5G和云计算数据中心同时进入新周期起点，5G新应用将带动数据流量十倍级别爆炸式增长。光模块作为网络建设的关键部件，有望迎来技术代际更迭和需求高速增长双引擎驱动，是流量爆发逻辑最受益的细分领域。25G前传起量、100G需求恢复和400G蓄势待发驱动行业规模快速增长，未来光模块产业链将由中国企业主导，行业卡位优秀并具备上游芯片能力的行业龙头将引领产业发展。
5G网络+数据中心双引擎驱动，光模块进入黄金发展期。5G网络规模建设落地，5G新应用带动数据流量快速爆发。电信运营商和云巨头资本开支双双回暖，叠加流量驱动带来的光模块速率提升，光模块迎来技术代际更迭和需求爆发的双轮驱动。光模块产业链格局呈现橄榄球式分布，模块封装竞争较为激烈，具备高端光模块技术引领和核心芯片能力的公司将占据长期领先优势。
5G前传25G灰光模块市场预期明确，彩光模块或成为产业黑马。无线前传可采用多种传输技术实现，我们判断2020年将主要收敛为光纤直驱和无源波分两大方案，光纤直驱主要采用25G灰光模块，竞争较4G时代更为激烈。无源波分的规模落地将打开CWDM彩光模块的市场空间，建议关注运营商对无源波分产品的推广落地情况和集采进度，把握新增市场投资机会。
数通市场代际更迭，100G需求恢复，400G蓄势待发。超大规模数据中心建设持续高景气，100G需求仍具备相当生命力，400G光模块需求侧从数据中心架构到交换机设备结构已具备应用条件，供给侧解决方案完善成熟，400G光模块产业蓄势待发。
投资建议。建议从赛道卡位龙头、新市场突破、核心芯片自供能力和一体化器件平台四个维度精选五个行业优质企业。重点推荐中际旭创、光迅科技、新易盛、天孚通信;建议关注剑桥科技、太辰光、博创科技、华工科技(电子组覆盖)。
风险提示。5G建设不及预期，数通光模块代际更迭不及预期，产品价格过快下滑，疫情进一步恶化的风险。
