核心觀點：
1.儘管仍面臨境外輸入病例、無症狀感染等困擾，但從全球範圍來看，中國新冠疫情得到基本控制已是不爭事實，並率先開始復工復產復學。經歷了史無前例的“停擺”衝擊，當前中國經濟究竟修復如何？其掣肘何在？未來又將如何演進？
2.隨著疫情高峰的消逝，我國房地產、汽車等重要動能正從一季度斷崖式下降的谷底逐步修復。受疫情衝擊影響較大的餐飲等服務業依然步履維艱，但邊際恢復趨勢也有所顯現。諸多跡象表明，當前內需依然低迷但自發性修復已在路上。
3.疫情對經濟的衝擊包括供給和需求兩方面。在復工率持續提升的情形下，勞動力等供給因素已有顯著改善。相比而言，訂單數銳減和失業率上升為代表的總需求不足或已成為宏觀經濟的主要矛盾，CPI和PPI價格的雙弱格局對此也有佐證。
4.展望未來，海外疫情擴散之下主要經濟體停擺衝擊在所難免。為對沖外需及整體經濟下行的嚴峻挑戰，國內貨幣信用擴張乃大勢所趨。基於疫情衝擊的特徵，經濟修復將是不平衡的過程：內需快於外需，資本密集行業快於人流密集行業。
一、引言
儘管仍面臨境外輸入病例、無症狀感染等困擾，但從全球範圍來看，中國新冠疫情得到基本控制已是不爭事實，並率先開始復工復產復學。經歷了史無前例的“停擺”衝擊，當前中國經濟究竟修復如何？其掣肘何在？未來又將如何演進？
二、經濟修復進展如何？
諸多跡象表明，隨著疫情高峰的消逝，我國內需依然低迷但自發性修復已在路上。汽車銷售基本回正，房地產銷售仍處於負增長區間但也從一季度斷崖式下降的谷底逐步抬升。
圖1：房地產和汽車銷售開始自發修復
數據來源：WIND
受疫情衝擊影響較大的餐飲等服務業依然步履維艱，訂單數僅有年初的一半左右，但近期邊際恢復的趨勢也有所顯現。
圖2：餐飲等服務業也在自發修復
數據來源：WIND，嘩啦啦
注：餐飲賬單增長率以2020年1月初為基期。
三、經濟修復的掣肘在哪？
疫情對經濟的衝擊包括供給和需求兩方面。當前規模以上工業企業復工率已近100%，中小企業復工率也超過80%。在復工率持續提升的情形下，勞動力等供給因素已有顯著改善。相比而言，當前國內需求雖有邊際回升但仍然低迷，海外需求更是面臨斷崖式下跌的風險。訂單數銳減和失業率上升為代表的總需求不足或已成為宏觀經濟的主要矛盾，CPI和PPI價格的雙弱格局對此也有佐證。
圖3：相對供給，總需求不足更是主要矛盾
數據來源：WIND，各級政府網站，筆者預測
四、經濟修復是快是慢？
當前經濟回升的快慢很大程度上取決於逆週期調節政策的力度。觀測歷史數據發現，當外需大幅下滑時，為對沖經濟下行的嚴峻挑戰，國內貨幣財政的政策空間通常隨之打開，貨幣信用會明顯擴張。
圖4：外需衝擊之下，貨幣信用擴張大勢所趨
數據來源：WIND
展望未來，海外疫情擴散之下主要經濟體停擺衝擊在所難免，國內貨幣信用擴張乃大勢所趨。值得一提的是，基於疫情衝擊的特徵，經濟修復將是不平衡的過程：內需快於外需，資本密集行業快於人流密集行業。國內疫情高峰後各行業股指收益率似乎折射出了市場的這種預期。
圖5：經濟與行業修復：有快有慢
數據來源：WIND
注：此處以國內疫情高峰（2月12日）為基期。
五、基本結論
一是隨著疫情高峰的消逝，我國房地產、汽車等重要動能正從一季度斷崖式下降的谷底逐步修復。受疫情衝擊影響較大的餐飲等服務業依然步履維艱，但邊際恢復的趨勢也有所顯現。諸多跡象表明，當前內需依然低迷但自發性修復已在路上。
二是疫情對經濟的衝擊包括供給和需求兩方面。在復工率持續提升的情形下，勞動力等供給因素已有顯著改善。相比而言，訂單數銳減和失業率上升為代表的總需求不足或已成為宏觀經濟的主要矛盾，CPI和PPI價格的雙弱格局對此也有佐證。
三是展望未來，海外疫情擴散之下主要經濟體停擺衝擊在所難免。為對沖外需及整體經濟下行的嚴峻挑戰，國內貨幣信用擴張乃大勢所趨。基於疫情衝擊的特徵，經濟修復將是不平衡的過程：內需快於外需，資本密集行業快於人流密集行業。
【作者】
伍戈：長江證券首席經濟學家，曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。中國經濟學最高獎“孫冶方經濟科學獎”獲得者。
文若愚、徐劍、高莉：長江證券研究員。
項墩偉、駱桁、黃郅棟、薛帥傑、李雅楠、高童：長江證券實習研究員。
近期研究：
1.預見經濟：肆月，2020年4月6日
2.走出疫情III，2020年3月29日
3.疫情“時差“，2020年3月26日
4.疫情內外，2020年3月18日
5.走出疫情 II，2020年3月9日
6.預見經濟：叄月，2020年3月1日
