财信证券发布投资研究报告，评级: 谨慎推荐。
保利地产600048()
公司发布2019年年报。公司2019年实现营业收入2359.81亿元，同比增长21.29%，实现归母净利润279.59亿元，同比增长47.90%，实现签约销售面积3123.12万方，同比增长12.91%；签约销售额4618.48亿，同比增长14.09%。
业绩增长靓丽。公司归母净利润增速高的原因在于：1）结转项目利润提升，毛利率大幅提升2.48pcts至34.97%，但结合行业发展趋势，未来毛利率可能相对平稳甚至下行；2）合作项目结转提速，投资受益37.02亿元，同比大幅提升37.62%。
投资决策稳健。公司2019年新增容积率面积2680万方，投资金额1555亿元，地销比为0.34，拿地节奏有所控制，新增项目权益比例提升至71%。2020Q1，公司土地投资198亿元，地销比0.28，受疫情影响节奏进一步放缓。2019年公司拿地楼面价5802元/方，约为销售均价的0.39，拓展溢价率仅14%，土地成本控制较好。布局方面，公司深耕核心38城，核心城市土储占比达到60%以上，主要布局粤港澳大湾区、重点一二线和强三线城市。但公司在长三角土储占比相对较少，未来公司会加大长三角的投入，进一步完善布局。
财务结构稳健。公司不断优化杠杆结构，净负债率56.91%，同比大幅降低23.64pcts，杠杆水平处于较低水平，抗风险能力优异；有息负债综合成本4.95%，同比降低8bp，显现出央企融资成本优势。同时，公司强调现金管理，2019年销售回笼率93%，回款指标表现优异。截至2019年末，公司现金短债比2.1，短期偿债无忧，财务结构健康稳健。
盈利预测与投资评级：公司作为行业TOP5中的成长型央企，各项业务发展稳健，分红率稳定。预计公司2020、2021年分别实现净利润312.64、375.14亿元，对应EPS分别为2.62、3.14元。综合行业发展及估值水平，给予公司2020年底6-7倍PE，股价对应6-12个月合理区间为15.72-18.34元，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：疫情防控周期过长，销售不及预期；资金回笼不及预期，杠杆水平上升。
