◆銅
中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。
短期矛盾：疫情對供需的實際影響以及政策刺激力度。
觀點：國際原油市場持續暴跌，資本市場悲觀情緒再度點燃，VIX指數止跌回升，而國內為扶持中小企業經營壓力，降低中小銀行撥備覆蓋率20個百分點，同時加大對貧困、低保以及失業人員的幫扶力度。目前礦端干擾已確定量在0.7%，而未明確量十分可觀，減產疊加南美、非洲礦石物流運輸效率大幅降低導致短期礦處於緊缺狀態，TC下調至57.87美元/噸，國內已有煉廠將年度檢修計劃提前至二季度，礦端的干擾向冶煉傳導。廢銅二季度批文預計同比下滑，但海外廢銅供應因疫情影響而大幅下滑，造成我國進口量不足。需求方面，國內需求持續回暖，出庫水平已恢復至去年同期的8-9成，考慮到供應端的干擾（尤其是廢銅），國內社會庫存和保稅區庫存持續下降，而海外過剩逐漸顯現，短期內外庫存背離走勢或持續。在疫情干擾下供應持續低迷，而需求方面除了消費的回暖，前期積壓訂單也貢獻較大，隨著這些積壓訂單的消化以及出口訂單影響的顯現，如此強力的去庫將難以持續。基於對供需兩端的調整，二季度過剩量有所收窄，但並未扭轉過剩局勢。供應干擾短期支撐銅價，但上行空間有限，而過剩局面以及疫情的持續仍然施壓銅價，維持偏空對待。
投資策略：偏空對待。
風險提示：政策刺激超預期，需求下滑不及預期。
◆鋁
中長期矛盾：疫情後期，中國經濟復甦帶來的消費增長仍難匹配供應增速。短期矛盾：海外疫情發展與國內消費復甦的具體情況。觀點：近日海外原油市場的動盪不安使得金融市場悲觀情緒再起，有色整體承壓。上週去庫幅度亮眼，周度環比下降11.2萬噸，國內需求復甦的背景下，廢鋁供應短期的短缺使得加工企業轉向原鋁採購，同時下游樂觀情緒提高部分存在囤貨現象，但隨著後期出口訂單的實際下滑，需求難以持續強勁。供應端冶煉廠停產範圍擴大，目前確定減產量級超過80萬噸，且仍有20萬噸意向減產，供應進一步收窄。近期供需兩端均表現利好，但氧化鋁價格的持續走弱實際給予電解鋁冶煉較大利潤空間，後續減產意願或減弱，而去庫的超預期表現存在一定主觀的干擾，且後續出口訂單下滑的情況較為確定，因此鋁價尚未走出弱勢局面，下行壓力仍在，需謹慎偏空對待。
投資策略：謹慎偏空。風險提示：疫情短期得到控制，供應端出現大幅度減產。◆鉛
中長期矛盾：經濟結構調整對鉛消費結構的影響。
短期矛盾：海外疫情衝擊下供應消費下滑程度。
觀點：受原油暴跌拖累，隔夜金屬價格整體走低，倫鉛跌幅超過1%。歐美疫情新增確診人數環比增速放緩，疫情影響下上週IMF給出2020年全球經濟萎縮3%的超悲觀預測。我們對滬鉛走勢邏輯大致為再生鉛復產加快-需求走弱-庫存向上拐點-鉛價走弱的思路，目前來看，上週庫存持平前周，結束了連續7周持續去庫局面。根據我們調研的終端鉛蓄電池累庫現象，預期鉛錠庫存向上拐點將較快出現。由於經濟弱勢運行，終端電池降價促銷導致累庫兌現過程拉長。絕對庫存尚處於低位，基於供應走強及需求走弱預期，我們不看好鉛價表現，鉛市場短期或維持back結構，但基差將逐漸走弱，預計鉛市場結束去庫後將偏弱運行。
投資策略：反彈拋空或買近拋遠逐步止盈。
風險提示: 海外疫情好轉帶來的風險情緒上揚或供應縮減超預期。
◆鋅
中長期矛盾：中長期鋅精礦對應鋅消費的過剩，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之於鋅消費相匹配。
短期矛盾：國內疫情緩解後消費迴歸現實與預期之差。
觀點：原油價格隔日再次暴跌，給大宗商品市場帶來壓力，鋅價昨日受拖累也出現明顯下跌。基本面上，瑞典Zinkgruvan地下礦發生火災，目前公司尚未確定影響的量級。此前由於疫情和低價的影響，導致礦山暫停運營的從而削減的鋅礦量級28.3萬噸，多屬於高成本礦山。礦端減產有利於短期向供需平衡點靠攏，雖然鋅礦仍處於過剩局面，但2020年礦過剩量已經縮短到至17萬噸，精煉鋅的過剩量級更大達到了50萬噸。意味著TC加工費還要繼續向下，來擠壓過剩的冶煉產能，本週國產和進口礦的TC費用也在如預期的下調分別繼續下調200元和20美元，這一邏輯也還在兌現，二季度將會有更多的冶煉產開始減產。而下游方面，國內外市場還在繼續分化，從庫存表現來看分別是在去庫和累庫。國內連續5周去庫至23.95萬噸，LME則繼續小幅累庫至9.83萬噸。鋅價近期偏強的狀態主要來自於供應的支撐。而國內的需求在疫情後有所迴歸，基建類內需訂單表現不錯，合金出口惡化有所顯現。近期的鋅價也充分反映了部分預期，但中長期依然面對過剩的壓力，預計年內鋅價需要跌至1700-1800美元/噸才能擠出過剩供應，當前價格階段性回升後更適合空頭頭寸；
投資策略：逢高可擇機拋空。
風險提示：海外疫情迅速得到控制；國內累庫確認結束。
◆鎳&不鏽鋼
中長期矛盾：遠期鎳鐵與溼法的供應新增壓力。
短期矛盾：終端消費的恢復情況。
觀點：當前菲律賓鎳礦區生產運輸暫停至4月30日，上週裝船數量僅8船，遠低於去年同期的23船，如果4月底供應恢復，預計金屬折損量3萬金屬噸左右，而5月底恢復的話，金屬折損量將達到7萬金屬噸；而印尼方面，今年投產的六條線均滯後至本月釋放增量，金川的兩條線路檢修，影響了印尼鎳鐵的供應。而需求端，鋼市在疫情的影響下，呈現高庫存低利潤的窘境，但是隨著市場環境的改善，旺季需求預期升溫，刺激了渠道以及部分終端的補庫，並且鋼廠產量由於低利潤（部分虧損）的抑制，產出增量不多，導致庫存持續去化，對產業鏈形成了正反饋。但是根據我們的調研，此次補庫，主要是鋼廠庫存及期單向貿易商的轉移，終端入市比例並不高，後續我們需要重點關注終端能否跟進以及印尼不鏽鋼的流入壓力，或將限制鎳價繼續上行。
投資策略：短期觀望，擇機跨市正套。
風險提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律賓船舶出入禁令持續。
