資產重組和資本運作意味著改變企業的資產結構，不僅改善了企業基本面，還加強了核心競爭力，通常會影響投資者對企業的評估價值，對於股東一般也都有不錯的收益。仔細分析天士力（600535.SH）年報可以看出，醫藥商業資產出售和生物藥板塊分拆上市是其兩大未兌現利好。這兩項資本運作一旦完成，不僅公司財務報表將明顯改善，另一方面公司的生物藥資產分拆也將被二級市場重新估值，因此對於天士力的企業價值將有明顯改觀。
醫藥商業剝離將提升財務質量和資金效率
天士力年報顯示，擬將醫藥商業資產（天士營銷股權）轉讓給重慶醫藥，項目在積極有序推進中。通過此項資產出售，公司希望進一步提升經營質量和資金利用效率，集中精力發展創新醫藥，聚焦醫藥工業。
通過分析可以得知，出售醫藥商業資產後，天士力的應收賬款將大幅下降，資產負債率降低，經營性現金流狀況顯著提升，財務報表出現明顯改觀。
年報數據顯示，2019年天士力總應收賬款84.3億元，其中工業應收賬款28.41億元，商業應收賬款55.90億元，應收賬款增長主要來源於商業應收賬款。因此，醫藥商業資產出售後，公司應收賬款將大幅下降。此外預計隨著商業資產出售，資產負債率和經營活動現金流也有望進一步改善。
生物藥分拆上市迎來價值重估
同時，分拆生物藥板塊上市的計劃雖因新冠肺炎疫情等外部環境的影響有所延遲，但上市目標保持不變。天風證券研報稱，天士力生物估值為18.95億美元（約125.6億人民幣），公司持股比例92.37%股權，對應權益價值為17.5億美元（116億元）。目前公司在A股總市值約為220億元，若扣除這塊逾百億元的未上市資產，A股價值明顯被低估。
同時，天士力的生物藥管線將迎來價值重估。天士力生物是國內少有、擁有完整從實驗室到臨床使用的研產銷一體化生物藥商業化平臺，pre-IPO輪融資後，經過幾年快速推進產品管線呈現全方位發展。生物創新藥普佑克腦梗III期及肺梗II期已經完成臨床入組，2020年有望提交上市申請，且普佑克在腦梗4.5-6小時時間窗擁有市場獨佔地位，市場前景看好。治療直腸癌的安美木單抗Ia期臨床試驗順利完成，已啟動IIa期臨床試驗；治療用乙型肝炎腺病毒注射液T101完成I期臨床試驗，快速推進Ⅱ期臨床試驗，順利完成部分受試者入組；重組溶瘤痘苗病毒注射液T601獲得藥物臨床試驗通知書，並已完成I/Ⅱa期臨床試驗首例受試者給藥。在目前優質生物醫藥上市公司仍然稀缺的背景下，天士力生物一旦上市，有望獲得市場重點關注。
總而言之，醫藥商業資產出售與生物藥板塊分拆上市是兩大潛在利好，反襯天士力正處於沽值窪地。這兩項資本運作一旦完成，公司的財務報表將出現明顯改觀，公司多年來佈局創新藥的價值也將得以體現。
