零售業務具有高附加值，現金流充沛，能夠佔據消費者心智。一旦捨棄，公司的根基就會動搖！
出品 | 每日財報
作者 |蘭陵
皮阿諾家居有限公司(簡稱皮阿諾，股票代碼:002853)管理層一定非常納悶，為什麼自己和地產商合作如此之好，收入利潤連年高增長，股價卻不漲？眼看著別人蹭蹭蹭上漲，看著也難受。如果是一般難受便罷了，偏偏皮阿諾在股價相對高位做了員工持股計劃；做了員工持股計劃也罷了，偏偏還是帶槓桿的，目前看不僅僅是虧損，若是算上財務費用和虧損，員工的本金已經大比例虧損。
《每日財報》注意到，2018年皮阿諾籌劃員工持股計劃，員工持股計劃的份數上限為5000萬份。相關信託計劃按照不超過1:1的比例設立優先級份額和劣後級份額。
2019年2月，持股加護完成購買，佔公司總股本的1.6612%，購買均價約為17.7233元/股。
2020年3月，皮阿諾宣佈員工持股計劃延期。公開當天收盤價格為16.15元，員工持股加護虧損約8.9%，算上一倍槓桿是虧了17.8%，假設年化利率為6%，時間2年，那就虧損了35.8%。還有託管費、管理費等……不敢算了。
心疼皮阿諾員工五分鐘。
二級市場漲漲跌跌從來沒有穩賺不賠的事情，皮阿諾員工看好公司未來願意參與員工持股計劃，自然是重大利好。為何皮阿諾股價不漲呢？員工納悶，管理層納悶，恐怕董事長馬禮斌先生也很納悶。因為馬先生不僅僅為5000萬優先級的本金安全和利息承擔擔保責任，股價更是關係他自身財富！
在《每日財報》看來，無他，其實是公司戰略選擇出現了誤判，導致資本市場的不予認同！
戰略轉折點的皮阿諾
根據年報，2019年公司營業總收入為14.71億元，比上年同期增長32.53%；歸母淨利潤為1.76億元，比上年同期增長23.85%。而2018年度皮阿諾業績也十分亮眼，共實現營業收入11.1億元，同比增長34.34%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.42億元，同比增長37.95%，基本每股收益0.91元/股，同比增長35.82%。
業績著實亮眼，為何股價卻是跌跌不休？《每日財報》分析結論是：一切都要歸因於皮阿諾“佛系”了零售業務專注發展大宗業務。
有數據為證，公司的銷售費用中同口徑計算，2019年廣告宣傳費為727萬元，比2018年的1067萬元下滑，更是比2017年的1534萬元大幅度下滑。同時，公司零售銷售7.85億元，僅增長1%左右，同時，門店數量大幅度下滑，從1256個下滑到956個。
廣告宣傳費的構成包括了公司各類廣告投入和參加展會活動的費用。公司各類廣告費用投入從2018年的648萬元下降為390萬元，而參展費用從419.5萬元 下降到336.8萬元。從這些數據可以表明公司在零售端業務已較為乏力。
這種乏力會持續到2020年甚至更遠，2019年皮阿諾的零售收入7.85億元增長了1%左右，店面從1256個下滑到956個，看似單店銷售在增加，彷彿是好事情，實際卻蘊含著下滑風險。因為單店收入的規模是有天花板的，2017年是皮阿諾零售投入最高的一年，單店收入達到76萬元，根據這個數字為計算基準，皮阿諾2020年零售收入不會7.3億元。
門店數量陡然下降必然是經銷商數量的快速下滑的結果。間接反映出公司零售業務不夠集中注意力，導致的經銷商隊伍渙散。通常，關店是一個企業的最後選擇，如果經銷商不再繼續做下去，企業會傾向於找當地人接手。所以，店面數量下滑不僅僅是業務的問題，更是背後團隊出現異常的直接表現。網上隨意一搜皮阿諾經銷商的問題，問題滿屏。
西邊的西安，劉女士去年7月花了近5萬元購買“皮阿諾”全屋定製家居，直到現在貨也沒有送到。在多次催促以及投訴後，商家負責人“明慧女士”表示，自己資金鍊斷裂，沒有錢在工廠下單，甚至請求業主再借點錢給她。
廚房不可能有一隻蟑螂！南邊的恩平，東邊的湖州都出現過類似的現象。零售業務是一個公司賴以生存的基礎。零售業務具有高附加值，現金流充沛，能夠佔據消費者心智。一旦捨棄，公司的根基就會動搖！
既然有零售業務，自然有對公業務。公司的對公業務就是直接和開發商做生意，將產品直接賣給開發商。
在開發商眼裡，產品是沒有溢價可言的，開發商會壓低企業毛利率並延遲付款週期，一個失去零售靈魂的企業就會變成開發商的加工廠罷了。從現有的情況來看，皮阿諾有這個可能！
經營性現金流/收入快速下降
日本經營之王稻盛和夫的至理名言是：分紅和工資是不能從銀行貸款借來的！皮阿諾卻很有這個趨勢。以2017年為風水嶺，2017年以前的皮阿諾經營性現金流/收入的比重在15%以上，2017年便降為10.5%，2018年竟然為0.932%，而2019年為6.84%！唯一的原因就是皮阿諾選擇了大宗，“佛系”了零售業務。
多年來零售業務的收款方式沒有變化，假設當年經營性現金流產生的現金流為零售業務的12%。
從推算可以看出，大宗業務佔現金流是非常糟糕的，連基本運營也是勉勵維持，更不要說企業還要擴大生產投資工廠的資本消耗支出。其中2019年轉正的原因還是有4季度催款的因素在裡面，截至2019年3季度，皮阿諾的經營性現金流是負12.17%！！！幾乎把皮阿諾的現金消耗殆盡。不過是季度末，地產商發慈悲給了一點回款，不然皮阿諾連這個年都過不了。
這也解釋了皮阿諾的最新一個動作：定增！
《每日財報》注意到，2019年12月，皮阿諾宣佈募集資金總額不超5.8億元，扣除發行費用後擬全部用於皮阿諾全屋定製智能製造項目、補充流動資金。
自身賺不到現金，只能從資本市場中補充了！
雪上加霜的是，近日皮阿諾發佈2020年第一季度業績預告，公告顯示，報告期內預計盈利350萬元至525萬元，比上年同期下降65.38%至76.92%。雖然可能是賺錢，但是皮阿諾的現金流問題，恐怕會更加困難！
按照這個節奏，皮阿諾的員工持股計劃能安然退出麼？而皮阿諾真的能度過這充滿不確定的2020年麼？
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