前言：這篇文章我在其它號上發過，但是內容挺好的，也很適合投資股票的朋友看，就改下發下。
最近，易方達張坤的易方達優質企業要發行了，限額80億。張坤是非常可圈可點的投資明星，他是怎樣做投資的？值得我們借鑑和學習。
這篇文章一萬多字，大家耐心閱讀。
在投資圈裡，張坤有這麼兩個特質。
第一，取得的業績，非常豐厚。
張坤的任職回報，大家都有目共睹，我們就簡單提下吧（易方達新絲路，張坤與祁禾共同管理）。
（數據來源：Wind；截至2020年4月30日）
管理時間最長，回報最豐厚的：
當屬張坤管理的易方達中小盤！
張坤是從2012年9月，開始管理易方達中小盤。截至2020年4月30日，累計任職回報389.18%。
年化回報23.07%，超越業績基準373.28%。
（數據來源：Wind；截至2020年4月30日）
易方達藍籌精選，超額收益也很靚！
藍籌精選成立於2018年9月，不到2年時間超越業績基準72.64%，跑贏了同期滬深300指數62.62%。
（數據來源：Wind；截至2020年6月9日）
第二，在易方達一待，就是12年。
2008年，張坤加入了易方達基金，先後任職研究員、基金經理助理、基金經理。
12年證券從業經驗，都在易方達。其中近8年的基金產品管理經驗也在易方達，且業績非常出色。
（數據來源：Wind；截至2020年6月9日）
自從業、管理基金以來，一直在一家基金公司工作的，屈指可數。很顯然，張坤是其中的佼佼者。
實際上，在一個地方待的久的，都容易獲得成功。比如，市場上投資年限長、回報給力的公募大佬，其實跳槽都不頻繁。多是沉下心來，專心做研究，與研究團隊們默契配合。
截至6月9號，張坤管理著310億，投資者高達數百萬。相信大家都想了解，張坤是怎樣做投資的？
今天，我們試著對張坤重點分析下。
（數據來源：天天基金網；截至2020年6月9日）
第一，把公司研究做到極致。
如果我們觀察易方達中小盤、易方達藍籌精選，可以很明顯發現，張坤對重倉公司押注足夠驚人。
先看易方達中小盤：第一大重倉公司，佔到基金淨值10%；第二、第三、第四、第五位的重倉公司，持倉佔基金淨值比例，均超過了9%。
前10大重倉公司，合計買入了80%。
（數據來源：Wind；截至2020年6月9日）
再看易方達藍籌精選：第一、第二、第三、第四、第五重倉公司，持倉佔基金淨值比例均超過9%。
前10大重倉公司，合計買入了82%。
（數據來源：Wind；截至2020年6月9日）
簡單去查了一下，同期富國朱少醒37.36%；傅鵬博是50.14%。張坤的持股集中力度，可見之高了。
問題來了，張坤為什麼敢這麼重倉？
張坤認為：真正優質的企業，是很罕見的。他的理想是陪這些優質企業，10年、20年一路走下去。
首先，對投資的公司，張坤有著硬性標準：
財務指標。張坤要求公司較長時間，如過去5至10年，平均ROIC不低於10%且沒有大幅波動。
剔除高負債公司。比如負債過高公司，或者頻繁股權融資的公司。張坤說，自己喜歡那些依靠自身經營積累現金流成長起來的公司。
排除行業中地位不高、對上下游議價能力不強、營運資本高的企業。
其次，A股3800多家公司。
能通過他的初選標準的，不超過兩百家！
（數據來源：Wind；截至2020年6月9日）
最後，再從兩百家裡精選，優中選優。可以說，選到最後，張坤看好的公司，已經是千里挑一了。
選到這個時候，當然值得重倉投資！如果這個時候不敢重倉，說明對這些公司，研究的不夠深入。
張坤說：“市場很容易低估重倉持有一個公司的難度，但這是對持有人水平很重要的一個考量。”
實際上，張坤重倉投資的公司，也都是市場歷經牛熊考驗的公司，或者行業龍頭，或者績優白馬。
是否倉位過重？張坤的觀點很堅定：
