中國經濟導報 中國發展網記者 | 成 靜
日前，東方金誠發佈了2020年3月利率債月報，3月利率債發行量和淨融資額大漲，同比分別增加701億元和2791億元。預測4月，整體上看流動性將保持充裕，資金利率中樞有望進一步下行。
根據東方金誠的分析，3月復工復產進度加快，但經濟運行仍處於疫情深度影響之下，各項經濟數據同比大概率維持負增；豬肉和蔬菜價格有所回落，CPI同比漲幅將回落至5.0%以內；國際油價大跌，PPI同比跌幅料進一步加深至-1.0%以下。
從政策環境來講，3月16日普惠金融定向降準如期落地；同日，MLF中標利率維持不變，政策定力略超預期；27日中央政治局會議要求“加大宏觀政策對沖力度”，30日央行下調7天期逆回購利率20bp，釋放貨幣寬鬆力度加大信號。
從流動性環境來看，3月央行通過定向降準釋放5500億元長期資金，公開市場操作頻度較低；除月末因跨季資金需求導致資金面有所收緊外，當月資金利率持續走低，銀行間流動性保持充裕。另外，3月全球疫情升級，美聯儲啟動零利率+大規模QE，除中旬受美元流動性危機擾動外，美債收益率在避險情緒和貨幣寬鬆帶動下整體下行，月末中美利差已達到189bp，明顯高於歷史平均水平。
在以上各種環境的綜合作用下，3月共發行利率債184支，比上月減少8支，但發行量環比增加2316億元至1.2439萬億元，當月到期量環比減少855億元，淨融資額增加1461億元至7557億元。同比來看，3月利率債發行量和淨融資額分別增加701億元和2791億元。
分券種看，3月國債和政金債的發行量和淨融資額同比、環比均有明顯增加，地方政府債發行量和淨融資額同比、環比有所下降。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這與一季度專項債發行節奏前移有關。根據財政部數據，3月新增專項債發行量1331億元，環比減少1019億元，同比減少2251億元；一季度新增專項債發行量共計10829億元，佔提前下達的1.29萬億元額度的84%。
另外，3月利率債發行利率整體走低。其中，國債加權平均發行利率環比上行5.4bp，這與發行期限拉長有關，當月國債加權平均發行期限為6.3年，比上月拉長3.5年；政金債加權平均發行利率環比下行14.7bp；地方債加權平均發行利率環比下行14.8bp。
從二級市場來看，3月資金面保持寬鬆，資金利率中樞下移，帶動債市短端利率下行，月末1年期國債收益率較上月末下行24.2bp。長端來看，一方面短端下行為長端打開空間，另一方面，海外疫情大流行，全球避險需求上升，給後續國內經濟修復前景蒙上陰影，加之美聯儲持續加碼寬鬆，帶動國內寬鬆預期升溫，月末10年期國債收益率較上月末下行14.8bp。
王青在月報中分析說，從月內走勢來看，3月國內債市受海外疫情和全球金融市場波動的影響較大。具體來看，月初股市上漲，股債蹺蹺板效應影響下，債市有所回調；4日美聯儲緊急降息帶動債市上漲，隨後海外疫情推升避險情緒，美債收益率接連創下歷史新低，影響國內債市長端下行；10日風險偏好回升，美債收益率反彈，國內債市下跌；12日國常會提及定向降準，但未超出市場預期，債市窄幅震盪；13日起，美元流動性危機衝擊金融市場，海外市場劇烈震盪，國內債市階段性受到干擾，長端利率上行；下旬，3月LPR報價未降、美聯儲開啟無限量QE、央行下調7天期逆回購利率20bp等消息提振市場情緒，債市重拾漲勢。
進入四月以後，4月3日央行宣佈年內第三次降準，同時宣佈4月7日大幅下調超額存款準備金利率37bp，這是此項政策利率近12年來的首次調降。王青分析說，央行此番量價結合的操作釋放出貨幣寬鬆力度加大信號，尤其是下調超額存款準備金利率超出市場普遍預期。由於超額存款準備金利率被視作利率走廊下限，其調降帶動貨幣市場利率中樞下移，對債市中短端利率產生直接影響，並引導長端利率下行。
王青認為，從後期走勢來看，4月資金面壓力主要來自於繳稅、政府債券發行繳款，以及MLF和TMLF到期——當月有2000億MLF和2674億TMLF到期。不過，當前央行呵護流動性充裕的態度明確，月內降准將釋放大約4000億長期資金，17日MLF到期也有望續作，並有望下調MLF中標利率20bp，同時，中下旬央行料將重啟逆回購操作來對沖短期流動性缺口。整體上看，4月流動性將保持充裕，資金利率中樞有望進一步下行。
