隨著2019年年報的發佈，金山辦公的定位也愈發模糊——它到底是一家雲辦公公司、軟件公司還是一家互聯網公司。
說金山辦公是一家雲辦公公司，這是因為雷軍在《致股東的一封信》中，首先提及的就是金山辦公在雲辦公領域的進展，又在信的末尾強調，雲辦公被認為是下一代新形態辦公的最大潮流，金山辦公正在……加速落地“未來辦公”市場。
說金山辦公是一家軟件公司以及互聯網公司，是因為金山辦公將自身描繪為國內領先的辦公軟件和服務提供商，主要從事WPS Office辦公軟件產品及服務的設計研發及銷售推廣。辦公軟件可以對應軟件公司，同時金山辦公又在提供互聯網廣告推廣服務，該業務又對應了互聯網企業。
那麼金山辦公到底是一傢什麼公司呢？這對金山辦公的估值至關重要，截止4月15日收盤，金山辦公市值為1094億元，滾動市盈率為273.08倍。
2019年財報：主要收入來源為軟件授權
2019年，金山辦公交出了一份漂亮的成績單，報告期內實現營收15.80億元，同比增長39.82%；歸屬母公司股東的淨利潤為4.01億元，同比增長28.94%。
具體來看，2019年金山辦公軟件授權業務營收4.96億，同比增長39.41%；辦公服務訂閱業務營收6.80億，同比增長73.06%;互聯網廣告推廣業務營收4.04億，同比增長5.99%。
與辦公軟件授權與訂閱服務增長相呼應的是金山辦公活躍用戶數和累計年度付費個人會員數量的增長。2019年，金山辦公活躍用戶數量從3.10億上升至4.11億，同比增長32.58%；累計年度付費個人會員數從588萬元增長至1202萬，同比增長104.42%。
從營收構成來看，金山辦公來自軟件授權和訂閱服務的收入總和為11.76億元，佔營收的74.43%，同時公司累計年度付費個人會員數增長迅速，同比增長104.42%。相比之下，互聯網廣告推廣業務收入只佔營收的25.57%，營收增長率也只有5.99%，遠低於公司累計年度付費個人會員的增長率。
所以，從收入結構以及增長前景來看，將金山辦公判斷為一家軟件公司可能更加合理。
如果將金山辦公定義為一家軟件公司，考慮到金山辦公又在招股書中將微軟描述為最大競爭對手之一。所以，或許不妨參照微軟公司的估值對金山軟件進行價值重構。
東方財富Choice顯示，截止4月15日收盤，微軟滾動市盈率為29.81倍。金山辦公2019年歸屬母公司股東的淨利潤為4.01億元，以此估算金山辦公的市值將在120億元左右。這與金山辦公當前的市值差距甚大。
那麼，是不是因為金山辦公累計年度付費個人會員數增長率超過100%，市場給出了高估值呢？
從微軟Office 365個人用戶數據來看，類似於Office的辦公軟件的付費用戶數量可能存在一個上限。
據悉，在國外PC市場，Windows筆記本電腦一般不預裝Office軟件。2011年微軟正式發佈Office 365服務，到了2017年，微軟Office 365個人訂閱用戶數達到2700萬人；2018年達3140萬人；2019年達3720萬人。
也就是說，經過近10年的發展，微軟Office 365的用戶數量還不到4000萬人，並且早在2016年3月，涵蓋傳統PC、移動設備（Android、iOS和Windows）在內Office用戶數量就突破了12億。
那麼在用戶數少於微軟的情況下，金山辦公的用戶數量能超過4000萬麼？如果不能，金山辦公為何又能贏得高估值呢？
美國也瘋狂 雲辦公企業市盈率高達1564倍
既能以一家軟件公司的身份可能不能獲得高達百倍的市盈率，那麼如果是一家雲辦公公司呢？
2019年底2020年初，新冠疫情爆發，受疫情影響，人們不得不待在家中，以避免感染的風險。這種情況下，市場對雲辦公、遠程辦公、協同辦公的需求徒增，而云辦公功能已是WPS的主要功能之一。
在2019年年報中，金山辦公表示，公司提供的服務主要包括基於公司產品及相關文檔的辦公增值服務以及互聯網廣告推廣服務。其中，企業辦公增值服務為組織級客戶提供專業級產品、企業辦公雲服務及辦公解決方案；個人辦公增值服務為個人用戶提供辦公應用軟件及個人辦公雲服務。
而且根據雷軍在公開信中透露的消息，金山辦公在雲辦公領域取得了不錯的進展。雷軍表示，疫情期間，金山辦公免費支持了超過了2億人的辦公，向各類商業企業免費提供了超過400萬個商業協作版雲辦公賬號。
根據中商產業研究院數據，目前我國雲辦公市場正迎來爆發，預計2020年雲辦公市場規模將達448.5億元，較2019年同比增長近100%。
那麼雲辦公企業該如何估值呢？
在本次疫情中，高清雲視頻會議提供商（金山雲辦公套件具有視頻功能）ZOOM是國際資本市場表現最亮眼的個股之一。2019年12月31日，該股的收盤價為68.04美元，截止今日收盤，ZOOM的股價為141.89美元，漲幅達108.54%，市值為396億美元，市盈率為1564.42倍。
如果金山辦公對標ZOOM，那麼其273.08倍的市盈率就不高了。
金山辦公能成為中國的ZOOM麼？
說到ZOOM，我們不妨看看ZOOM在美國的競爭格局。
目前，美國高清視頻會議領域主要有三大玩家，即Slack、ZOOM以及微軟。其中ZOOM為該領域的老大，根據研究機構Apptopia的數據，Zoom在美國的日活用戶數達到創紀錄的484萬，Teams的日活用戶數為156萬，Slack的用戶數不到50萬。
不過在我們中國市場，雲辦公領域的競爭格局就頗為複雜了。
除了金山辦公，目前在雲辦公領域，還有華為雲WeLink、阿里釘釘、企業微信、字節跳動飛書等競爭對手。
數據顯示，2019年6月，阿里釘釘用戶數就突破2億，企業組織數突破1000萬；2020年春節期間,華為雲WeLink新增企業用戶數十萬,新增日活用戶數超100萬,業務流量增長50倍；2020年1月，企業微信活躍用戶數破6000萬。
再來看看金山辦公的數據，如前文所述，雷軍表示，金山辦公向各類商業企業免費提供了超過400萬個商業協作版雲辦公賬號。
從用戶數據上來說，金山辦公在國內的市場地位還達不到ZOOM在美國的市場地位。而且金山辦公需要面對的競爭環境也較ZOOM更為惡劣，華為、阿里巴巴、騰訊、字節跳動均不是可以輕鬆擊敗的對手。
所以，如要要以雲辦公企業對金山辦公進行估值，不妨讓子彈再飛一會，競爭格局明朗後再進行判斷。
本文源自挖貝網
