仓位“急刹车”，转债基金收益仍靠前

正文一、仓位“急刹车”，转债基金收益仍靠前仓位：主流开放式基金仓位均略有降低，持仓市值“被动”抬升。

一季度由于基金规模的大幅提升，开放式基金持有转债市值1091.14亿元、环比2019年末增长17.28%，占比转债市值约25%；仓位上，所有开放式基金转债持仓比2019年末增长0.01%至0.67%。股票型、混合型、债券型三类类开放使基金的转债持仓均在下降，仓位分别下降0.02%、0.03%、0.01%。

具体来看，债券型基金中三类主流债基的转债持仓市值均上升。仓位来看一级债基的转债仓位提升0.46%，而二级债基与转债基金的转债仓位均有所下降，二级债基转债仓位下降2.72%至16.35%，转债基金的仓位下降0.68%至110.59%。虽然一季度债基的转债市值增长幅度较大，但由于一季度货币宽松带来的资金流入规模较大，因此体现在仓位上转债的仓位有所下降，可见持仓市值更多是“被动”提升。

持仓个券：风格向消费与新老基建切换一季度哪些新券最受基金追捧？海大、东财转2。2020年一季度，共发行40只新券（以发行结果公布时间计算），其中有8家未列于基金一季度持仓名单，未进入持仓名单的8只个券均具有评级偏低（以A+为主）、规模偏小（普遍不足5亿元）的特点。从其余新券基金的持仓情况来看，基金持仓规模较大/家数多的几只，要么本身发行规模较大（如东财转2、希望、龙净、海大、华安），要么行业属性不错（如康弘、恩捷、乐普、红相等）。

其余老券中，基金增持的个券呈现以下特征：

1） 新老基建相关标的：远东（供应工程机械传动轴标的），九州（特高压相关标的），中天（兼具新老基建概念的），亚泰（建筑标的）；

2） 内需消费型标的：欧派、好客（定制家具），桃李（面包，食品饮料）

3） 疫情背景下受益或影响较小的标的：游族（游戏），英科（医用手套）；环保类博世、环境（固废垃圾处理，水处理等）；

4） 汽车行业底部反转标的：广汽、双环、亚太

此外还有部分低价有色品种，如鼎胜、翔鹭、华钰、雅化等。

而基金减持的个券中，剔除中来、雨虹等已经赎回退市的个券外，可以分为以下几类：

1） 估值、价格双高的高换手券减持，如文灿、寒锐、尚荣、中鼎转2、百合、万顺、一心等。

2） 高价转债的减持：如顺丰、精测、先导、新北、富祥、科森等，而以上高价转债也有部分如精测、先导等受到疫情较为负面的影响。值得疑惑的是顺丰的减持，顺丰为疫情受益标的，遭到减持或由于其前期估值偏高。

3） 溢价率较高、弹性低的债性标的：林洋、海亮等。

转债基金：规模继续大幅提升，收益在众多债基中仍然领先

今年一季度新成立3只转债基金产品，分别为长信中证转债及可交换债50A、中泰中证可转债及可交换债A、华宝可转债C，其中前两只为被动指数型混合基金，第三只为混合债券型一级基金，但三只产品净值规模不足5亿元。而更大的影响在于转债关注度的提升以及银行理财子公司资金的进入

详细来看，转债基金产品虽然数量达到41只，但2020年一季度前5只可转债基金产品的净值规模占比达到74.38%、前10只产品的净值占比达到89.92%，一季度转债基金产品的增量资金也主要由排名前10的转债基金产品贡献。

仓位方面前文提到，一季度转债基金的转债仓位由111.27%略微下降至110.59%。收益方面，2020年一季度中证转债指数下跌1.09%，由于疫情影响转债指数出现一定下跌，但转债基金收益一季度仍一枝独秀、业绩领先其他债券型基金，一季度转债基金收益率为3.13%，超出其他债券型基金的收益，转债配置仍然是债券型基金收益的放大器。一季度虽然转债指数与权益市场均有所回落，但转债基金凭借仓位的切换以及高价转债的及时兑现，仍实现了正收益。