“什麼叫極端？比方一個行業配70%，叫極致。
之前有些基金，前十大重倉股全是某一個行業，可能完全地走向了一個極端。但我覺得撒胡椒麵，什麼都配一點，這是另一種極端了。
最終想要獲得收益，就必須承擔波動。又不想承擔波動，又想獲得收益縷，這是不太可能的事情。”
第二，50%時間看年報，50%時間讀書。
同時，張坤對自己所選擇的公司力求吃到最透徹。針對所選中的公司，他會花大量的時間去研究。
除了平時很少一些事務性事情外，張坤的時間安排的很緊張，一般50%時間看年報，50%時間讀書。
張坤認為：
研究公司中，閱讀甚至比調研更重要。
“實地調研，大多以被動接受上市公司想傳遞的信息為主，帶有一定的傾向性，不能完全反映真實。
通過大量閱讀資料，不斷交叉驗證。
可以去偽存真，魔鬼都藏在細節裡。”
為了加強自己對行業和公司的理解，張坤每年會閱讀800-1000份公司的年報。他也會讀幾乎所有可以找到的深度報告、相關人物傳記，以及一切能和公司關聯的資料。
張坤還會涉獵海外市場，
閱讀有關海外企業的大量資料。
張坤認為：“海外的優質公司是值得研究的，對於中國有哪些企業能夠長大，有指導意義。你只有看過好的，你才知道什麼是糟的；看過糟的，你才知道什麼是好的。
對我來說，我知道A股什麼是好的。
但這些是不是在全球範圍也是好的？需要跟那些最好的去比。比過之後你才知道，它是最好的嗎？
是不是還能再優化下？把最好的公司選出來，再從全球視野的角度，來考慮調整自己的投資配置。”
第三，重倉茅臺、五糧液已經7年。
前面，曾經跟大家提到了張坤的話：
“真正的優質的企業，是很罕見的。他的理想，是陪這些優質企業，10年、20年的一路走下去。”
選出了優質公司，張坤又是否做到了言行一致？陪著自己所選的公司，10年、20年，一路走下去？
張坤是否言行一致？用數據來說話：
實際上，張坤的持股週期確實很長。比如，張坤是在2012年9月28號，開始接手的易方達中小盤。
那個時候，張坤就重倉了貴州茅臺。
之後，茅臺從未離開過十大重倉股。
再從其它重倉公司來看，在易方達中小盤的前十大重倉股中，五糧液，已經連續持有了25個季度；瀘州老窖，連續持有了20個季度；上海機場，連續持有14個季度。
伊利股份、格力電器，重倉14、13個季度。這些長期重倉持有的公司，也為基金貢獻了大量利潤。
（數據來源：Wind；截至2020年6月9日）
截至到現在，茅臺已經重倉了7年。
實際上，這7年裡，茅臺並不平靜。
剛重倉茅臺，遇到白酒塑化劑風波。
對於當時的經歷，張坤記憶猶新：2013年的時候，買了茅臺之後，跌了30％。扛著，繼續買茅臺。
2015年槓桿牛破裂，股市崩盤，茅臺也出現了大幅下跌。以及2016-2020年，茅臺最榮光的時刻。
看起來簡單，但波折不是一點半點！
可以說，買茅臺後，張坤熬過了最深的寂寥，也熬過了最深的榮光。現在，張坤依然在重倉茅臺。
如果用夫妻關係來衡量，會很貼近。張坤和茅臺，一起走過了糟糠歲月，也一起走過了繁華高光。
世俗社會里，幾人能有此堅定信念？
說實話，對人性的考驗，莫過於此。
（數據來源：Wind；截至2020年6月9日）
對選定的公司，張坤會長期、堅定地持有，也可以從基金交易頻率也就是換手率，可以看出端倪。
Wind統計顯示，張坤管理以來，易方達中小盤換手率，每年在所有公募基金中，均位於最低10%。
（數據來源：Wind；截至2020年6月9日）
文章來源：股市也可定投。工作很忙碌，外部平臺不常更新內容，大號V信那裡，喜歡我文章的朋友，可以搜哈關注。
一些張坤的投資觀點、投資訪談，亮點非常之多。簡單的，從網上給大家摘錄重點，給大家寫下：
1，問題：能總結下你的投資方法嗎？
