摘 要
· 10月份以来，欧美医疗资源充沛程度开始恶化，多数国家医疗资源已经发生挤兑。
· 法国的检测阳性率已达20.63%，突破14%警戒线。西班牙ICU病床占用率为51.71%，法国ICU病床占用率为47.33%，都已突破40%警戒线。美国ICU病床占用率10月以来突破70%的警戒值（美国统计口径与欧洲不同）。
· 医疗资源发生挤兑的情况下，新冠新增人数与美国经济重要的领先指标初请失业金人数同涨同跌。医疗资源挤兑情况得到缓解，新冠新增确诊人数与初请失业金人数的相关性消失。
· 目前美国ICU病床利用率超过警戒值，新冠新增的上升可能迫使当局封锁经济，造成就业数据恶化，中断经济复苏，对美股形成压制。
· 欧美各国医疗资源的严重挤兑放大了疫苗研发进展快于预期对风险资产的提振作用。
疫苗供应量与需求量的缺口仍值得我们的警惕：大规模接种前，未来一到两个月欧美各国医疗资源的挤兑仍然可能迫使当局封锁经济，冲击整体EPS，加大外盘的波动。
美国制药集团辉瑞公司（Pfizer）11月9日宣布，与德国生物科技公司BioNTech研制的新冠mRNA疫苗有效性达90%，预计今年年底前生产5000万剂新冠疫苗。消息一出，全球股市全线上涨。我们认为外盘市场之所以对疫苗的反应如此剧烈，是因为欧美国家医疗资源已发生严重挤兑，疫苗加速问世是目前保障欧美各国EPS继续处于恢复状态的唯一方法。我们的监测显示10月以来欧美各国医疗资源陆续进入挤兑状态，经济复苏趋势大概率中断，欧美权益资产的上升趋势在同一时间被破坏，进入横盘震荡的状态。
一、欧美医疗资源已发生二次挤兑
欧美新冠疫情日益严重，自10月份新冠疫情在全球二次爆发以来，单日新增确诊病例屡创新高，欧美医疗资源充沛程度开始恶化，多数国家医疗资源已经发生挤兑。我们在7月26日发布的研究报告《美国疫情恶化到什么程度会导致美股下跌》设定了三个观测医疗资源充沛情况的指标，即当日检测阳性率、全部病床利用率（欧洲口径为新冠患者住院人数与全部医院床位之比）和ICU病床利用率（欧洲口径为新冠重症患者与ICU床位之比）。
截至11月1日，法国的检测阳性率已达20.63%，突破14%警戒线。西班牙、意大利的检测阳性率也分别攀升至12.67%和13.31%，接近所设警戒值。英国和德国离警戒值则较远，分别为7.16%和7.64%。
从全部病床利用率（德国未公布该项数据）来看，西班牙的全部病床利用率为11.45%，意大利为10.98%，均突破了10%警戒线。法国和英国的病床占用率分别为6.06%和7.07%，虽然两国医疗资源相对丰富，占用率未触及警戒线，但不断攀升的数据还是值得警惕。
从ICU病床占用率来看，西班牙为51.71%，法国为47.33%，都已突破40%警戒线。英国和意大利的ICU病床占用率分别为23.7%和33.08%，医疗资源充沛程度在五国中首屈一指的德国则为6.41%。
整体来看，西班牙、法国和意大利三国都已在不同指标层面发生医疗资源的挤兑情况，西班牙和法国均有两项超过警戒值，意大利也有一项检测指标超过警戒值。
美国方面，据世界卫生组织公布的数据显示，截至11月9日，美国单日新增已达133546例，为历史新高。
根据我们所设置的指标显示，全部病床利用率随着新冠新增确诊人数的增加略有提升，但仍低于我们为美国口径所设的15%警戒值。当日检测阳性率自5月以来一直维持在10%以下，也低于14%-34%警戒值，但美国ICU病床占用率10月以来明显突破70%的警戒值，已经发生医疗资源挤兑。
二、疫苗预期短期解除医疗资源挤兑担忧
我们在《美国疫情恶化到什么程度会导致美股下跌》中明确指出，疫情对经济最重要的影响路径是疫情冲击下医疗资源挤兑，迫使政府封锁经济，只要医疗资源充足，新增人数创新高并不能阻碍经济复苏进程，新冠新增确诊也将逐渐与经济数据脱钩。
以美国为例，第一波疫情高峰期间（3月-6月），新冠检测阳性率高企，ICU病床利用率在70%以上。医疗资源发生挤兑的情况下，新冠新增人数与美国经济重要的领先指标初请失业金人数同涨同跌。但6月份之后随着ICU病床利用率、全部病床利用率和当日检测阳性率三个指标回到警戒线以下，医疗资源挤兑情况得到缓解，新冠新增确诊人数的再次升高并未同步抬升初请失业金人数，新增确诊与经济数据脱钩。
然而随着美国进入第三波疫情后半段，ICU病床利用率升高并突破70%警戒值，医疗资源第二次发生挤兑，经济数据与新冠新增确诊有可能再次同步。虽然目前美国还未像第一波疫情一样出现停工停产，但市场对于再次进入封锁的预期开始上升。股票市场上，标普500指数自10月开始进行横盘整理，停工停产的预期对指数造成了压制。
我们认为正是因为欧美各国医疗资源的严重挤兑放大了疫苗研发进展快于预期对风险资产的提振作用。
虽然疫苗研发进展超预期催化了权益市场的上涨，但疫苗供应量与需求量的缺口仍值得我们的警惕。11月9日辉瑞的声明中表示，预计2020年可以生产5000万剂疫苗，2021年可生产13亿剂。需求端，则有至少9亿3000万剂的需求（美国6亿、英国3000万、欧盟3亿），产能的缺口无法在短期内缓解医疗资源挤兑的问题。所以在大规模接种前，未来一到两个月欧美各国医疗资源的挤兑仍然可能迫使当局封锁经济，冲击整体EPS，加大外盘的波动。
风险提示：疫苗推出不及预期
