▊ 引言
近 20 年來，通信行業風起雲湧，大浪淘沙。
阿爾卡特、西門子通信、馬可尼、朗訊、摩托羅拉、北電……這些曾經叱詫風雲的國際通信巨頭，都已經湮沒在歷史長河之中，難尋蹤跡。處於第一陣營的通信設備商，只剩下中國的華為和中興、瑞典的愛立信、芬蘭的諾基亞。
不久之前，這四大設備商紛紛發佈了自己的 2019 年年報。本文將對這些年報展開盤點，主要目的有兩個：一是用數據說話，展現各家公司的整體表現及差異，總結 2019 年的得失；二是通過對數據進行分析，嘗試探究 2020 年行業發展的脈絡和態勢。
注：財報審計方都來自於四大會計事務所。為便於比較，本文統一用美元作為單位，採用年報中的 2019 期末匯率進行換算。
▊ 5G元年，多收了三五斗
移動通信自 1G 以來，按照每十年更新一代的速度向前演進。
2019 年 4 月，韓國三大運營商宣佈 5G 正式商用，打響了全球 5G 建設的第一槍，為略顯疲態的通信市場注入了新的活力！
在此大背景下，我們來看看四大設備商 2019 年的整體經營業績。
銷售額
華為已經衝到了驚人的 1230 億美元（8588 億人民幣），是第二名的 4.7 倍。就體量而言，它已經和後面三家拉開了相當大的差距。
2019 年，美國對華為採取了列入“實體清單”等出口管制措施，在此前提下，華為仍然能達到這樣的業績，實屬不易。
去年的財富 500 強名單，華為排在第 61 位，諾基亞排在第 466 位，愛立信已經跌出榜單。今年，華為極有可能邁進世界前 50 強俱樂部。
銷售額趨勢
華為和愛立信連續三年實現增長，其中，華為在 2019 年同比增幅達 19%。諾基亞和中興 2018 年有一定幅度回落，但在 2019 年實現了小幅增長。
淨利潤
華為最高，為 89.77 億美元。諾基亞最低，只有 0.12 億美元。總體而言，幾家設備商差別較大，但都實現了盈利。
淨利潤率
即使是勢頭最猛的華為，也只達到了 7.3%。這並不是一個很高的數值。中興次之，為 5.7%。而愛立信和諾基亞的淨利潤率甚至低於 1%。
不知道從什麼時候開始，通信設備行業已經邁入了薄利的區間。數十萬員工辛苦一年，賬面上也就那麼一點淨利。這反映出整個行業激烈的競爭狀態。
淨利潤趨勢
華為近三年都是穩步增長，而另外三家都在盈虧線附近徘徊。
諾基亞和愛立信在連續兩年虧損後，終於雙雙在 2019 年實現了扭虧為盈。諾基亞自 2016 年合併阿爾卡特朗訊後，連續幾年虧損，反映出整合對其經營業績的影響。愛立信由於違反美國“反海外賄賂法”，在 2019 年底支付了 10.6 億美元的和解金，抵消了很大一部分利潤。
中興在 2018 年因違反美國“出口管理條例”，支付了 10 億美元的罰金，受此事件影響，當年淨利潤大幅下滑至虧損 10 億美元，但在 2019 年恢復了盈利。
在通信設備行業，美國對大部分核心元器件擁有壟斷地位，並且對全球證券及金融體系都有強力的掌控。各大設備商，不論中西，身處全球化的市場環境中，或多或少都處於美國的監管之下，稍有差池，都將遭受嚴厲的制裁。
總而言之，在 2019 這個 5G 元年，雖有種種不確定性，但四大設備商的銷售狀況都顯示出了積極向好的趨勢。
▊ 地主家的餘糧
通信設備行業的主要客戶是電信運營商，其網絡的投資具有一定的週期性。在投資的低谷期，各大設備商必將承受銷售放緩的壓力，以及經營上的種種風險。充足的現金流將是行業嚴冬時期的小棉襖，即所謂的現金為王。
截止 2019 年底，華為的現金及等價物最為充裕，為 245 億美元；中興最少，為 41 億美元。
相比於 2019 年初，華為的現金及等價物減少了 0.19 億美元，主要因為投資活動現金流出現顯著的負值。諾基亞減少了 3.93 億美元，主要因為籌資活動現金流出現顯著的負值。愛立信和中興同比都有明顯的增長。
除了現金流之外，資產負債率也是衡量經營穩健性的一個指標。中興的負債率最高，達到 73.1%；諾基亞最低，為 60.6%。
▊ 21 世紀什麼最重要——人才
