由于近期要推出生猪期货所以为迎合市场，今日由我为投资者做一家公司的深度剖析，000895双汇发展。未来会在出其他生猪企业的深度剖析。
公司阐述
2019年是双汇发展完成了对其母公司双汇集团的吸收合并的第一年。吸收合并后，万洲国际拥有了双汇发展73.41%的股权。双汇发展的整体架构更加清晰、扁平化。双汇发展也调整了内部经营模式，为充分发挥渠道、网络和品牌的优势，双汇发展及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再由该两公司对代理商或终端客户销售。
公司屠宰行业霸主地位十分明显。根据猪易通数据，3月21日全国生猪均价36.34元公斤，周变动0.66元公斤。当前市场处于消费淡季，加之新冠疫情影响下游多地餐饮、企业及学校食堂仍多处于停业状态，且较高的猪肉价格亦限制消费，市场整体处于需求偏弱状态。同时，政策压力也是短期影响猪价的因素，3月20日年内第11批中央储备冻猪肉投放，今年累计投放量达到23万吨。
中期看，随着新冠疫情影响减弱，下游餐饮复工增加，消费将逐步增长，有望带动猪价上行。公司龙头优势将不断凸显。经过一年多的非瘟应对经验，上市公司不断强化生物安全防控体系，在防疫有保障的前提下产能快速扩张，对于出栏量有较好的支撑，预计出栏量后面逐季放量。
公司管理层与股东
双汇发展的管理一直是由万隆作为董事长来运作，薪酬800万/年，作为掌门人几年已经80岁高龄了。2015年曾增持公司股份10万股，至今未曾减持。（多看几个深度研报，粘里面出彩的内容，可以从管理层薪酬总额的角度来看，也可以从薪酬总额占比净利润的角度来看，还可以从历年年报的管理层讨论中看，也可以多看研报，找里面真正写的好的段落）
战略层面：随着消费水平的不断升级，公司提出了“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略。公司逐步推出中高端产品，调整产品结构向中高端升级。由于高端产品的吨利更高，可推动公司肉制品业务营收增长，2018 年公司的高温肉制品营业收入增长3.9%。此外，双汇发展原有产品消费场景以泡面伴侣为主，除原有产品升级外，公司也积极推出面向餐桌消费的双汇筷厨品牌，进一步扩展肉制品的消费场景。
下图是公司19年报的股东构架，可以看出主要是新进和增持。大股东未曾发生变化，社保和外资都在4季度进行加仓。这些都是聪明和有实力的机构。
公司业务与竞争力
公司双汇发展业务的覆盖面极广，全产业链布局，涉及生猪养殖、屠宰加工、包装物流、连锁经营，但其核心业务为屠宰和肉制品加工。
2018 年生鲜冻品在收入端的贡献达到了52.9%，而高温肉制品和低温肉制品合计贡献了 42.4%，两者对公司营收的贡献相当，屠宰对收入的贡献相对较大。而在毛利端，高温肉制品和低温肉制品的贡献却高达 67.2%，其中高温肉制品的贡献达到了 44.3%，而生鲜冻品只贡献了27.5%，肉制品业务尤其是高温肉制品是公司的主要利润来源。（标红的改为19年数据，2019与2018年的变化，哪块增长的比较快？公司2019年实现营业收入603亿元，同比上升23.43%；实现归属于母公司股东的净利润54亿元，同比上升10.7%。公告显示，双汇发展旗下高温肉制品、低温肉制品、生鲜品冻品的毛利率分别出现了1.1%、4.25%和0.67%的下降。其中，生鲜品的销售量、生产量出现了3.06%和15.24%的下滑。生鲜品的库存量由于根据屠宰业市场行情，双汇发展适度增加冻品储备，导致库存同比上升70.42%。肉制品的销售量仅增加0.05%，生产量和库存量分别下降了1.61%和21.95% 。）
屠宰业务目前占据了公司半壁江山，市场份额占全国不到3%，还有很大的提升空间，根据公司公告显示屠宰业务毛利率只有9.22%，所以还是会受到猪价的价格波动影响。从趋势上看目前猪价仍将维持高位运行，所以中短期看公司仍将维持一段时间稳步增长。
而从肉制品加工业务来看毛利率则能达到28.46%，处在一个较高的利润，目前上市公司公司中在肉制品市场占比双汇发展高达90%以上，具有绝对的垄断。
