摘 要
· 10月份以來，歐美醫療資源充沛程度開始惡化，多數國家醫療資源已經發生擠兌。
· 法國的檢測陽性率已達20.63%，突破14%警戒線。西班牙ICU病床佔用率為51.71%，法國ICU病床佔用率為47.33%，都已突破40%警戒線。美國ICU病床佔用率10月以來突破70%的警戒值（美國統計口徑與歐洲不同）。
· 醫療資源發生擠兌的情況下，新冠新增人數與美國經濟重要的領先指標初請失業金人數同漲同跌。醫療資源擠兌情況得到緩解，新冠新增確診人數與初請失業金人數的相關性消失。
· 目前美國ICU病床利用率超過警戒值，新冠新增的上升可能迫使當局封鎖經濟，造成就業數據惡化，中斷經濟復甦，對美股形成壓制。
· 歐美各國醫療資源的嚴重擠兌放大了疫苗研發進展快於預期對風險資產的提振作用。
疫苗供應量與需求量的缺口仍值得我們的警惕：大規模接種前，未來一到兩個月歐美各國醫療資源的擠兌仍然可能迫使當局封鎖經濟，衝擊整體EPS，加大外盤的波動。
美國製藥集團輝瑞公司（Pfizer）11月9日宣佈，與德國生物科技公司BioNTech研製的新冠mRNA疫苗有效性達90%，預計今年年底前生產5000萬劑新冠疫苗。消息一出，全球股市全線上漲。我們認為外盤市場之所以對疫苗的反應如此劇烈，是因為歐美國家醫療資源已發生嚴重擠兌，疫苗加速問世是目前保障歐美各國EPS繼續處於恢復狀態的唯一方法。我們的監測顯示10月以來歐美各國醫療資源陸續進入擠兌狀態，經濟復甦趨勢大概率中斷，歐美權益資產的上升趨勢在同一時間被破壞，進入橫盤震盪的狀態。
一、歐美醫療資源已發生二次擠兌
歐美新冠疫情日益嚴重，自10月份新冠疫情在全球二次爆發以來，單日新增確診病例屢創新高，歐美醫療資源充沛程度開始惡化，多數國家醫療資源已經發生擠兌。我們在7月26日發佈的研究報告《美國疫情惡化到什麼程度會導致美股下跌》設定了三個觀測醫療資源充沛情況的指標，即當日檢測陽性率、全部病床利用率（歐洲口徑為新冠患者住院人數與全部醫院床位之比）和ICU病床利用率（歐洲口徑為新冠重症患者與ICU床位之比）。
截至11月1日，法國的檢測陽性率已達20.63%，突破14%警戒線。西班牙、意大利的檢測陽性率也分別攀升至12.67%和13.31%，接近所設警戒值。英國和德國離警戒值則較遠，分別為7.16%和7.64%。
從全部病床利用率（德國未公佈該項數據）來看，西班牙的全部病床利用率為11.45%，意大利為10.98%，均突破了10%警戒線。法國和英國的病床佔用率分別為6.06%和7.07%，雖然兩國醫療資源相對豐富，佔用率未觸及警戒線，但不斷攀升的數據還是值得警惕。
從ICU病床佔用率來看，西班牙為51.71%，法國為47.33%，都已突破40%警戒線。英國和意大利的ICU病床佔用率分別為23.7%和33.08%，醫療資源充沛程度在五國中首屈一指的德國則為6.41%。
整體來看，西班牙、法國和意大利三國都已在不同指標層面發生醫療資源的擠兌情況，西班牙和法國均有兩項超過警戒值，意大利也有一項檢測指標超過警戒值。
美國方面，據世界衛生組織公佈的數據顯示，截至11月9日，美國單日新增已達133546例，為歷史新高。
根據我們所設置的指標顯示，全部病床利用率隨著新冠新增確診人數的增加略有提升，但仍低於我們為美國口徑所設的15%警戒值。當日檢測陽性率自5月以來一直維持在10%以下，也低於14%-34%警戒值，但美國ICU病床佔用率10月以來明顯突破70%的警戒值，已經發生醫療資源擠兌。
二、疫苗預期短期解除醫療資源擠兌擔憂
我們在《美國疫情惡化到什麼程度會導致美股下跌》中明確指出，疫情對經濟最重要的影響路徑是疫情衝擊下醫療資源擠兌，迫使政府封鎖經濟，只要醫療資源充足，新增人數創新高並不能阻礙經濟復甦進程，新冠新增確診也將逐漸與經濟數據脫鉤。
以美國為例，第一波疫情高峰期間（3月-6月），新冠檢測陽性率高企，ICU病床利用率在70%以上。醫療資源發生擠兌的情況下，新冠新增人數與美國經濟重要的領先指標初請失業金人數同漲同跌。但6月份之後隨著ICU病床利用率、全部病床利用率和當日檢測陽性率三個指標回到警戒線以下，醫療資源擠兌情況得到緩解，新冠新增確診人數的再次升高並未同步抬升初請失業金人數，新增確診與經濟數據脫鉤。
然而隨著美國進入第三波疫情後半段，ICU病床利用率升高並突破70%警戒值，醫療資源第二次發生擠兌，經濟數據與新冠新增確診有可能再次同步。雖然目前美國還未像第一波疫情一樣出現停工停產，但市場對於再次進入封鎖的預期開始上升。股票市場上，標普500指數自10月開始進行橫盤整理，停工停產的預期對指數造成了壓制。
我們認為正是因為歐美各國醫療資源的嚴重擠兌放大了疫苗研發進展快於預期對風險資產的提振作用。
雖然疫苗研發進展超預期催化了權益市場的上漲，但疫苗供應量與需求量的缺口仍值得我們的警惕。11月9日輝瑞的聲明中表示，預計2020年可以生產5000萬劑疫苗，2021年可生產13億劑。需求端，則有至少9億3000萬劑的需求（美國6億、英國3000萬、歐盟3億），產能的缺口無法在短期內緩解醫療資源擠兌的問題。所以在大規模接種前，未來一到兩個月歐美各國醫療資源的擠兌仍然可能迫使當局封鎖經濟，衝擊整體EPS，加大外盤的波動。
風險提示：疫苗推出不及預期
