4月20日開盤，WTI的2005合約跌破15美元/桶，一度暴跌近20％，刷新1999年4月以來最低。在歷史性的油價暴跌中，市場參與者的態度發生了哪些變化？我們試圖從WTI的CFTC持倉結構中來觀察其中的變化。以下CFTC數據均為NYMEX的WTI新版期貨和期權數據。
圖 1 WTI和總持倉
資料來源：WIND，中糧期貨研究院
隨著國際油價暴跌，投資者參與油價的興趣上升，總持倉快速增長，與2014-2015年的暴跌後的持倉基本穩定完全不同，總持倉量接近2018年高點。
圖 2 WTI和產業客戶持倉
資料來源：WIND，中糧期貨研究院
生產商、貿易商、加工商和用戶等產業客戶的多、空頭持倉量繼續大幅增長。2014-2015年的油價暴跌主要源於基本面的頁岩油革命，宏觀面並未出現大的衝擊，產業客戶大量增加多單，同時減少多單。而目前是產業客戶的多、空單幾乎同步增長，表明產業客戶對於後市的分歧較大。
圖 3 WTI和掉期商持倉
資料來源：WIND，中糧期貨研究院
掉期商（Swap dealers）的多頭持倉幾乎無變化，空頭持倉在2月下降後，3-4月開始出現回升，同時套利持倉幾乎一致增長。
圖 4 WTI和管理基金持倉
資料來源：WIND，中糧期貨研究院
管理基金的多頭持倉在2-3月迅速下降後4月有所反彈，空頭持倉則小幅增加，套利持倉小幅變動。一般來說，管理基金是市場中對價格最敏感的參與者，在本次油價暴跌中以減持多單為主，並未大幅做空油價，可能主要以ETF基金的被動配置調整為主，近期重新增加多頭配置。
圖 5 WTI和其他報告頭寸持倉
資料來源：WIND，中糧期貨研究院
其他報告頭寸的空頭持倉變動不大，多頭持倉在4月後有所增長，顯示部分資金開始抄底。比較特別的是，套利持倉從2月底開始快速上升，與之類似的是2014年底的第一波油價暴跌。
圖 6 WTI和主要客戶淨持倉
資料來源：WIND，中糧期貨研究院
從四大分類客戶的淨持倉（多頭持倉-空頭持倉）來看，管理基金淨多頭頭寸的大幅撤離是WTI油價第一波下跌（1月至2月中旬）的主要力量，而調期商的淨空頭頭寸的增長則是油價第二波下跌（3月至4月）的主要力量。
圖 7WTI和主要客戶多頭持倉佔比
資料來源：WIND，中糧期貨研究院
在油價下跌時，產業客戶是市場中最主要的多頭力量，管理基金的多頭持倉下降速度最快。從3月下旬開始，管理基金和其他報告頭寸的多頭比例開始有所上升，顯示投機資金開始抄底油價。
圖 8 WTI和主要客戶空頭持倉佔比
資料來源：WIND，中糧期貨研究院
油價下跌，調期商的空頭持倉比例快速下降，產業客戶的空頭持倉比例上升，而管理基金的空頭持倉比例是先上升後下降。由於油價已跌至歷史低位，預計未來產業客戶的空頭持倉比例將超過調期商成為第一名，類似於2015年8月至2017年6月時的情景。
本文源自中糧期貨研究中心