杠杆方面，一季度转债基金的杠杆为1.49倍，比2019年末下降0.09，但仍然保持较高位置，市场行情稍差时转债基金杠杆也有所降低。

二、本周市场回顾1、权益市场：震荡回落本周上证综指、创业板指涨跌幅分别为-1.06%、-0.84%。海外疫情仍未明朗，目前国内市场风格仍以有业绩支撑的内需、基建等为主，本周领涨的仍为休闲服务、涨幅达到3.68%，五一假期临近、市场对国内出游普遍比较看好。分板块中，休闲服务、农林牧渔、食品饮料板块领涨，电子继续领跌，非银金融、采掘跌幅靠前。一季报逐渐披露，市场自然偏爱有业绩支撑的板块。

指数估值回落。全部A股PE（TTM）由上周的14.55X微微回落至本周的14.53X，处于2005年以来历史估值水平的30.4%分位数。创业板PE(TTM)由上周的44.23X微落至42.90X，处于2009年以来历史估值水平的32.4%分位数。

多数板块估值回落。本周领涨的休闲服务、农林牧渔、食品饮料估值分别变动9.38X、-0.9X、0.86X，本周由于各板块公司业绩持续披露，休闲服务板块业绩显著下滑、而股价上涨，一正一反之间估值大幅抬升至历史均值附近；农林牧渔板块利润增幅超过股价涨幅，因此估值略有回落，且又降低至历史10%分位数以下。其余板块中除医药生物、国防军工以及计算机以外，其余板块估值均处于历史均值以下。

2、转债市场：热度再起

本周中证转债指数收于350.14、微跌0.20%，跌幅低于主要指数；成交量方面，本周成交量再次回升，日均成交量747.98亿元，环比上升60.89%，转债成交量大幅上升，热度再起。

个券方面，本周特发（53.29%）、盛路（40.92%）、天康（37.19%）涨幅靠前，分属通信、通信、农林牧渔行业；英联（-13.39%）、振德（-6.85%）、新莱（-6.28%）领跌，分别属于轻工制造、医药生物、机械设备板块。

估值高位波动。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为38.86%、比上周上升1.58pct，测算的平价指数为252.15、周环比回落1.44%，转股溢价率衡量的转债估值仍维持较高位置。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为18.21%、比上周下降0.31pct，加权平均到期收益率为-0.59%、比上周有所回升。

就绝对价位来看，本周可转债收盘价中位数为115.89元，比上周的116.40元略有回落。绝对价位在120元以上的转债数量本周上升至96支，占比所有转债为39.27%、高价转债数量有所回升。

转债分布略微向左下角移动。本周价格低于115元、转股溢价率低于20%的标的继续增加，随着股市的回落，部分个券继续落入阴影区域，整体上价格低于115元、转股溢价率低于20%的转债数量仍然较少，但价格低于125元、转股溢价率低于20%的转债数量已然不少。

三、转债投资策略

股市：重点关注景气行业。当前市场风格已经在医药生物、农林牧渔、食品饮料、建筑建材等内需消费与逆周期刺激行业停留许久。而目前就各行业的景气度来看，部分行业已经出现明显好转，主要集中在：上游资源品（如钢铁）库存去化加速，价格出现止跌趋势；传统基建持续发力，相关工业品的需求出现快速回复，如挖掘机年后销量持续超预期；日常消费恢复较快，食品饮料、医药生物等行业仍将保持较高的景气度。因此后期仍当重点关注以上景气度较好、有业绩支撑的行业。

本周有3只新券发行，为健友（5.03亿元）、龙蟠（4亿元）、康隆（4.4亿元）、维尔（2亿元）。

9家公司可转债发行方案获董事会预案，分别为美诺华（5.2亿元）、威唐工业（3.0138亿元）、英特集团（6亿元）、盈峰环境（15亿元）、财通证券（38亿元）、精研科技（5.7亿元）、拓尔思（8亿元）、海兰信（8亿元）、美力科技（3.15亿元）；8家公司可转债发行方案获股东大会通过，为冀东水泥（28.2亿元）、海立股份（20亿元）、精达股份（7.87亿元）、华海药业（18.426亿元）、东方电缆（8亿元）、昆药集团（6.73亿元）、国光股份（3.2亿元）、维业股份（4.8亿元）；1家公司可转债发行获发审委通过，为上机数控（6.65亿元）；3家公司可转债发行方案获证监会核准，分别为泛微网络（3.16亿元）、寿仙谷（3.6亿元）、比音勒芬（6.89亿元）。

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