大河報·大河財立方記者 任冰
4月15日晚間，保利發展控股集團股份有限公司（以下簡稱保利地產）公佈2019年年報。
報告期內，該公司不動產投資開發、綜合服務、不動產金融等“一體兩翼”業務均實現良好發展，每10股派8.2元的高額分紅，也使得管理人員及創始股東賺得盆滿缽滿。但皆大歡喜背後，超1000億元的新增應付款，是否存在隱含財務風險，也值得關注。
| 營收淨利雙增長，銷售回籠率達93%
2019年，保利地產收穫頗豐。
首先是淨利潤實現了大幅增長。數據顯示，報告期內該公司營業總收入2359.81億元，同比增長21.29%；淨利潤375.54億元，同比增長43.61%；歸母淨利潤279.59億元，同比增長47.90%。
另外，得益於結轉項目價格上升及運營管理能力提升，保利地產毛利率提升2.48個百分點至34.97%，其中房地產結轉毛利率提升2.69個百分點至35.38%；淨利潤提升2.47個百分點至15.91%。
盈利上漲來自於良好的銷售狀況。2019年，保利地產實現簽約金額4618.48億元，同比增長14.09%，市場佔有率提升至2.89%；簽約面積3123.12萬平方米，同比增長12.91%。
在克而瑞日前公佈的2019年中國房企操盤榜TOP200中，保利發展的操盤金額居全國第5名，操盤面積居全國第6名。
具體來看，保利地產深耕核心城市的效果明顯。報告期內，該公司聚焦的38個核心城市銷售貢獻達到77%，珠三角和長三角簽約銷售均達千億規模；單城簽約過百億城市13個，合計銷售金額達2500億元，銷售貢獻佔比達54%。2019年末，該公司擁有在建面積13158萬平方米、待開發面積8112萬平方米，其中38個核心城市佔比達58%。
做好地產開發的同時，保利地產的兩翼業務也取得了長足發展。
此前，保利地產曾提出“以不動產投資開發為主體，以綜合服務和不動產金融為兩翼”的發展戰略，構建不動產生態發展平臺。報告期內，保利地產兩翼業務收入達113.06億元。保利物業也得以在香港聯交所主板上市，引入了多家國際知名基石投資人，募集資金53.82億港元。
值得一提的是，保利地產還加強了現金管理能力。通過將回籠指標納入業績考核、建立回籠動態監控機制、加大按揭總對總合作力度等多種舉措，該公司全年累計實現銷售回籠4312億元，回籠率提升5個百分點至93%。
| 繼續高比例分紅，董事長可分1580.61萬元
鑑於收益不錯，保利地產也一如既往地延續了“慷慨”風格，決定高比例分紅。
經董事會決議，保利地產擬以2019年12月31日的總股本119.32億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利8.20元（含稅），現金分紅合計97.85億元（含稅），佔合併報表歸母淨利潤的35.00%。
高額現金分紅一直是保利地產的優良傳統。近三年來，保利地產現金分紅數額佔合併報表歸母淨利潤的比例均在30%以上。Wind數據顯示，在A股及H股房企中，近三年來，保利地產每年的累計分紅總額也均排在第2名，僅在萬科之下（注：2019年僅關注已公佈年報的房企）。
記者注意到，2019年末，保利地產董事長宋廣菊持有該公司1927.58萬股股份，按照10派8.2元的分紅方案，宋廣菊可得到1580.61萬元的稅前分紅。該公司的總經理劉平也持有718.66萬股股票，可分得589.30萬元，再加上541萬元的薪酬，劉平的年度收入也超過千萬。
另外，保利地產的董秘黃海、財務總監周東利等都持有該公司股份，均可獲得相應分紅。
除了在職的管理人員受到激勵，保利地產的創始股東張克強及其子張遠捷，雖不在董事會及高管名單中，但也可得到不少分紅。
企查查顯示，張克強、張遠捷父子持有保利地產的第6大股東——華美國際投資集團有限公司（以下簡稱華美國際）的全部股份。而華美國際的持股數量為1.95億股，由此計算，父子兩人可獲稅前分紅約1.6億元。
另外，截至2019年6月30日，張遠捷還個人持有保利地產約10683萬股股票，若此後無減持的話，其還可另外得到約8760.06萬元分紅。
| 淨負債率大減背後，新增超1000億元應付款
除了一系列亮眼的盈利指標外，保利地產2019年還有一個指標格外亮眼，那就是淨負債率。按照年報描述，報告期末，保利地產淨負債率為56.91%，同比大幅降低23.64個百分點，負債率為業內較低水平。
導致淨負債率大幅下降的原因是什麼？
淨負債比率，一般是指企業的有息負債減去貨幣資金後對所有者權益的比例。年報顯示，保利地產期末有息負債總額為2700.49億元，與上年的2637億元幾乎持平。但另一方面，該公司期末的貨幣資金為1394.19億元，同比增加了22.91%；期末的所有者權益為2295.22億元，同比增加了22.71%。
分母減小，分子增大，自然導致淨負債率減少。
與有息負債水平保持穩定相對應，2019年保利地產的財務費用也同比減少了0.11%，進一步助力了毛利率上漲。
那麼，有息負債幾乎不變是否意味著保利地產不缺錢呢？
顯然不是。2019年末，保利地產資產負債率為77.79%，與上年的77.61%相比並無明顯下降；但負債總額為8036.87億元，較上年年末增加了1436.87億元。
這也就是說，保利地產新增了超過1000億元的無息負債。進一步探究負債構成，可以發現這主要來自於應付款項。
2019年末，保利地產的應付賬款為1053.25億元，同比增加128.72%，增長額為592.76億元；其他應付款為1000.58億元，同比增加91.33%，增長額為477.61億元。
兩者相加，保利地產新增應付款合計1070.31億元。
華泰證券研報顯示，房企表外負債的一種常見模式，即為以應付款類科目的形式進行融資。
房企可以通過向關聯方借款的方式來用經營性負債代替金融負債，從而降低其有息負債規模，這部分負債通常以其他應付款中關聯企業往來款的形式體現出來，但企業需要實際承擔融資成本。
而保利地產的兩百多個應付款關聯方中，基金公司等金融機構明顯佔據了重要比重，因此該公司的實際財務費用與賬面是否一致，這其中是否隱含財務風險，值得關注。
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