通信設備行業屬於典型的技術密集型行業，各大設備商都需要充足的人才儲備，才能在激烈的市場競爭中站穩腳跟。
截止 2019 年底，華為的員工數近 20 萬，愛立信和諾基亞近 10 萬。和上年相比，只有諾基亞人數有所削減。
華為和中興作為中國高科技企業的代表，成立三十多年，能在全球市場排上座次，原因之一是享受到了中國高等教育發展的紅利。國內每年數以百萬計的大學畢業生，尤其是 985 和 211 高校的理工科畢業生，成為其穩定且優質的人才來源。當然，兩家外企同樣是這一紅利的受益者。
人均銷售額
華為達到了 63.4 萬美元，約是諾基亞和愛立信的 2.5 倍，中興的 3.5 倍，反映出其整體的產出效率較高。
- 人均薪酬
華為最高，70 萬人民幣。這也符合其高收入的標籤。諾基亞和愛立信的水平相當，而中興排在最末。重賞之下必有勇夫，一個公司如果提供極具競爭力的薪酬，能夠激發員工的積極性，同時吸引到這個行業的頂尖人才。
▊ 各兵種協同作戰
四家設備商的主營業務到底有什麼樣的差異？這裡將結合年報以及官網的信息，全景式地展現各家公司的產品線。
華為 產品線最全面，形成了芯片+網絡+軟件+雲+終端的全覆蓋，並且觸角還伸到了新興業務（光伏和汽車）。在客戶群方面，形成了 To B(運營商，企業) + To C (消費者)的全覆蓋，已經超越了傳統通信設備商的範疇。
中興 產品線劃分和華為比較類似，也形成了芯片+網絡+雲+終端的佈局。
愛立信 產品線相對單一，主要是無線+傳輸+核心網+雲，以及一些新興業務（比如媒體業務）。前幾年愛立信效益處於低谷時，陸續拋掉了諸如索尼愛立信（手機），意法愛立信（芯片）等業務，聚焦於無線，取得了顯著的成效。
諾基亞 經歷了幾次大的併購之後，產品線也很全面，包括無線+固網+傳輸+核心網+光網絡+海纜。另外，它擁有音視頻技術+手機品牌+智能電視品牌的授權業務，諾基亞手機還活躍在市場上。
縱觀這幾家設備商，在業務的發展方向上，形成了兩個派別：一派是愛立信，全力收縮到最具競爭力的無線產品，提升盈利能力及現金流，同時，謹慎地試探新興業務；另一派即另外三家，維持著一個龐大的產品家族，形成百花齊放的格局。一收一放，各有章法：若收，則輕裝上陣，但應對市場波動的能力不足，後勁也稍為欠缺；若放，則協同作戰，既能擁有多個機會點，做到此消彼長，也能順應目前固移融合、雲網融合的趨勢，做到手中有牌，心中不慌。
四家公司的業務線佔比如下：
華為的運營商業務只佔到 35%， 消費者業務過半達到了 54%。華為一向提倡把“管道”做好，把它撐大撐厚，如今消費者業務佔據了半壁江山，使其遠遠超越了傳統設備商的範疇。
在 5G 建設沒有大規模啟動之前，網絡設備市場的增長已經遇到了瓶頸，各家的競爭也日趨白熱化。華為只有通過消費者業務的異軍突起，才能保持銷售額的高增長，並獲取寶貴的現金流。
然而，作為消費者而言，其對產品的喜好以及品牌的忠誠度具有較大的波動性，佔比如此之高的消費者業務，給華為的總體營收帶來一些不確定性。
中興的業務構成要保守得多。運營商業務佔據絕對的大頭，達到 73%。而消費者業務只佔到 17%, 基本上處於助攻的位置。政企業務和華為類似，佔據著一個較低的比例。
諾基亞的無線產品佔據了半壁江山，是當仁不讓的主力。其餘的產品線種類較多，勢均力敵。這樣就形成了一個主攻加若干個助攻的格局，其發展的空間和機會點還是比較多的。
愛立信的網絡業務佔據了 68%的份額，主要是無線產品，這也是最核心的家底，數字業務和管理服務基本依附於無線設備。新興業務的佔比只有 3%，顯示出開闢新格局的步伐還很緩慢。一旦運營商的無線投資產生波動，愛立信的業務組合將很難有緩衝的空間。
這裡估算一下全球運營商市場的規模。
愛立信和諾基亞都沒有把政企業務單列，粗略地將其網絡業務加上華為中興的運營商業務，總和為 991 億美元。考慮到還有其它設備商，估計全球運營商市場可達到每年 1000 億美元的規模。
▊ 我們來自五湖四海
在全球化的市場下，幾家公司在各大洲都有佈局。
