殆盡。因此，我們判斷，在拍賣結束前，玉米有一定的價格壓力，但持續的時間不會太長。
從種植成本來看，出現明顯增量變化的項目在地租，因此，高昂的地租成本對玉米價格有一定的支撐。目前，東北大部分地區玉米生長情況較好。關注高溫天氣下，玉米是否需要灌溉，若需灌溉則種植成本將顯著增加，在一定程度上支撐玉米價格。另外，草地貪夜蛾為後續不確定因素，若出現則利多玉米價格，關注這一因素的變化。
玉米或 DDGS 的進口對行情的影響主要為心理因素，在無新的貿易政策出來之前，進口玉米或 DDGS 對行情暫無利空影響。
需求方面，從數據來看，飼料產量減少有限，原因是禽類飼料從一定程度上彌補豬類飼料減產帶來的需求減少，特別是目前生豬出欄均重增加以及父母代種雞總存欄量達歷史同期新高的情況下。因此，玉米養殖需求這塊並不如預期悲觀，在一定程度上支撐玉米價格。
從開工率看，目前澱粉開工率處於均值下方，後期少部分企業仍有停機的計劃；玉米酒精開工率處於季節性下降週期。因利潤不佳，澱粉工廠檢修，從季節性開機率走勢來看，後期深加工開機率或繼續下調。目前下游暫無亮點，深加工企業玉米庫存因臨儲拍賣有所增加，玉米消耗進度減慢，短期深加工企業備貨量謹慎。
在倉單壓力、臨儲玉米進入市場、貿易商手中糧食加快流入市場的背景下，玉米期貨價格下跌。玉米種植地區後續天氣以及草地夜貪蛾的爆發或是觸發行情上漲的熱點因素，目前這些因素尚未啟動，玉米暫時上漲乏力。下游方面飼料消費並不如預期悲觀，深加工方面暫無起色，考慮到玉米飼料消費大於工業消費的情況，玉米需求對行情略有支撐，比預期的情況要樂觀。因此，展望 8 月，玉米仍處於臨儲市，玉米價格承壓，但下跌空間或有限，大概率處於震盪整理態勢。關注 1909 合約 1920 元/噸一線是否能有效站穩，若站穩，在玉米供需狀況偏緊的背景下可試多。1909 合約試多區間：1910-1930 元/噸。2001合約試多區間：1960-1980 元/噸，根據資金設好止損。後續關注要點：臨儲拍賣情況、玉米產區天氣、草地夜貪蛾遷飛情況、下游備貨情況。
從合約的季節性統計來看：
1 月合約：7 月、11 月合約上漲概率最大，3、4、9、12 月下跌的概率大。
5 月合約：1、2、11 月上漲的概率較大，9、12 月下跌的概率較大。
9 月合約：1、2、5、6、11 月合約上漲的概率較大，3 月、12 月下跌的概率較大。
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