興齊眼藥在眼科用藥領域積累深厚，產品線較為齊全。2018年以來，興齊眼藥多個重要產品研發進展良好，有可能步入快速發展軌道。
1、興齊眼藥是平穩發展的國內眼科用藥龍頭，迎來二次發展機遇。
興齊眼藥產品線“系列全，品種多”：共涵蓋了眼科藥物16個種類當中的10種，包括散瞳藥和睫狀肌麻痺藥、眼用抗感染藥等領域。
2012-2018年，興齊眼藥營收穩步增長（CAGR=12.4%），淨利潤在2016年前後出現波動，主要由於新建生產基地、市場拓展、加大研發投入所致。
2010-2016年，興齊眼藥無新產品上市；但2017年底以來，興齊眼藥陸續獲批了溶菌酶、玻璃酸鈉等多個產品，同時還有若干產品（左氧氟沙星等）處於上市前夕，有望迎來二次快速發展的機遇。
2、近視防控
近視防控市場空間較大，興齊眼藥0.01%硫酸阿托品首家獲批臨床。
據衛健委數據，2018年全國兒童青少年總體近視率為53.6%，整體人群或超過1億人，近視防控形勢較為嚴峻。
根據海外臨床研究結果，0.01%硫酸阿托品滴眼液延緩近視有效率達到59%，並且副作用在3種濃度中最低。目前，國內近視防控主要依賴於OK鏡，考慮到0.01%硫酸阿托品滴眼液與其聯用存在協同效應，未來有望與OK鏡共享近視防控市場。
3、乾眼症治療
乾眼症治療需求旺盛，“環孢素+玻璃酸鈉”有望共促業績快速增長。玻璃酸鈉是人工淚液的主流品種，是緩解乾眼症的一線用藥。12-18年，樣本醫院玻璃酸鈉銷售額CAGR達到了20.6%，市場需求非常旺盛。
環孢素製劑是乾眼症治療性品種，海外原研產品（Restasis）年銷售峰值突破10億美元。我們認為，興齊眼藥環孢素和玻璃酸鈉製劑將有望發育成為新的業績增長點。
盈利預測
我們對興齊眼藥2019-2021年盈利預測做如下假設：
1) 興齊眼藥現有產品經過2017年調整後，2018年銷售情況較好，我們預期未來維持平穩增長。收入的大幅增長主要來自於新上市產品，包括玻璃酸鈉滴眼液、左氧氟沙星滴眼液、 環孢素滴眼液和 0.01%硫酸阿托品（院內製劑+互聯網醫院）。
2) 興齊眼藥19-21年毛利率分別為 75.15%，77.19%和 81.80%。興齊眼藥滴眼劑產品歷史毛利率相對較低，隨著毛利率較高的新產品（阿托品、玻璃酸鈉和環孢素）的銷售放量，興齊眼藥整體毛利率有望穩步上升。
3) 興齊眼藥19-21 年銷售費用率為42.67%，42.32%和39.28%，管理費用率為22.69%，21.12% 和 19.71%。隨著興齊眼藥營收規模的迅速增加，銷售費用和管理費用率都有望被攤薄。
4) 興齊眼藥19-21年的所得稅率維持 15%。
投資建議
我們預測公司2019-2021年可實現歸母淨利潤0.39/0.75/2.07億元，對應EPS為0.47/0.91/2.52元。由於在研產品主要在2021年兌現，故根據可比公司給予2021年40倍PE，首次給予“增持”評級。
我們選擇以下 6 家公司作為可比公司的主要原因：
1）康弘藥業、歐普康視、愛爾眼科這三家公司 業務均與眼科疾病治療相關，與興齊眼藥的主營業務同領域；
2）興齊眼藥是國內眼科藥物研發、 銷售細分領域的龍頭企業，同時健帆生物、我武生物和金域醫學也分別是各自細分領域的龍頭企業， 因此也選作可比公司。
風險提示：如果研發進展不及預期，將會極大影響公司中長期投資價值；如果阿托品和環孢素銷售放量不佳，公司業績增長會有較大壓力。
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