5G和雲計算數據中心同時進入新週期起點，5G新應用將帶動數據流量十倍級別爆炸式增長。光模塊作為網絡建設的關鍵部件，有望迎來技術代際更迭和需求高速增長雙引擎驅動，是流量爆發邏輯最受益的細分領域。25G前傳起量、100G需求恢復和400G蓄勢待發驅動行業規模快速增長，未來光模塊產業鏈將由中國企業主導，行業卡位優秀並具備上游芯片能力的行業龍頭將引領產業發展。
5G網絡+數據中心雙引擎驅動，光模塊進入黃金髮展期。5G網絡規模建設落地，5G新應用帶動數據流量快速爆發。電信運營商和雲巨頭資本開支雙雙回暖，疊加流量驅動帶來的光模塊速率提升，光模塊迎來技術代際更迭和需求爆發的雙輪驅動。光模塊產業鏈格局呈現橄欖球式分佈，模塊封裝競爭較為激烈，具備高端光模塊技術引領和核心芯片能力的公司將佔據長期領先優勢。
5G前傳25G灰光模塊市場預期明確，彩光模塊或成為產業黑馬。無線前傳可採用多種傳輸技術實現，我們判斷2020年將主要收斂為光纖直驅和無源波分兩大方案，光纖直驅主要採用25G灰光模塊，競爭較4G時代更為激烈。無源波分的規模落地將打開CWDM彩光模塊的市場空間，建議關注運營商對無源波分產品的推廣落地情況和集採進度，把握新增市場投資機會。
數通市場代際更迭，100G需求恢復，400G蓄勢待發。超大規模數據中心建設持續高景氣，100G需求仍具備相當生命力，400G光模塊需求側從數據中心架構到交換機設備結構已具備應用條件，供給側解決方案完善成熟，400G光模塊產業蓄勢待發。
投資建議。建議從賽道卡位龍頭、新市場突破、核心芯片自供能力和一體化器件平臺四個維度精選五個行業優質企業。重點推薦中際旭創、光迅科技、新易盛、天孚通信;建議關注劍橋科技、太辰光、博創科技、華工科技(電子組覆蓋)。
風險提示。5G建設不及預期，數通光模塊代際更迭不及預期，產品價格過快下滑，疫情進一步惡化的風險。
