中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
光迅科技(002281)
事件
公司发布 2019 年度业绩快报，2019 年实现收入 53.37 亿元，同比增长 8.29%，实现归母净利润为 3.57 亿元，同比增长 7.36%。公司发布 2020 年一季报预告，预计一季度亏损 500 万元-1000 万元，去年同期盈利 6392.95 万元。
简评
1、公司 2019 年业务增长稳健，2020 年一季度亏损，主要是受疫情影响。3 月中旬陆续复工，预计 2 季度产能全面释放，收入可能环比提升。2019 年公司积极拓展产品和市场、提质增效，收入同比增长 8.29%，营业利润同比增长 13.35%，2019 年底总资产为72.49 亿元，比 2019 年初增长 19.20%。公司一季度亏损，主要原因是公司地处武汉，受疫情影响，生产预计停工有两个月左右，收入大幅下降，而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少。3 月中旬起，公司陆续复工复产，考虑到当前电信及数通光模块市场高景气度，行业内整体处于供不应求状态，二季度公司产能有望全面释放，预计收入有望环比显著提升。
2、公司系全球电信领域光器件领军企业，5G 建设驱动接入侧、传输侧业务全面增长。1）5G 的 RAN 网络将从 4G 的 BBU、RRU两级结构演进到 CU、DU 和 AAU 三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G 高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要 25G/50G速率接口，而核心层则需要超 100G 速率接口，将拉动光模块需求 5000-6000 万只。2019 年 5G 开始小规模建设，预计 2020 年5G 将进入大规模建设周期，我们预计 2020、2021 年 5G 光模块需求量分别为 1000 万只、1800 万只左右。公司 25G 前传光模块列国内第一梯队，预计市场份额在 20%左右，此外中回传光模块也在积极布局突破。2）传输侧市场需求上行，驱动公司无源器件、子系统业务增长。根据此前中移动 2020 年资本开支计划，预计2020 年传输网投资 519 亿，同比增长 15.3%。公司无源器件、子系统业务市场地位稳固，毛利率较高，直接受益于行业景气度上行。公司 100G/200G 相干光器件小批量生产，ROADM 器件积极突破，WSS 器件积极研发，有望逐步提升高端光器件能力。
3、数通市场回暖，公司持续扩产放量，400G 积极突破。数通市场，国内云厂商阿里、腾讯年初均上调服务器需求量，云基础设施投资加大，光模块需求回暖。公司 100G 产品放量迅速，此前 定增募集近 6 亿元主要用于扩产 100G 产能，计划投产后产能超过 80 万只，目前在持续扩产。此外 400G 产品也在积极突破，有望带来增量收入。
4、产品结构优化，自研 25G DML 有望批量生产，提升综合毛利率。1）光芯片自给率提升，10G DFB、EML 全面量产，25G DFB、EML 2020 年有望批量供应，直接带来毛利率提升；2）收入结构优化，GPON/EPON 向 10GPON升级，GPON/EPON 的萎缩（行业处于零毛利率甚至负毛利率状态），10GPON 需求预计进一步放量；3）数通业务包括 10G、40G、100G 产品，品类齐全，然而业务体量小，毛利率仍处于低水平，预计随着 100G 产品放量，规模效应显现，毛利率有望提升。
5、盈利预测与评级：短期来看，复产后二季度产能全面释放，行业需求旺盛，预计收入环比大幅提升。未来 2年，5G 建设驱动接入侧/传输侧业务稳定增长，国内数通业务持续放量，25G 自研光芯片有望放量，提升毛利率。预计 2020-2021 年归母净利润分别为 3.9 亿、5.0 亿，对应 PE 为 54X、42X，当前时点维持“买入”评级。
6、风险提示：疫情影响超预期；5G 建设节奏与规模低于预期；市场竞争加剧风险等
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