張坤：我願意跟生意模式很好、競爭力很強的企業非常長期地一起走下去。我願意陪他們走很多年，可能五年、十年或者二十年。
很多人更關注企業的邊際信息，這個季度、這一年業績怎麼樣，這一年行業有沒有貝塔、有沒有5G或者投資主題拉動，等等。
但對我來說，一個事情發生，如果三年後回頭看它不重要，那它在這個時間也不重要。
另外，我不太願意撒胡椒麵，願意比較集中地持有一些行業企業，一定要優中選優。
2，問題：你通過什麼方法來找到確定性？
張坤：最重要是看企業的歷史。
短期看，所有東西都會波動或者有周期。長期看，可以確定，中國經濟增速會慢慢穩下來，長期會走到3%、4%甚至更低增速。
一個經濟體的增速越低、越穩定。
帶來結果是，企業的逆襲會非常難。
2000年以後，美國這20年真正誕生的新的大公司，只有Facebook。微軟和蘋果都是四十幾歲的公司。科技公司40歲，相當於100歲的消費品公司。
我們要找的確定性是：
第一，商業模式非常好的公司，有很強自由現金流，自己能夠滾得起來，這種公司在A股很少。
第二，這家公司有很強的競爭力。
可以對同行、上下游都很強勢，這種優勢過去會面臨一些挑戰和不確定性，但未來經濟增速越來越慢，這種優勢在無形中是被放大的。
舉個例子：
大家看重需求的變化，因為這很閃耀，但對於供給變化沒有那麼關心。但是我認為，一個行業供給側的變化，很大程度上決定了企業能賺多少錢。
比如，美國菸草公司菲利普·莫里斯，歷史上發生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代開始禁止香菸企業打廣告。
消費品企業不能打廣告，就是災難。
大家第一反應是這很糟糕，但長期看，它卻把這個生意從good，business（好企業）變成了great，business（偉大的企業）。
不讓打廣告，就意味著新品牌沒有任何成長起來的可能性。
會強化消費者心中最強的品牌，因為大家已經看不到第二名打的廣告了。
菸草公司每年大量的營銷費用不花了，變成股東的利潤了。
可以確信的是，只要全球對菸草廣告不友好，誕生一個新的菸草品牌的可能性幾乎是零。
消費品也一樣，從確定性投資來說，我更多會從行業的供給端、競爭格局找到未來可持續的東西。
能確定的東西不多，但我們能找到確定性的東西。我們也不需要找到很多，找到幾個，就足夠了。
3，問題：你曾經提到，你就看兩類行業：一個是不變的行業，另一個是變化最快的行業。
張坤：變化最快的行業，像互聯網有些超高速成長，也會看。它最有魅力的一點是，可能建立一個優勢，迅速地把它轉化成統治性狀態。
投資這種公司，屬於高難度動作。
第一，你不能經常做高難度動作。
不能整個組合，都是高難度動作。
第二，這種你要看得非常準。它會有一種的魅力，短期內把它的高回報變成再投資，然後再高回報，這樣反覆循環，最後讓企業迅速長大。
4，問題：它可能快速長大，也可能會失敗。
張坤：是的，所以它是不是有統治性地位，行業地位是不是足夠強，這一點就非常關鍵。
大部分所謂的高成長，
行業歷史不夠，不可替代性不夠。
什麼叫強的企業？
簡單說，就是你敢跟客戶說不，我不跟你做生意了。有篇寫中美貿易戰的文章寫的挺好：“如果你沒有掀桌子的實力，你不會在談判桌上得到任何東西。”但中國大部分企業，沒有到這個地步。
這種（快速成長的）公司先天就是少的，我主觀上也不願意選很多這樣的公司。
因為選中一個可能要以選錯幾個為代價，而作為基金持有人，沒有人會關心某個個股的表現，只會關注整個組合的表現。
5，問題：某些機場股和旅遊股都有免稅概念，但機場是重資產，旅遊是輕資產，你怎麼選？
張坤：我沒買你說的相關旅遊股。
還是要看議價能力。買一個公司，一定要看在談判過程當中，誰是敢掀桌子的那邊，誰更不依賴誰，誰更不怕這個合同做不成，誰更難找到替代者。
