工業大麻行業股票今年真是跌宕起伏的一年。當這一年開始的時候，市場以為這將是一個行業全線飆升了一年。開年第一季度，十幾只股領漲了至少70%，大麻行業ETF Horizons Marijuana Life Sciences ETF也大漲逾50%。然而，一到四月，忽然變天。大多數大麻股票市值蒸發過半，投資者困惑難解，不知道華爾街的下一個投資寵兒會是誰。可以肯定的是，投資者在 2019年的血泊中學習了三個慘痛的教訓。
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一、對該產業公司和監管機構來說，學習曲線會很陡峭
投資者似乎具有一個特質，FOMO: Fear of missing out，即“害怕錯過”或“錯失恐懼症”。像這樣的資本市場中的“明日之星”，在行業之初資本都蠢蠢欲動缺乏敬畏之心，沒有足夠的認知之前就匆忙佈局。但正如我們在過去25年見證了互聯網、B2B、基因組編碼、3D打印、區塊鏈以及所有其他改變遊戲規則的投資機會的崛起一樣，一個行業的成熟需要時間，大麻行業也不會是例外。
例如，加拿大的Health Canada需要大半年或者可能幾年的時間才能將積壓的存貨、加工和銷售許可證申請等各種事情正常運作起來。與此同時，安大略省一直在努力批准物理藥房的許可證。這兩個因素都使得黑市在加拿大北方毗鄰地區興旺發達。
然而，黑市在一些美國的州，如加利福尼亞州也繼續蓬勃發展。高稅率使得合法渠道的植株幾乎不可能與加州的黑市競爭。MedMen Enterprises（OTC:MMNFF）計劃在加州的大部分地方儘可能多地開設零售店，這個決策也正好證明了白市與黑市鬥爭的難度。在第三財季和第四財季，MedMen在加州的季度銷售增幅分別只有5%和10%。一直以來，這種緩慢的增長導致了該公司的巨大運營虧損，2019年總計虧損近2.32億美元。值得說明的是，這個數字已經超過了MedMed的市值。
2、盈利很重要
可以說，投資者在2019年瞭解到的關於大麻股票最重要的一點是，承諾已不足以推高估值，而盈利實際上很重要。劃重點，是盈利，而非盈利預期。目前，該產業的股票尚未表現出實質性淨利潤改善。
一個完美的例子是Canopy Growth（NYSE:CGC），世界上市值最大的相關股票。Canopy Growth年初剛剛獲得了Constellation Brands 40億美元的股權投資，而加拿大僅在2.5個月前才向成人銷售敞開了大門。考慮到其頂級品牌，Canopy Growth看似具備最強的盈利預期。然而，加拿大的供應問題和的Canopy Growth的花錢方式導致該公司面臨嚴重的股價下跌。在該公司最近一個季度，Canopy Growth的股票薪酬實際上高於其淨銷售額。可以說，該公司損失了令人難以置信的鉅額資金，其股票也受到了應得的打擊。
相比之下，Trulieve Cannabis（OTC:TCNNF）的股價完全得益於超越預期的營業數據。這家垂直整合的多州運營商主要關注佛羅里達州醫用大麻合法市場，11月份報告了是迄今為止最好的大麻股票季度業績。Trulieve的總銷售額較上一季度增長了22%，達到7070萬美元，公司不需要對資產進行公允價值調整，也不需要一次性盈利。Trulieve在佛羅里達州開設了40家門店，這是它樹立品牌、控制開支增長的關鍵。不出所料，Trulieve的股價今年以來上漲了近60%。
三、生產能力不是一切
生產並不是這些股票的全部，市場因素也很重要。
例如，Aurora Cannabis（NYSE：ACB）在產量和國際市場方面都很領先，但是受到加拿大存貨積壓的問題影響嚴重。Aurora Cannabis最近宣佈，將停止在其位於丹麥的Aurora Nordic 2園區和位於阿爾伯塔省的Aurora Sun設施的建設，有效地將其年度峰值產量減少一半。Aurora Cannabis也無法將其存貨運往其經營的眾多外國市場，因為許多市場仍在制定其醫用大麻法規。此外，Health Canada正指望像Aurora這樣的公司在批量出口前先滿足國內生產需求，而國內市場離需求被滿足還差得很遠。
另一個起作用的無形作用的是“確定性”。在該行業，幾乎沒有什麼是確定的，但那些能夠提供某種程度的可預測性的公司得到了巨大的回報。例如，專注於大麻的房地產投資信託（REIT）Innovative Industrial Properties（NYSE:IIPR）擁有的醫用大麻物業數量已經從2019年的11個增加到42個。Innovative Industrial Properties每次進行收購時，都會向投資者更新其物業資產按照剩餘租賃長度的加權平均以及平均收益率。此外，由於這些租賃合同通常為期10至20年，華爾街往往對Innovative Industrial Properties的季度和年度預期非常清楚。迄今為止，這一確定性已讓Innovative Industrial Properties獲得67%的回報。
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