未来我们判断：由于非洲猪瘟爆发后存栏量下滑，预计2020年猪价呈前高后低走势。非洲猪瘟影响下，生猪存栏和能繁母猪存栏持续下滑，但2019 年11 月生猪存栏同比持平，环比增2.0%；2020 年1 月能繁母猪存栏同比持平，环比增1.2%，能繁母猪存栏自2019年10 月开始已连续4 个月环比回升。猪的生产周期较长，能繁母猪从受孕到生猪出栏需要约10 个月，故2020 年下半年生猪供应将逐渐回升。此外，美国禽肉输华禁令已宣布解除，同时依据中美贸易谈判第一轮结果，我国将从美国扩大进口部分农产品，如猪肉、禽肉等，稳定国内市场急需。新冠疫情或拉长复产周期，全年平均猪价仍会处于高位。考虑目前生猪存栏较低、能繁母猪存栏回升且进口肉放宽，预计2020 年猪价会呈前高后低走势。目前国内的屠宰业毛利润和猪价走势成反比，如猪价再次大幅提升对公司业务是有挤压的，但是目前国内情况不支持持续的上涨，但是短期也不会下跌很多，我们预计几年猪价将呈现前高后低的走势，所以公司维持现有利润和增长还是预期之内的。
关联交易：公司2019年第三季度公司与罗特克斯的关联交易金额增12.75亿元，，以三季度的进口美国猪肉价格计算，增约6万吨。猪头均盈利创新高，进口量超预期。
下图是一张线上销售收入表，可以看出在稳步攀升阶段。
提价能力：自双汇发展2019年提价后肉制品销量一直较为稳定，提价效应会逐渐显现；且根据以往经验，公司对产品提价后不会再因成本变化而降价，因此中短期看，本次提价使得公司的利润弹性增大。长期看，双汇发展拟布局养殖业，初步计划采用公司加农户的模式，进一步平滑成本波动，形成养殖、屠宰、肉制品业务的产业闭环，进一步增强产业协同效应。
财务分析
1、单季度收入，通过单季度营业收入比我们可以看出公司从2019年的第二季度开始收入有了加速释放阶段（公司收入变化主要原因是因为产品提价）。
2、营运能力：可以看出公司2019年应收账款周转天数回款速度加快，这大大提升了公司资金的流动性和抗风险能力。
而公司目前主要采用经销商模式，在全国31 各省设立销售分支办事处，拥有超6000 名经销商及近100 万个终端网点，终端覆盖率约80%以上。公司渠道多元化发展，现有渠道涵盖商超、批发、餐饮、自建和特殊渠道等。
在新渠道的开发上，公司还配置专员对电商、餐饮等新渠道进行专业化的开发，实现销售渠道的多元化。根据杜邦分析拆可看出，同比去年各项数据都呈现出10%左右的增长幅度，收入和盈利能力也得到了较为稳定的增长。
历史复盘
从历史估值来看，双汇发展经历了2006年股改以后一直保持一个长期稳定的上升期。目前动态PE仅21.6倍，仍然处于历史中位区。而PB的估值在7倍，相对历史来说处于偏高位置，但对于投资者来说可以关注公司股价回调带来的红利，可持续关注。
再从历史股价来看，双汇发展明显是要强于大盘和行业的平均水平的，在2018年底以前我们可以看出基本是跟随大盘走的，而到了2019年初该股明显强于大盘，主要还是受益于猪肉涨价和公司产品提价所导致。
综上所述，市场对于短期内（1-2 年）公司成本下降、销量上升的趋势具备一致认知的情况下。国内屠宰行业集中度不高还有很大的市场整合空间，公司估值仍较为适中，公告显示2019年度EPS为1.638元我们预计2020和2021 年公司营业收入分别增长12%和5%，归母净利分别为60.9和63.95 亿元。EPS 分别为1.83和1.926 元，对应 PE 分别为19.9和18 .6倍。往未来展望，猪瘟爆发后政策趋严加速中小屠宰场退出，龙头双汇发展可受益；随着提价效应逐渐显现、2020二季度猪价或逐步回落，公司利润弹性增大；在公司改革与调结构双重作用下，肉制品销量可进一步改善。而且双汇发展历年来的年度分红比率也一直在很高，根据公司2019年度公告显示公司将拿出33亿元进行现金分红，按照目前公司股价36元计算，股息率就高达3.1%，单从股息率来说A股里面也找不出几家了。
马上就要推出的生猪期货会带来一定的刺激，不过近期连续上涨不易追高，可逢低关注。