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華為
中國區銷售額達到了 59%, 為 726 億美元。從國內三大運營商近期的招標結果來看，華為基本上都是排名第一，份額遠超後面幾家。
中國面積遼闊，運營商的網絡從城市到鄉村都有深度的覆蓋，對於通信設備特別是無線基站的需求巨大，牢牢抓住國內市場，才能形成一個穩固的後方。
歐洲中東非洲這些傳統海外市場佔比為 24%，銷售額達 295 億美元，甚至超過了愛立信或者諾基亞的全年收入。
美洲的份額只有 6%, 在美國的制約下，北美這個大糧倉很難突破。
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中興
中國區銷售額達到了 64%, 為 83 億美元，只有華為中國區的 10%左右，兩家的差距非常大。歐美及大洋洲佔比 15%, 為 20 億美元。其在美國市場和華為的處境相似。
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愛立信
北美市場佔比最高，為 31%，銷售額達 75 億美元。美國的幾大運營商，比如 AT&T, Verizon 以及 T-Mobile 都是它的客戶，所以北美是愛立信絕對的大糧倉。
東北亞佔比只有 12%，為 28 億美元，其中包括中國市場。這比華為和中興要低很多。
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諾基亞
北美市場佔比最高，為 30%，銷售額達 78 億美元，和愛立信相似。這兩家的總和基本代表了北美運營商市場的規模，即 2019 年達到 153 億美元以上。大中華區佔比只有 8%, 為 21 億美元。
總的來說，華為和中興在本土市場的份額都佔到六成，並以此為依託，拓展另外四成的海外市場，美國市場則很難突破。愛立信和諾基亞的本土市場都很小，和兩家中國友商相比，缺乏一個充足體量的大後方，這是天然的劣勢，但它們都抓住了北美這一高價值地區。由於種種原因，這兩家北歐企業在中國所佔份額都較少。
所謂“東方不亮西方亮”，在國際政治經濟的大背景下，預計四大設備商將繼續保持各自的市場格局。
▊ 5G 到底誰家強
縱觀整個 2019 年，通信行業出現頻率最高的詞就是 5G。
在這十年一遇的新技術開啟之際，沒有哪一家願意落後，誰都想證明自己是帶頭大哥。於是乎，各大設備商頻頻高調宣佈自己拿到了多少 5G 合同，和多少客戶展開合作，就是為了搶佔先機。
截止 2019 年底，各家官宣的 5G 合同情況如上表。華為和愛立信佔據榜首，都斬獲了 70 多份合同。諾基亞緊隨其後。中興沒有提到商用網絡數量。
自 2013 年華為的銷售額首次超越愛立信併成為行業第一以來，愛立信始終不願公開承認這種領先地位的更迭，也一直宣稱自己的無線實力仍然是業界領先。
這兩家的技術實力差異這裡先姑且不論，我們能看到的是，在 5G 這個主賽道上，愛立信於內部通過整合後的無線產品組合，集中資源並提升了產品競爭力；於外部藉助於美國對華為的制約，在北美、西歐，日韓等高價值地區攻城略地。其 CEO 近期也豪言：“愛立信正在引領 5G 的發展，我沒看見任何人在我們前面。”
通信網絡作為一個國家的骨幹基礎設施，具有極高的戰略地位。在 5G 時代，通信的範疇擴展到各個行業，做到了萬物互聯，信息傳送和交互的複雜性超越了以往任何時期。
在這樣的大背景下，各國對通信網絡的敏感度與日俱增，使得這個行業融入了更多政治經濟的因素。四大設備商都是頂著石頭過河，就看誰能在各種約束下走得既快又穩，抓住這次行業洗牌的機會。
▊ 沒有金剛鑽，莫攬瓷器活
通信網絡是一個由各種複雜協議、架構、產品組合在一起的較為封閉的系統。尤其是無線通信技術，從 1G 到 5G，每一代技術的演進都是基於之前的厚重積累。新來的玩家想要一夜之間崛起，基本不可能。
通常，通信設備商會從以下維度來掌握技術的主動權：