機場是流量方，它不依賴於別人，只需要找一個變現方而已。旅遊公司可以做變現方，但是離了流量方，非常艱難。從海外的經驗來說，流量方最終拿走了利潤的大部分，變現方拿到的很有限。
在行業景氣週期當中，你可能看不出議價能力強弱的差別。但一個企業會遇到順利的時候，也會遇到不順利的時候，議價能力會保證它在困難的時候，穩定性會高很多。
6，問題：除了輕重資產，有沒有什麼樣的行業是你完全不碰的。
張坤：大部分週期行業我都不會碰。
金融也是，這個行業大都帶很高槓杆，任何時候它都要特別警惕，一旦出現任何不想出現的情況，這個槓桿會殺死它。
而任何時候，我要確保我的投資、我的組合一定不會暴露在一個極大的風險裡。漲的慢這件事從來不會困擾我，但我沒法接受一筆投資一下跌很多。
我特別不喜歡那種依賴借錢的公司，最好你能完全靠自己滾起來。任何時候把公司所有的債務全部都斷掉，它都可以靠自己。
投資最怕的，就是永久性的損失。
最糟糕的就是遇到像花旗銀行這樣，它在遇到一個很大困難、跌了很多後，一把被人在底部攤薄掉，你的投資就接近於零了，永遠翻不過身來。
這跟分級基金下折，是一個道理。
7，問題：當年伊利的毒奶粉事件你怎麼看，你當時有買伊利嗎？
張坤：沒有。
那個確實要更難些，伊利並不是不可替代的。
問題：你是否想過，如果當時有伊利，你會怎麼做？還是與你無關，你根本就不會去想？
張坤：投資就是這樣，做不出來的決定，可以不做。就像芒格說的，我們把公司分為三類：Yes/No/Too hard。
想不出來的，就放到Too hard裡面好了。
我一直的觀點是，錯過一百個機會，都不是你的錯，但做錯就是你的錯。
所以，核心要做的是，有把握的時間才出手，沒把握時就看著。不要看別人賺錢眼紅，他賺他的，我賺我的，我賺到該賺的錢，就可以了。
8，問題：化工行業比較強的w公司，怎麼看？
張坤：這是高難度動作，我傾向不碰這種公司。
同質化生意是非常高難度的，w公司也是奇蹟。我回到過去的任何一個時點，我都判斷不出來w公司會有今天。說實話，它是一個奇蹟，這是個高難度動作，不是我能力範圍內的。
就像巴菲特說的，做投資，不要跨七英尺高的欄杆，這家公司屬於七英尺的欄杆，雖然你跨過去了，贏了很多錢。但我覺得難度太高了，我去跨一英尺的欄杆就行了。
9，問題：你學生物，為什麼沒有重倉H醫藥？
張坤：階段性我持有過，但是我沒在這個公司上賺過大錢。
藥還是蠻難的，它整個產品的生命週期，比較短，另外它需要不斷研發出新產品，不斷有重磅產品獲批上市，這並不容易。
10，問題：中國這麼大的市場，醫藥一定會出偉大的企業，如果有，H醫藥的概率比其他更高？
張坤：會高。
但我是這麼看的，全球來看，消費品、醫藥、科技是三個最大的產生大公司的領域。消費品是品牌和渠道推動，在消費品行業小公司難有機會。
科技企業，大部分是渠道（平臺）推動的。
比如，微信、阿里巴巴是最牛逼的渠道，所有人都要來從這走，脫離開巨頭的平臺支持，小公司要成長起來非常難。
醫藥是所有行業裡唯一一個，小公司可以有機會獨立變大的。因為醫藥是產品驅動，產品驅動的公司，穩定性要比品牌驅動和渠道驅動弱得多。
只要做出一個特別牛逼的產品，公司叫什麼無所謂，能治病就行。所以，美國有大量小的生物科技公司成長起來，大藥廠反而要去高價併購。
H醫藥也是個產品驅動的公司，
看五年十年，確信度沒辦法那麼高。
可以說H醫藥是個很優秀公司，我百分之百同意。不過這種優秀來自於極其勤奮的選中下一個新藥，不錯過任何一次行業風口，才能持續成長。
H醫藥從小到大成長到今天，早年做仿製藥，後面做me-too藥、小分子、大分子，踏對每個浪潮。
但即使今天的H醫藥，這麼大公司，除了銷售方面，在產品方面，它也沒辦法確保在未來的產品上，它跟小的公司有絕對大的優勢。
