上週一，美市盤中金價曾強勢突破1760美元，但收盤時大幅回落；週二、週三試圖再度衝高，週四卻受到強勢美元打壓，吞沒全部漲幅；週五金價雖然小幅上漲，但也難改周線收跌的命運。定睛一看，金價還是在原地踏步，沒能突破4月中旬以來的震盪區間。
與黃金相比，上週另一貴金屬白銀表現極為亮眼，5月22日當週收漲3.3%。黃金和白銀同為貴金屬，其價格運行趨勢相同，相關性極高，但波動率卻不同。因此理論上可以利用兩者波動率的不同進行跨品種套利。
本篇文章就是從“黃金和白銀的實物供需狀況及其歷史價格走勢”以及“金銀比值的變化規律”這兩方面論證金、銀套利的可行性。
根據世界黃金協會和白銀協會的數據，黃金和白銀的供給來源於礦山開採和回收，需求來自消費、投資、工業生產應用。
統計2010年到2018年黃金和白銀的供需數據。可以得出礦山開採佔黃金總供給的70.15%，佔白銀總供給的81.76%；其他供給則是市場回收。需求方面白銀的工業需求佔總需求的56.73，遠超黃金的8.24%，這說明白銀的商品屬性高於黃金；黃金的投資需求佔總需求的40.2%，遠超白銀的18.52%，這說明白銀的貨幣屬性遠低於黃金。
圖中是1968年到2019年8月倫敦金和倫敦銀的歷史走勢圖。從圖中可以看出兩者價格波動極為相似，經計算兩者價格相關係數高達0.9。從圖中可以明顯的觀察到白銀的波動性明顯要大於黃金，這是因為相對於黃金白銀便宜且市場較小，容易受到衝擊。
金銀比就是黃金價格和白銀價格的比值。舉個例子如果現在市場上黃金價格是1510美元/盎司，白銀價格是18美元/盎司，那麼金銀比就是用1510除以18，為83.89。因為白銀的波動率大於黃金，但兩者走勢相關性又很高，所以金銀比是在一定範圍內呈週期性波動。
此圖是1968年以來金銀比走勢圖，為了使研究更細緻易懂，小編將1968年以後金銀比的走勢分為四個半週期。圖中可以看出在第一和第二週期，金銀比值在14到77這個範圍內變動；第三和第四周期，金銀比值在30到100這個範圍內波動；目前我們正處於1968年以後金銀比波動第五週期的前半段。
這是“佈雷頓森林體系”破裂後金銀比波動的第一個週期。週期的開始時間是1968年1月，當時金銀比為16.29；1973年6月金銀比達到該週期的最高值47.61,1980年1月金銀比回落至14。在這個週期中金銀比的平均值是29.85。前半週期中金銀比平均每年上漲5.42，後半週期中金銀比平均每年下跌5.11。
從圖中可以看出在大部分時間中，金銀比值和黃金價格走勢的關係並不大。這是因為黃金正處於價值迴歸的過程，黃金和白銀都在尋找自己的位置。1978年3月以後，金銀比和黃金價格呈現出明顯負相關，黃金價格上漲時金銀比值降低，黃金價格下跌時金銀比值上漲。兩個原因導致這種情況出現：一、兩者同屬貴金屬，並且供給和需求類似，但白銀的金融屬性弱，白銀的價格跟隨黃金運動；二、白銀交易量較小，所以更容易受到市場衝擊，因此在黃金趨勢性上漲或下跌時白銀的漲幅和跌幅更甚，這就是金銀比呈週期性變化的內在原因。
金銀比波動第二週期的開始時間是1980年1月，當時金銀比為14；1986年10月金銀比達到該週期的最高值77.57,1987年4月金銀比回落至47.63。在這個週期中金銀比的平均值是47.63。前半週期中金銀比平均每年上漲6.75，後半週期中金銀比平均每年下跌60.15。
從第二週期的圖中可以看出金銀比值與黃金價格大部分時間呈明顯的負相關，黃金的價格下跌，則白銀的跌幅更多，金銀比上漲；黃金的價格上漲，則白銀的漲幅更多，金銀比降低。
金銀比波動第三週期的開始時間是1987年4月，當時金銀比為43.46；1991年2月金銀比達到該週期的最高值100.82,1998年2月金銀比回落至38.3。在這個週期中金銀比的平均值是75.45。前半週期中金銀比平均每年上漲14.96，後半週期中金銀比平均每年下跌8.99。在第三週期中金銀比和黃金價格無序運動。
金銀比波動第四周期的開始時間是1998年2月，當時金銀比為38.3；2008年11月金銀比達到該週期的最高值84.46,2011年4月金銀比回落至31.53。在這個週期中金銀比的平均值是63.31。前半週期中金銀比平均每年上漲4.28，後半週期中金銀比平均每年下跌21.76。
第四周期的前半段時間內黃金走勢不溫不火，金銀比緩慢上升；後半段時間黃金價格上漲，並且波動增大，金銀比和黃金價格走勢反向變動。
我們現在正處於佈雷頓森林體系崩潰後金銀比周期性波動的第五週期前半段，金銀比先是隨著金價的下跌一路上漲；2016年初因英國脫歐，黃金走出2011年以來的熊市，半年多的時間金價從1060漲到1375，金銀比階段性走低。隨後黃金區間震盪，金銀比又是緩慢爬高；直到2019年6/7/8月因美聯儲降息和貿易糾紛導致金價飆漲，金銀比再度走低；今年因為疫情影響3月中旬銀價跌破12美元，金銀比一度超過120。
從上面各週期中黃金價格和金銀比的走勢圖可以看出，在很多時間段中金銀比和黃金的走勢沒有明顯的負相關。這是因為白銀的價格走勢不僅受到黃金影響，還受到原油價格的影響。
從1983年到2019年，WTI原油價格和倫敦銀價格的相關係數高達0.83，比黃金的0.92沒低多少。
之前向大家介紹過白銀的工業需求佔比超過總需求的50%，因此白銀的價格也會受到經濟週期的影響，原油價格波動也同樣收到經濟週期的影響。此外，白銀的穩定性不如黃金，在自然界中以自然銀、硫化物、硫鹽等形式存在，白銀的提取需要消耗更多能源。這兩個因素決定原油價格和白銀價格的相關性也很高。
正因為白銀價格走勢受到黃金和原油的雙重影響，並且兩者影響力極為相近。因此在做金銀套利交易的時候，既要考慮金價運行的趨勢，也要考慮油價趨勢。目前金銀比超過100，主要是受到3月中旬油價崩盤和疫情的影響。實際在最近半個世紀金銀比超過100的次數屈指可數，隨著油價的迴歸和各國開始復產復工，金銀比大概率能迴歸到正常水平。此時做空黃金，做多白銀是個不錯的投資策略。