標準 — 積極參加國際協會，比如 3GPP, ITU 等，影響未來技術標準的制定。
專利 — 不斷提交和獲批專利，特別是核心專利，以此形成技術上的護城河。
基礎研究 — 加大對通信基礎理論的研究，對科研學者進行投入和資助。
產品開發 — 加強工程產品的開發能力，不斷推出符合市場需求的產品。
下面來對比一下各家研發體系的情況。
研發員工華為達到 9.6 萬人，佔總人數的 49%；中興、愛立信人數相當，但中興佔比 40%，研發人員的資源配比更優。（諾基亞沒有披露研發員工數）
從 2019 年研發投入來看，華為是 189 億美元，比另外三家的總和都要高出一大截，銷售額佔比達到 15%。諾基亞其次，為 49 億美元，銷售額佔比最高，達到 19%。中興的投入金額最低。
總的來說，四大設備商的研發投入都在年銷售額的 14%以上。
幾家公司的專利都是數以萬計，各自修建著牢固的護城河，並通過交叉授權，做到互有攻防。
▊ 每天都要見客戶
銷售體系是一個公司直接面對客戶的窗口。銷售的過程，就是調用公司內部最精華的資源，向客戶展示自身的實力並獲取相應的機會點。
作為直接為公司創造收入的環節，銷售必須保證足夠的投入。
就銷售及管理費用而言，華為最高，2019 年達到了 163 億美元，遠超另外幾家，體現了其以市場為導向的策略。捨得花錢，把錢花在刀刃上，才能形成期望的市場格局。
四大設備商該費用佔銷售額的比例在 12%~14%之間。
▊ 兵工廠燈火通明
對於通信設備行業而言，硬件產品是一個主要載體。
硬件產品的背後，對應著一個龐大的供應鏈體系，包括對上游供應商的管控，對自有工廠及代工廠的管控，以及對整個供應鏈的集成能力。自產+外包的製造模式是一個趨勢，以靈活應對市場需求的波動。
製造基地分佈（華為和中興沒有披露國家信息）：
愛立信 — 中國、印度、愛沙尼亞、波蘭、巴西、墨西哥、美國。
諾基亞 — 中國、印度、芬蘭、法國、德國、英國、巴西、美國、澳大利亞。
工廠的選址一般要考慮成本、交通、人力等多重因素。以愛立信為例，其於 2016 年宣佈關閉瑞典的最後兩家工廠，壓縮成本是一個主要因素；又於 2019 年宣佈在美國建立智能工廠，目的在於增強對北美這個核心市場的支持。
存貨 華為和中興的存貨佔總資產比重較高，分別為 19%和 20%，華為的存貨總額達到 237 億美元。愛立信和諾基亞的存貨比重較低，反映其資產的使用效率更高。
庫存週轉天數 華為是 111 天，愛立信是 77 天。愛立信的庫存週轉效率更高。（中興和諾基亞沒有披露相關信息）
▊ 敢問路在何方，路在腳下
在這新的一年裡，四大通信設備商將展現出怎樣的發展態勢呢？這裡筆者拋磚引玉，做一個初步的預測。
華為 — 重重阻力，乘風破浪
華為近幾年的財務狀況都非常穩健，保持著極高的增長速度和較強的盈利能力。以運營商業務為主，做強管道；繼續拓展消費者業務的藍海，憑藉性能優異而價格親民的產品，在這個近乎沒有上限的市場充分獲取銷售額及現金流；持續發力企業業務以及新興業務，培育新的增長極。發展脈絡非常清晰。華為國內市場的佔比達到 59%，龐大的本土市場給其提供了穩定的收入來源，也能保持基本盤面的穩定性。
以市場為導向的策略，集中優勢兵力突破的戰術，對員工高壓力高回報的管理模式，使得這臺龐大的機器能夠在各個領域持續發力，並維持業界領先的地位。
然而，華為所面臨的不確定性依然存在。
2019 年，美國對華為的制裁愈演愈烈，包括對核心元器件實行出口管制，以及給盟國施壓禁用華為的設備等。其中，對華為供應鏈的打壓影響最大。通信設備的很多關鍵部件，包括射頻器件、芯片、設計軟件等，大部分都被美國企業所壟斷。雖然華為可以從其它國家購買或者用自研備胎替代，但相關的驗證和切換是需要週期的。如果美國繼續加大管制力度，預計華為所面臨的交付壓力將持續增大。
另外，華為的運營商業務作為傳統的主航道，所佔銷售額比例已經下降到 35%，而消費者業務已經超過了 50%。這可以說是一個比較激進的配置，考慮到消費者市場的特殊性，其產生的波動將直接影響到華為的營收及利潤。
