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點贊、轉發、在看、星標葉秋，葉秋才不會與你擦肩而過！隨著中國經濟的換擋和轉型，最近葉秋一直在思考未來的投資方向，暫時有兩條思路：未來的消費主體、未來的經濟增量。
未來的消費主體以80、90後為主，化妝品、互聯網娛樂（B站、直播、遊戲、短視頻等）都是值得深入研究的方向。
未來的經濟增量毫無疑問來自制造升級和科技興國，新能源、雲計算、IDC等領域都是值得重點研究的行業。
今天的主角是新能源熱管理領域的銀輪股份，持有一段時間啦，重新梳理分享出來，只為記錄和思考，不構成任何投資建議。
行業投資邏輯
瞭解銀輪股份前，我們先來看看汽車零部件行業的一些典型特徵。
深度綁定整車廠：零部件企業是典型的TO B業務，與整車企業是伴生關係，整車產需要低成本、高效用的零部件，零部件企業需要大量的業務來實現低成本和搞研發，呈現相愛相殺的局面。
研發要求高：整車在車型上有不同的要求，因此產品需要定製化，這要求零部件企業有很強的研發實力，才能滿足用戶的需求。
長週期行業：零部件產品從研發到導入客戶量產，需要經歷重重測試關卡，往往需要2-3年。
產品的生命週期和車型一致，至少5年以上，只要不出大問題，同一車型不會輕易更好零部件廠商，這意味著零部件企業有進入門檻相對較高，費時費力，但是一旦導入供應鏈體系內，盈利週期會比較長的特徵。
盈利和車型相關性高。車型銷售好，零部件企業的營收和需求也會相應提高。這也是近期長城企業銷售超預期，下游零部件企業如華陽集團等股價也趁勢走強的原因。
另外車企對零部件都有采購價格每年下降的要求，因此要想維持住毛利，零部件企業必須持續推進產品升級和規模效應，否則遲早被淘汰。
併購是常態：汽車行業併購事件非常之多，但這是由行業屬性決定的，併購能實現客戶資源和技術共享，快速推進業務發展。
基於汽車零部件的行業特徵，其行業成長邏輯如下：
1、客戶導入路徑：單一國內客戶——更多國內客戶——外資或合資客戶，實現客戶全球化。產品初步導入國內客戶供應體系，利用工藝成熟+成本優勢+服務迅捷的優勢拓展更多國內客戶，最後導入合資或外資等高端用戶供應體系。
2、用戶價值提升路徑：拓展產品品類+提高產品價值量，利用穩定的客戶體系，逐步提高客戶價值，在單一產品的基礎上實行集成化提高產品價值，拓展產品品類，為客戶提供更多產品和服務。
3、併購路徑：利用資本市場加速發展，零部件企業蛇吞象併購案例十分常見，通過併購迅速導入客戶和提高用戶價值。
4、增量市場： 新能源汽車是對傳統汽車的顛覆，目前新能源汽車的滲透率5%左右，正迎來行業加速增長的拐點，將提供巨大的增量市場。
4個邏輯中｢增量市場｣是最流暢也是最受認可的邏輯，市場對新能源汽車相當看好，會給予新能源汽車零部件企業遠高於傳統汽車零部件的估值。
公司投資邏輯
回到銀輪股份身上，目前公司初步形成熱交換器+尾氣處理+汽車空調三大布局，其中熱交換器業務佔比最大，也是公司盈利大頭。
商用車熱管理和乘用車熱管理為主要營收來源，新能源汽車熱管理正在積極導入客戶，目前在手訂單已有80億，會在未來幾年逐步釋放。
銀輪股份的投資邏輯也很清晰：
1、商用車維穩：國內份額超60%，市場佔有率高，後續需要進軍國際或者模塊化深耕客戶價值
2、傳統乘用車熱管理：典型的汽車零部件成長路徑，新產品中油冷器進口替代和海外配套，新產品中水空中冷器和EGR導入原有客戶體系
3、新能源汽車熱管理：看空間和格局，空間上量價齊升，前景遠大，格局上銀輪二次創業，積極擁抱新能源汽車，在手訂單60億，有望逐步提高公司競爭地位，市佔率提升空間大。
4、財務上：乘用車和新能源汽車單車價值量更高 ，業務毛利率更高，規模效應可以降低費用率，可以提高公司整體的盈利能力。
估值邏輯
當然以上都是邏輯，還得看公司有沒有落到實處，推進邏輯的兌現。
從公司的戰略看，公司從18年起積極推進二次創業和國際化戰略，大力增加資本支出，負債水平也是大幅提高，卯足火力推進乘用車和新能源車業務的飛速發展。
業務上公司新能源業務已經導入吉利、江鈴、特斯拉等客戶，發行7億可轉債推進新能源商用車熱管理和新能源熱泵空調項目（未來的技術方向）。
有戰略，有客戶，有訂單，有產能，有技術，未來幾年大概率進入業績釋放期，確定性還是蠻高的。
我們再來看看銀輪股份的歷史估值波動區間，歷史估值區間的妙用在於可以結合基本面的變化來理解市場對公司的看法。
我們可以看到銀輪近5年的PE在20-30波動，今年由於國六標準的推進，尾氣處理業務推動公司業績高增長，所以估值有所拔高。
看到這裡很多人估計會認為公司目前已經處於估值區間上沿，投資價值不大，真的如此嗎？
我們再來對比同行三花智控，三花智控的估值區間在20-60波動，振幅相當之高，特別是2018年直接從20飆漲到60，估值漲了3倍，為何會如此呢？
莫非企業的業績有爆發增長，市場願意給予高估值？
原本我也是這麼認為的，結果打開報表一看，並非如此？2018-2019年公司的營收和淨利潤增速相當平庸，然而估值卻飆漲3倍，市場先生莫非瘋了？
其實不然，分析三花智控的業務結構，你會發現2017年後三花智控併購了汽車零部件業務，一舉成為新能源汽車熱管理龍頭。
典型的大行業（400億市場），小公司（十幾億營收），並且行業處於高景氣階段，市場願意給予高估值，所以在新能源熱管理賽道的高景氣預期推動下，估值硬生生拔高3倍，這就是市場的估值邏輯。
眼下銀輪股份正在複製三花的道路（當然三花目前盈利能力要強於銀輪），2018年開啟二次創業，積極佈局新能源汽車熱管理業務。
銀輪原本就聚焦於商用車和工程機械熱管理，深耕熱管理領域，未來隨著銀輪股份新能源汽車熱管理訂單（80億訂單）和產能的釋放，根據車型的生命週期，未來5年逐次釋放，不考慮另外新產品、新客戶、新訂單的導入，公司接下來幾年不俗的增速跑不掉。
其實類比三花智控的估值邏輯，哪怕業績的提升幅度不大，只要公司持續深耕新能源汽車熱管理業務，盈利能力有所提升，公司的估值邏輯也會發生巨大變化，並且估值的提升空間還蠻大的。
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