中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
保利地產(600048)
公司近況
我們更新公司基本面情況及觀點。
評論
我們預計 2020 年銷售額將達 5400 億元。 2019 年公司實現簽約銷售額/銷售面積 4702 億元/3110 萬平方米（克而瑞口徑），分別同比增長 16%/12%，對應銷售均價同比增長 3%至 15118 元/平方米。往前看，在充裕可售貨值的支撐下，我們預計公司明年有望實現5400 億元的銷售額，對應同比增速 15%。
拿地力度下降，權益佔比回升且貨值充裕。 1-11 月公司拿地面積同比下降 34%至 1987 萬平方米，拿地成本同比下降 35%至 1152億元，相當於同期銷售額的 27%（2017/2018 分別 89%/48%），對應拿地均價同比下降 2%至 5798 元/平方米，佔當期銷售均價的39%（2017/2018 分別 44%/42%）。公司拿地權益佔比提升至 73%（2017/2018 分別 60%/63%，金額口徑）。 截止 11 月末公司未售土儲約 1 億平米，對應可售貨值約 1.6 萬億元，相當於 2020 年銷售額（中金預計）的 3 倍。向前看，我們預計公司明年加快拿地，且權益比會維持在 70%以上。
預計今明兩年盈利複合增速達 24%，結轉毛利率保持平穩。 我們保守預計公司 2019~2020 年歸母淨利潤分別增長 25%/23%。截止3 季度末公司預收款 3829 億元，為 2019 年收入（中金預計）的1.6 倍，可充分鎖定未來業績。我們預計公司今明兩年結轉毛利率保持平穩，主要因：儘管當前銷售毛利率邊際向下，但公司尚有近 20%未竣工土儲（截止 1H19 末）是 2015 年及之前獲得的高毛利項目，公司依然可通過高低毛利項目結轉搭配使利潤率整體處於基本平穩的水平。
在手現金安全邊際高，融資成本維持低位。三季度末公司在手現金 1126 億元，為一年內到期有息負債的 2.3 倍，淨負債率 88%。伴隨公司全年拿地力度放緩，我們預計公司全年淨負債率邊際下行。截止中期公司有息負債融資成本 4.99%，處於行業低位。
估值建議
維持 2019 年每股盈利預測不變，上調 2020 年每股盈利預測 4%至2.43 元/股（主要因公司銷售穩增），引入 2021 年每股盈利預測 2.80元/股。公司當前股價交易於 6.7 倍 2020 年預測市盈率。 維持跑贏行業評級，上調目標價 10%至 20.65 元（主要因市場風險偏好上升），對應 8.5 倍 2020 年目標市盈率，較當前股價有 28%的上行空間。
風險
推盤進度不及預期；主要佈局城市地產調控政策超預期收緊。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 保利 結轉 中國國際金融有限公司
