華爾街已經用腳表達了態度：瑞幸是瑞幸，中概股是中概股。
文/《財經國家週刊》記者 鄔靜娜
瑞幸咖啡事件正在中概股頭頂上持續炸雷。
4月14日，做空機構香櫞發佈報告，認為跟誰學(GSX:NYSE)虛增營收70%，稱其是2011年以來最大的中概股造假案。報告一經發布，跟誰學股價迅速大跌10%，市值也蒸發了近50億元。不過當天收盤，最終只收跌0.64%。
在瑞幸自曝財務造假後的10多天裡，這已經是第二起針對中概股的做空。此前的4月7日，愛奇藝也遭到做空。
更深層的擔憂是，如果這種狀況持續，中概股是否將重蹈八九年前的覆轍？
2011年，也是從個別公司造假曝光開始，中概股遭遇信任危機，不僅已上市公司的股價、估值大幅縮水，還由此引發一波私有化和退市潮，也導致後面兩年只有少數中國公司赴美上市成功。
瑞幸咖啡事件這隻黑天鵝會否起飛，前提是華爾街會否將瑞幸咖啡與中國公司劃上等號。從《財經國家週刊》記者目前採訪調研的情況看，答案是“還沒有”。之後，如果沒有批量中概股持續被證明造假，那瑞幸事件的影響很可能就是短期的、局部的。
中概股也大概率不會再次陷入“至暗時刻”。
鯊魚聞到了血腥
從目前情況看，瑞幸事件已經引發了做空機構對中概股的密集做空。
愛奇藝首當其衝。4月7日晚，做空機構狼群 (Wolfpack Research)發佈做空報告，質疑愛奇藝業績造假。儘管這份做空報告相對粗糙，市場存在很大爭議，但愛奇藝股價當天仍然跳水。
愛奇藝股價剛剛收復失地，空頭又咬上了跟誰學。會計師事務所麥楷博平合夥人、首席執行官尹懿認為，“這段時間，做空的成本更低、獲益可能性更高。”
在他看來，瑞幸作假被證實，市場對中概股的信心相對薄弱，即使做空基礎不夠堅實，這時候引發股價大幅波動的可能性也更大。而無論是股價下跌還是止跌反彈，都有賺錢的空間。
對於做空機構而言，這就像讓鯊魚聞到血腥味。再加上近期中概股正在密集發佈2019年財報，這本身就是個“敏感時期”，以往也是利好做空的時間段。
這其中，“市值超過5億美元、商業模式還不夠清晰、交易量又比較大”的中概股，尤其容易受到攻擊。美國一家對沖基金人士說，市值5億美元以上的80多家中概股，他們都摸過一遍。
有意思的是，面對蠢蠢欲動的做空機構，中概股們集體選擇了“低調”，以避免引起做空機構的興趣。
本刊記者採訪了多家中概股公司，大多數公司負責人都表示，“不對瑞幸事件做任何評論”，或者對做空“不置可否”，認為只要做好主營業務、遵循信批政策，就不用理會做空，理由是“其中絕大多數都立不住腳”。
對市值管理不上心、和投資人缺乏有效溝通，中概股的這類毛病由來已久。“即使績優公司，被做空也會形成一個汙點。”尹懿說，後續可能會不斷被翻出來。比如目前率先被做空的愛奇藝、跟誰學，此前都有過被做空的經歷。
尹懿建議，中概股要學著主動防範做空。最簡單的舉措是直接模擬一次做空，“有可能看到公司外圍、公司的信息管理有多少漏洞”，才能最終防患於未然。
一個“極個別”事件
不過到目前為止，瑞幸事件還沒有影響中概股的整體走勢。即使在它自曝財務造假22億元的頭幾天，中概股前20家公司的股價也沒有出現大幅度的波動。
華爾街已經用腳表達了態度：瑞幸是瑞幸，中概股是中概股。市場展現了理性的一面。造假從來就與資本市場相生相伴。在美股市場，做空也只是一種平常的市場行為，並不只針對中概股。
更重要的是，與2011年不同，今天的中概股在結構上已經有了很大不同。這也決定了，除非後續批量出現“瑞幸”事件，否則中概股不太可能再次遭遇“至暗時刻”。
目前200多家中概股中，有阿里巴巴這樣市值超過5000億美元的巨無霸，其後還有十幾家公司的市值超過百億美元，市值在10億～100億美元的數量更多。僅憑瑞幸，市場很難像2011年那樣翻轉。
“說到底瑞幸還不是個大公司。”一位市場人士說，即使股價在頂峰時，瑞幸的總市值也只是百億美元級別，這與它吸引的關注度並不相符。這家公司只是在短短兩年內塑造了一個商業和資本市場的傳奇故事，吸引人的還有這隻股票“驚人”的交易量，遠高於同等規模的中概股。
瑞幸造假也被認為是一個“極個別”事件。雪湖資本CEO馬自銘2004年開始就關注中概股，他對《財經國家週刊》記者表示，個別事件不能代表中概股現在的整體狀況。
“2013年以後，中概股已經基本清理乾淨，再沒有出現大規模的造假現象。”馬自銘說，在這段時間裡，一些之前就已經上市的中概股表現優異，比如好未來、新東方、唯品會等，這三家2013年～2019年間的漲幅都在5倍以上，2019年的上漲幅度也都超過了100%。
此外，過去六七年，一大批優質中國公司在美上市，也提升了中概股在海外市場的口碑。這個名單中包括了阿里巴巴、百勝中國、愛奇藝、騰訊音樂、嗶哩嗶哩，等等。
如果認同這個判斷，那麼瑞幸事件影響很可能是短期的，不足以給中概股帶來“致命性”打擊。
華爾街仍然歡迎好資產
走在赴美上市路上的中國公司們，實際上也並沒有因此停下腳步。
“（赴美上市）內部準備工作還在照常推進。”北京一家公司負責人說，中概股的整體估值並沒有被普遍性打壓，這是他們的首要信心來源。
華爾街是最現實的。
前述市場人士說，“如果有好的中國公司，他們不會不投資”。從2017年開始，這幾年赴美上市掀起了一個小高潮，截至2019年的三年中，總計有超過100家中國公司在美國股市掛牌交易。
美國當下的疫情狀況又加劇了歡迎中概股的必要性。新冠疫情影響下，中國資產已經是很多人眼裡的避險資產。而在美國市場中，中概股還只佔了很小的一個比例，空間巨大。
即便有影響，美股大概率也不會一杆子打翻所有中國公司。瑞幸事件，很可能只是讓一種商業模式在美上市打上了“封號”。那種前期靠大量燒錢、大規模補貼創造業績的故事，美國市場上的投資人可能已經不感興趣了。
2019年，Uber、Line上市破發以及WeWork擱置IPO，這個信號已經透露出來了。瑞幸造假後的市場反饋，無疑明確了這一信號。
“我們在美國上市的同行，股價、交易量都沒有受到影響。”前述正在準備赴美上市的北京某公司人士說，受益於疫情期間線上業務的發展，這家同行公司的股價在2019年的基礎上甚至還有不少拉昇。
當然，這些準中概股也要做好心理準備，他們很可能要面對更為嚴格的上市審計，還有低於預期的定價和籌資規模。在瑞幸證實財務造假後，投資者很可能會通過更高的“風險折扣”來對沖潛在的投資風險。
此外，市場還有猜測，瑞幸事件之後，美國市場極可能會提高中概股上市的門檻，那些市值較小的公司，可能會被攔在門外。