藥是個很好賽道，我也投了很多。
但我確實覺得，它難度更高一些。
11，問題：有大佬很看好新能源，你會看嗎？
張坤：不會，除非公司在行業已經有很強的壁壘，贏家已經出來了。
我不在意我買得晚，我可以等，等這個東西明確了之後，就像製造業買臺積電一樣，你等它2009、2010年之後再買，一樣可以漲三五倍。
晚買可能讓你錯過前面的10倍20倍，但你也避免了買錯、跌百分之八九十的可能性。
新能源公司的龍頭現在還沒有那麼強，如果真的強，會從它們的報表反映出來。
不管是製造業還是其他行業，任何一個強的企業，報表一定要足夠強。
但新能源行業，包括大家公認的幾家龍頭企業，我不覺得報表非常強，沒看到有很強議價能力的。
12，問題：重倉股裡，五糧液、茅臺、瀘州老窖加起來大概有30%，會不會擔心行業風格比較極致？
張坤：會，但好東西也要配夠量才好。
問題：配夠量和均衡間，你怎麼取捨？
張坤：這是一種主觀感覺，並沒有定量數據。
什麼叫做極致？
比方說一個東西配70個點，叫極致。
之前有些基金，前十大重倉股，全是某一個行業，可能完全地走向了一個極端。但我覺得撒胡椒麵，什麼都配一點，這是另一種極端。
你最終要獲得收益，就必須承擔波動。又不想承擔波動，又想獲得收益率，這是不太可能的事情。
對我來說，比方去年（2018年）下半年，白酒都很差的情況下，我有一些東西可以平衡住我的組合，我不要求說那種時候一定要正收益，這我做不到，它跌得少一點，就可以了。
13，問題：兩個基本面很不錯的公司（*地產和*水泥公司），它們也是行業龍頭，供給越來越集中，但是它並沒有進入你的前十大重倉股，因為它們是週期股？
張坤：不完全是這個原因。
在海外，好的公司的CEO，有很強的資本配置能力，有自由現金流的公司能投到可以有最大產出的地方，而不是進入到一些越來越低產出的地方。
但是，中國大部分價值股的企業家喜歡做大收入，哪怕犧牲資本回報。這對股東是一個傷害，做大，對股東沒有任何意義。
企業的資本配置能力的缺失，導致在中國投真正意義上的價值股是比較吃虧的。
比如，企業會把錢投到了更低迴報的主業，去海外建廠之類。其實算賬，算你ROIC（資本回報率），這時候最簡單的是回購自己的股票。
14，問題：2018年基金虧幅在20%以內，就算虧得少。你只虧了14%，是怎麼控制回撤的？
張坤：我還是選中了一些比較好的公司，我選擇強勁的、最好是沒有槓桿的，內生產生現金流強、資產負債表乾淨的公司。
這種公司跌的時候，大家自然看得到。
市場也不傻，會有人買。
如果你的東西跌下去都沒人要，要說它是個很好的東西，我覺得也不太對。
因為跌的時候，大家才會用真正意義上用最挑剔眼光去看一個公司。好的時候，大家可能都看亮點。
去年下半年跌的時候，所有人都是剖開來看，把所有公司的弱點全部看一遍。這個時候大家還願意接受這個企業，說明這個企業真的好。一個公司跌得少，我覺得大概率企業的質量還是不錯的。
另外，不能讓你的組合裡，所有的股票都一起衰。我在2017年表現沒那麼亮眼的重倉股，2018年都表現不錯，這代表了組合的非相關性。
15，問題：你重倉A公司（某醫療服務公司）的原因是什麼？
張坤：它足夠強，在它這個繁榮的行業，它的競爭對手過得並不好。
在中國，通常一個增長15%、20%的景氣行業，一定有大量錢往裡衝。
但是在A公司這個行業，你發現衝進去的錢很少，而且錢衝進去以後，它很難做好。
因為，它有很多很強的無形的東西。
比方說，你需要有足夠多的醫生建立起一個品牌。消費者要運營五、六年沒問題，才會去你那裡。
這恰好就把那些想掙快錢的業外資本，擋在外面，因為培育的時間很長，初期會很累。願意做長期正確的事情的人很少，大家都願意短期見效。