中興 — 低調經營，悶聲發財
對於中興而言，在 2018 年被美國處以鉅額罰款之後，財務狀況被一夜打回解放前。但 2019 年不僅扭虧為盈，利潤率也僅次於華為，顯示出積極向好的趨勢。
中興是四家設備商中規模最小的，產品線非常齊全，各業務所佔比例也比較傳統，整體風格穩健而有後勁。中興依託國內市場這個佔比達 64%的大糧倉，能夠保持自身基本盤面的穩定性。在此基礎上，如果能繼續擴大海外市場的規模，提升公司的體量，將會進一步增強其競爭力。
和華為一樣，中興也處於美國的監管當中，稍有不慎，受到新制裁的風險依然存在。並且，中興在整體規模以及技術實力上和華為有明顯的差距，在供應鏈受到限制的情況下，很難通過自身的驅動扭轉局面。中興是上市公司，很難像華為那樣採取比較長線的發展戰略，整體風格中規中矩。
愛立信 — 乘勝追擊，未雨綢繆
自 2017 年更換 CEO 之後，愛立信經歷了一系列大刀闊斧的改革，包括聚焦核心的無線業務，提升利潤率等，在連續兩年虧損之後，終於在 2019 年扭虧為盈。其被美國處以鉅額罰金後，淨利潤還能有 1.97 億美元，釋放出非常積極的信號。
作為曾經的無線領域王者，愛立信能在短短三年內，從鉅額虧損到略有盈餘，並且在全球 5G 市場斬獲非常可觀的合同，顯示出依然紮實的功底和技術實力。
北美是愛立信最大的糧倉，銷售佔比達 31%, 美國幾大運營商未來幾年的 5G 投資，將給其貢獻源源不斷的收入和淨利，這是非常關鍵的戰略依託。另外，在美國限制華為和中興的背景下，愛立信將持續在歐洲及日韓獲取可觀的市場份額，其自身的基本盤面是比較穩固的。在中國市場，愛立信的份額不高，但也算穩定。
所謂成也蕭何，敗也蕭何。相比於另外三家，愛立信比較大的風險點是略顯單一的產品線。網絡業務的佔比達 68%，主要是無線業務。而數字業務和管理服務基本依附於無線業務而存在，新興業務的佔比只有 3%。
一方面，愛立信需要精簡產品，集中資源，以維持公司的盈利能力；另一方面，對無線業務的重度依賴，會降低應對市場波動的能力。在 5G 的投資高峰過後，如果未能及時挖掘出新的業務增長點，很可能面臨營收乏力的窘境。
諾基亞 — 底蘊猶存，絕地反擊
自 2016 年合併阿爾卡特朗訊後，諾基亞就一直遭受整合陣痛的困擾，在連續幾年虧損之後，終於在 2019 年扭虧為盈，雖然淨利潤只有 1200 萬美元，但這已經釋放出了積極的信號。其 2019 年的銷售額僅次於華為，位居行業第二。
諾基亞產品線的配置很全面，除了佔比 50%的無線產品外，還有固網、IP 路由器、光網絡等等。值得一提的是，諾基亞是除華為之外，另一家擁有海底光纜業務的廠商，這是壟斷性極高的一塊蛋糕。這些業務互相配合，提供多個增長點，能夠增強抵抗行業波動的能力。
諾基亞擁有通信行業的殿堂級聖地—貝爾實驗室，這裡共獲得過 9 項諾貝爾獎，是晶體管、蜂窩通信和 C 語言等發明的誕生地。信息論的創立者克勞德·香農曾在此工作 31 年。如今的貝爾實驗室雖然不復往日的輝煌，但仍倔強地堅守著傳統科技界那股創新的文脈。諾基亞在 2019 年的研發投入佔比是四家公司中最高的，其在技術領域的底蘊和後勁仍然很足。
北美是諾基亞最大的糧倉，佔比達 30%。美國運營商未來的大規模投資，將為其提供穩定的營收和利潤，其全球 5G 合同的數量也僅次於愛立信。總體而言，基本盤面是比較穩定的。在中國市場，諾基亞的份額不高，近期的市場表現有所波動。
有別於另外三家設備商，諾基亞曾經合併過多家大型公司。它的淨利潤是幾家當中最低的，仍然處於盈虧線附近，併購後帶來的陣痛還會持續多久，仍不得而知。今年 3 月份，諾基亞宣佈更換 CEO，未來的發展方向如何調整，也需拭目以待。
激盪變幻的 2019 年已經過去，新的征途業已開始，大江大河，奔騰不息。
“曾記否，到中流擊水，浪遏飛舟？”
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