摘要
經過了上週的反彈，棕櫚油又重回下跌路線。在疫情的影響下，產區和銷區均受到較大影響，消息層出不窮，盤面出現多次反覆。從後期來看，即便是現在已經處於低位區間，油脂還是很難走出明確的上漲或者下跌趨勢，仍將在弱勢中保持震盪的走勢。
1 國際基本面
從供應端來看，東南亞產區馬來西亞和印尼的新增新冠肺炎確診病例還在逐漸增加，距離疫情拐點為時尚早。截止4月15日，馬來西亞累計確診病例已達5072例，佔據25％產量份額的沙巴州成為了油脂市場關注的重點，受到疫情影響的幾個種植園已經停工。目前馬來全國封鎖令延長，但是政府沒有關閉未受疫情影響的種植園。截止4月15日，印尼累計確診病例已達5136例。印尼的疫情則主要集中在首都雅加達等大城市這種人口密集的地區，種植園受到的影響比較小，目前尚未有大型種植園停工的情況。市場對於疫情導致的產量變化非常關注，盤面也因此出現了幾次上下反覆，但是筆者認為在當前的局勢下，產量出現較大變化的可能性比較小，供應端能帶來的利多作用比較有限。
從需求端來看，雖然印度進口馬來西亞棕櫚油的量級非常低，但是進口印尼棕櫚油仍在進行。根據SEA數據顯示，3月份印度進口植物油總量環比下降13.6％至94萬噸，其中毛棕櫚油加棕櫚仁油的份額環比下降40％至30萬噸，葵油的份額略有增加，達到將近30萬噸的水平，與豆油類似。從目前的情況來看，印度國內的封鎖令也已經延長至5月3日，疫情存在快速上升的風險，對於油脂需求來說，是一個比較壞的消息。從後期來看，即便是存在齋月備貨的利好，未來的油脂消費也並不樂觀。
圖1：印度油脂進口
數據來源：SEA，中糧期貨研究院整理
2 國內基本面
國內的基本面情況相比於國際要更好一些，主要是由於國內的疫情控制遠遠好於海外。3月份大豆到港少的情況導致了豆油供應的下降，庫存也出現下滑，目前國內豆油商業庫存為115萬噸，後期隨著原料到貨，壓榨開機率將會回升，庫存大概率出現上升。而棕櫚油庫存由於買貨較少的影響，庫存下降至72.5萬噸，在當前沒有進口利潤的狀態下，未來棕櫚油仍可能繼續去庫存的趨勢。總的來看，國內油脂基本面交易了一波消費回升以及庫存下降，利多影響已經減弱，後期盤面向上的動力不足。
圖2：國內油脂庫存
數據來源：天下糧倉，中糧期貨研究院整理
3 總結
馬來西亞疫情導致的棕櫚油種植園限制令變數較大，沙巴州行動限制令延長，但是不受疫情影響的種植園又可以繼續正常工作。疫情給盤面帶來了較大的不確定性，而MPOB庫存數據又比較利空，這將導致油脂行情在短期內呈現弱勢寬幅震盪的走勢。對於國內來說，後續大豆到港緊缺的情況將得到一定的改善，豆油的供應有望增加。棕櫚油庫存的連續下降使棕櫚油羸弱的基本面有所改善。總的來看，前期利多推動減弱，利空因素將逐步凸顯，國內油脂行情可能也會保持震盪，建議操作上以逢高做空為主。
本文源自中糧期貨研究中心