它在自己對行業比其他競爭對手強太多，形成了一種最強生存。
在一個很好的賽道里面，你比別人強一個數量級，是獨一無二的，那就是非常好的投資標的了。
其實我買得也不便宜，我是40倍買進去的，但是沒辦法，好企業你不可能永遠以便宜的價格買進去，合理就可以了。
16，問題：假設你不是在它40倍PE的時候看懂它，而是在現在70倍PE的時候看到了，怎麼辦？
張坤：可能會等一下，等它緩一緩。
或者說，我壓根就錯過了。
問題：你已經重倉它，它現在已經70倍PE了，有沒有想過賣掉部分，等跌下來再補倉？
張坤：那不會。萬一價格不跌呢？如果你判斷它的競爭力沒有問題，長期的天花板沒有到，那可能陪伴就是更好的選擇。
問題：當它在讓人難受的位置的時候，會不會用一部分倉位來做選擇？
張坤：我不會這麼做。
這麼做，很耗費精力，也未必會有好的結果。未必能做得對，很容易做反了。萬一做錯了，它又漲上去了，你願不願意做個負價差買回來？
17，問題：這幾年，你的持倉逐步穩定了下來了，跟三年前的自己相比，你有什麼進步？
張坤：我的知識面拓展了，公司看得更多，我更加知道什麼是好的，什麼是不好的。
2016年之前，我沒買過PE40倍以上公司，連30倍以上公司都極少買，本質上，是我對自己的判斷，沒有很強信心。買貴的公司，需要對自己的判斷有很強的信心。
看得多了，研究積累得多了，你才敢於下手去買一個很貴的公司。A公司是我買的第一個比較貴的公司，我在40倍PE買的。我原來，也是對靜態估值很看重的。但現在，如果企業的質量足夠好，我願意付出更高的代價，換取長期的收益。
18，問題：這批公司已經漲不少了，你現在會不會擔心估值會跌下來，有沒有考慮調結構？
張坤：需要跟蹤公司的邏輯。
如果是需求的週期問題，我不會在意，需求側的問題我不擔心，包括去年經濟下滑白酒跌很多，我並不在意，它是經濟下滑帶來的需求側變化。
我只要確定供給側永遠是這幾個玩家在，需求側只是一個週期的波動，長期仍然是波動向上的，而不是一個結構性下去的變化，就行了。
比方說，經濟危機的時候，LVMH股價也跌很多，也跌50％。沒關係，2009年、2010年全漲回去，漲得更高，比2007年的高點又漲了幾倍。
週期判斷，不是我擅長的事情。
如果我確定這個股票的長期邏輯沒錯，它應該是一輪一輪波動起來創新高的。如果一輪一輪波動下來沒有創新高，那說明我的判斷是有問題的。
19，問題：很多人更關心需求，你卻關心供給。
張坤：需求很刺激，它很影響短期的股價波動，大家對這個東西特別敏感，但供給影響才是長期。
問題：你後來有總結＊水泥的虧錢原因？
張坤：週期股特別難做。
週期股是當所有邏輯，都指向你應該賣一個股票的時候，這時候你應該買。當所有邏輯都指向你該買的時候，這時候應該賣。
20，問題：品牌是護城河嗎？
張坤：是的。
但有很多虛假品牌，消費者輕易會背叛。
你可能會比同品質多一點點溢價，但這一點點溢價不能阻止那些價格殺手把你摧毀掉，因為它會用便宜很多的價格，去把你的客戶搶走。
問題：很多人說，低價是護城河，因為它一個結果，反應管理能力。你怎麼看？
張坤：我覺得不算，因為你不能確保市場裡面所有參與者都是理性的。
比如，你低價賺錢，我低價不賺錢行嗎？非理性的參與者可以用虧錢來把你的客戶搶走。
21，問題：管理算是護城河嗎？
張坤：絕對不算，管理可以加強或者減弱護城河，但形成不了護城河。
就像巴菲特說的，如果你以超長期的視角看，任何一個公司一定都會遇到一個很爛的管理層，只是早晚的問題。你看美國或者全球，沒有一個百年企業死在一個糟糕的管理層身上。
簡單說，糟糕管理層也造不死這家公司。
一定要找那種造不死的公司，要很皮實。
22，問題：造不死也五臟六腑廢掉了，有意義嗎？
張坤：有意義，虧50％還是虧100％的區別。
