4月27日證監會就創業板改革並試點註冊制主要制度規則向社會公開徵求意見，深交所同時公佈了配套業務規則的徵求意見稿。整體上來看，註冊制下的創業板與科創板制度相似、定位互補，同時留有一定過渡期。根據科創板大半年以來的運行經驗，創業板註冊制預計不會對流動性造成明顯衝擊，反而有助於抑制市場炒作、加速優勝劣汰。創業板試點同樣標誌著存量市場註冊制改革的開始，後續向主板市場的推廣或仍需等待有關條件的成熟。
創業板註冊制改革主要體現了四個重點：
1）制度上要和科創板大體一致，防止制度套利。創業板註冊制分為交易所審核問詢、證監會履行發行註冊程序兩個環節，在註冊程序、制度、審核監督、監管安排等方面總體與科創板保持一致。
2）創業板定位上與科創板互補，範圍更廣。創業板註冊制定位於服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合，體現出與科創板“硬科技”特色的差異化定位。投資者適當性上，在兩年證券交易經驗的同時，創業板新增前20個交易日日均資產不低於10萬元的標準，相比科創板50萬元的門檻更加寬鬆。
3）上市條件明顯放寬但有一定過渡期。創業板註冊制綜合考慮預計市值、收入、淨利潤等指標，支持已盈利且具有一定規模的特殊股權結構企業、紅籌企業上市，未盈利企業在改革實施一年以後可以申請上市。
4）健全退市機制，精準從快出清。創業板註冊制將淨利潤連續虧損的退市指標調整為包括淨利潤、營收、市值等多因素在內的複合指標，從而實現對殼公司的精準快速出清，同時對存量公司退市設置一定過渡期。
創業板註冊制預計不會對流動性造成明顯衝擊。
2019年7月至今，科創板共報審了250家企業，其中114家在審，99家已上市交易，過會率為94％，平均首發募集資金高達12億元，這與其“硬科技”屬性密切相關；同期創業板42家公司發行上市，平均首發募集資金5.4億。我們預計創業板註冊制在發行節奏上會略微加快，但考慮到平均募資規模較小，同時當前寬鬆的流動性導致追求高收益的打新資金供給充足，預計創業板註冊制對市場流動性的衝擊將明顯小於科創板開板初期。
放寬漲跌停限制有助於抑制市場炒作、加速優勝劣汰。
根據深交所公佈的徵求意見稿，深交所對創業板股票競價交易的限制對標科創板，即第六個交易日開始、±20％的漲跌幅限制。實際上，科創板開板以來，99個公司合計11141個交易日中僅出現過46次漲停板和36次跌停板，平均每個科創板公司上市以來觸發漲跌停限制不足一次，觸發概率僅0.74％。目前遊資在創業板的“打板”策略往往依賴於10％的漲停板上個股有價無量、流動性喪失，從而吸引散戶跟風盤、同時減少自身資金消耗，根據科創板經驗，漲跌幅限制放寬至±20％會明顯增加個股炒作難度，打板失敗後也將面臨更大的損失，導致純粹的主題/概念炒作熱度降低，加速存量市場優勝劣汰。中長期來看，註冊制對交易制度的放寬也有利於機構投資者獲取更高的定價權。
創業板試點是存量市場註冊制改革的重要起點。
《證券法》的修訂為註冊制分步實施留出制度空間，當前創業板試點是存量市場註冊制改革的重要起點，將促進中長期市場風險偏好提升，也將對證券行業起到淨化生態、扶優限劣的作用。後續向主板市場的推廣或仍需等待有關條件的成熟。
風險因素：
新股發行註冊節奏超預期；存量市場改革進度不及預期。
