声明：本公众号将以一个基金经理的视角角度，定期或不定期对自己认为有研究和投资价值的个股进行分析记录，其选股逻辑、买卖点以及操作策略仅供自己参考，不作为投资依据，投资者切莫模仿和跟随。
1、寻找核心资产
在外资持续配置A股的今天，寻找核心资产是研究员和基金经理的重要任务。什么样的资产能够被成为核心资产呢？我认为起码有几个条件必须要符合。
第一，必须拥有一定的规模和实力。也即企业必须有核心竞争力和市场，从行业的角度，市占率前三的都可以称之为核心资产，甚至可以推广到前三梯队。
第二，企业拥有充裕的现金流。
第三，企业拥有高的成长速度。
如果按照这三个条件来选的话，其实标的是比较多的，但是如果缩小到消费行业，则能符合条件的不多。当然各家机构都有不同的条件要求，才能纳入股票池，但是大同小异，那就是都是遵循同一个估值模型，参数大小的变化而已。
2、区域龙头企业将有巨大潜力
如果从行业增速来看，白酒行业近年收入和利润增速均达两位数以上，市场空间5000-6000亿，行业景气在持续向好，是一个非常值得投资的行业。一线股来看，无论是贵州茅台还是五粮液，近年来业绩都不断往上涨，股价也是接连创出历史新高。白酒企业，除了自身有定价权，除了价格不断提升之外，消费量的持续提升也贡献了不小的力量。在当前经济持续下滑的背景下，逆周期特性表现的淋漓尽致。
头部企业如贵州茅台，如果按照年业绩增速17%，长期增速5%的速度来估值的话，股价也至多在1300-1700之间就到顶了，离目前的价格虽还有一段距离，但是业绩增速如果上不去，天花板效应会更加明显。我个人认为，后世的机会不在于这些价值已经充分被挖掘的白马股，而是应该在二线三线或者细分区域龙头股。特别是二三线品牌如果区域性品牌的整合做的好，营销就能很快做起来，护城河就会不断扩张，支撑业绩迅速起来。从这点来分析的话，A股中老白干酒(600559)就有比较大的潜力。
3、一个非常低估的消费股
老白干酒(600559)现有产能5.22万千升，收购丰联酒业之后，拥有5个品牌酒，历史相当悠久。其衡水老白干酒可追溯到汉代，获中国驰名商标、中华老字号、国家级非物质文化遗产荣誉称号。乾隆醉酒是北派浓香型白酒代表。文王贡酒是安徽白酒军团的六朵金花之一。湖南武陵酒是全国十七大名酒。孔府家酒在汉代已声振齐鲁，名扬四方。
公司是国内白酒生产骨干企业和老白干香型中生产规模最大的企业，在华北地区具有较高的知名度、美誉度和市场占有率，生产规模和销售收入在河北省白酒行业内处于领先地位。2018年4月，公司并购丰联酒业旗下的文王贡、孔府家和武陵酒进一步渗透进安徽、山东和湖南市场，未来有望借势辐射周边，贡献省外业绩增量。我认为公司对外扩张是最值得期待的一点，业绩能否起来，观察2，3年就可以知道了。首先一定是营销增速快速上升，然后才是净利润的攀升。
当然产品结构性的调整也是重大看点。从低端低毛利，到高端高毛利，公司目前正在做 这方面的转变工作。公司17年到19年对旗下部分核心品种提价，比如大小青花、古法二十、十八酒坊二十年等。随着产品结构优化升级，近几年公司中高端酒增速远远高于低端酒，预期未来中高端提升趋势将持续。
4、一个比较独特的激励机制
公司虽然是国企，但是相比其他同类企业，却率先走出了一步，2015年公司定增8.25亿，引入员工，经销商，外部投资者,三者利益绑定，极大提高了员工工作的积极性以及提升公司对渠道的掌控力。通过几年的运作，公司渠道的建设已经颇有实力，2018年经销商总数为10189家，销售人员数量达到1865人，位居白酒行业第三。公司通过不断推进深度分销，以期精细化运作、提升渗透率销售，下沉渠道。如果说白酒企业品牌是其重要护城河外，渠道的铺设便是能否打赢战役的关键。
5、我是如何给老白干估值的
以公司目前的运营状态，我认为业绩在未来几年持续上升是问题不大的,销售收入的增速成为公司能否突围的关键，前期销售费用可能会略微高一点，但是随着市场的打开，三项费用可能会逐步降低，从而支撑公司业绩不断走高。
如果按照前3年20%的业绩增速，第4到7年15%的增速，第8到10年10%的增速，长期5%的增速计算，公司的合理估值在198.35亿，每股内在价值22.11元。
敏感性测试结果如下：
根据绝对估值，股价在11.54~11.95元属于极度低估的阶段，合理的估值在17.46~22.11元，以当前12.6元/股计算，胜率高达89%。
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