一個股票如果造死了，你就虧的一毛錢都沒有了。造不死的話，你可能虧掉50％，還可能還能走掉，差別挺大的。
23，問題：你寫過一篇手記《獨立思考》，根據《人類簡史》這本書提出，人類的概念、理念和規則都是虛構出來，很多可能存在謬誤，你會思考，這些虛構概念到底哪些是正確的、可持續的。
在你看來，A股有哪些法則是人造的謬誤？
哪些是可持續、有效的？
張坤：大家覺得增長就是好的，這是最大的謬誤。
企業不能適當增長的時候，從對股東負責的態度，公司就要選擇停下來。如果做那種ROIC小於WACC的增長，不僅摧毀社會價值，也摧毀股東價值，沒有任何意義。
另一個謬誤就是，大家太看重盈利，但同樣是賺一塊錢的盈利，含金量是千差萬別的。
很多時候，一些公司的盈利變成股東的錢，但另一些公司的盈利只能變成機器、設備，變成一堆固定資產，沒有任何價值。
我們股東，要的是真金白銀。
另外，對於free cash flow，（自由現金流）的不夠執著，也是一個謬誤。
在港股，基本上，沒有free cash flow的公司，估值都特別低，低到讓你無法忍，都是零點幾倍PB。只要你說需要融資，估值就無限低，你說永遠不需要融資，估值可以特別高。
但A股現在沒有到那個階段，股權融資成本這麼高，還有很多企業，輕易地選用股權融資。
股權融資，是特別需要謹慎的事。
在成熟市場，一個公司除非萬不得已，是不會動用股權融資的。一個偉大企業一定是在很小的時候，就斷了股權融資。
能夠斷奶，靠自身滾動起來。
24，問題：那些被我們忽略太多的正確、可持續的法則，除了長期投資，還有什麼？
張坤：其實，很多東西也在慢慢地變正確。
比方，最近市場發生一個變化，提出股權融資那些公司都跌挺多的，大家開始對這件事反感。
另外，公司要專注，專注於自己能做的那件事情，把它做到極致，不要看到別人賺錢，就衝過去做，這種公司沒有什麼價值。
25，問題：好的投資人應該有哪些品質？
張坤：獨立，不要聽別人說。
就像Joel，Tillinghast在《Big，money，thinks，small》書裡面寫的一樣，至少應該在你從業歷史上，有過兩三次敢於對抗全市場。
在全場都說不好的時候，你敢於說好。
哪怕最後失敗了，至少你對抗過了。
問題：你對抗過？
張坤：對抗不止一次。
問題：最激烈的是哪一次？
張坤：2013年的時候。我買了茅臺之後跌了30％，又再加，當時就是很大的對抗。
問題：你當時沒買滿？
張坤：買滿了，倉位跌掉了，再加回來。
2017年買華蘭生物也算是跟市場對決。中報業績低於預期後跌停又跌5%，連續買了很多天。
類似這種，你至少應該有幾次，你肯定會有失敗，但這代表你獨立思考過。
因為獨立思考的次數足夠多，會跟別人產生些分歧，產生一些不一樣的想法。
但你也不能永遠地想對抗，否則，肯定死得都沒處找地方。（笑）市場大多時候是非常有邏輯的。
有時候，你在跟市場對抗，有時候，你順著市場，但一定要跟市場對抗過。
26，問題：很多人說不要對抗市場，應順應市場。
張坤：我不認同。
因為作為一個主動投資人，你就是要戰勝市場。戰勝市場，意味著你要跟市場有分歧，這才可以。
市場好的時候，你說更好，市場差，就覺得更差。這也是不行的，拐點的時候，你就會死得很慘。
27，問題：假設身邊親友有500萬資金，請教你現在配什麼，你會怎麼說？
張坤：如果你沒研究股票，就去找幾個你比較認同的投資人買點基金（股票類基金）。
28，問題：房子呢？
張坤：No，這個位置我絕對不買。
太貴了，60-70倍的估值、5%的成長性，這麼高的估值又很低的成長性，靠什麼，去消化它的估值？
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