很長一段時間，猛拍君一直在關注一家公司，青島雙星。因為山東國企改革大動作頻出——整個山東的港口、能源資產都在重組。而青島雙星是第一個“吃螃蟹”的青島國企。
青島雙星毛利率遠低於同行，2019年主業鉅虧5.86億，資金鍊吃緊。混改入主方基本已經敲定，青島雙星後市如何？
01 混改的三個節點
我們先來看青島雙星一路混改過來，資金和股價的表現。
2019年10月9日，青島雙星宣佈混改，連封兩個漲停後，第三天上演天地板。
短短三日之內，資金快進快出，兩個漲停期間，開盤大單買入，封漲停的同時形成一個巨大的籌碼峰。然而，10月11日籌碼峰上半部分全部跑掉，下一個交易日（10月14日），籌碼峰下半部分也基本跑完。將近6000萬元的主力資金，割了一波散戶，就此離場。
2020年4月20日，政府批覆混改方案，2000萬主力資金再次流入，尾盤才勉強封住漲停，隨後幾天，主力連續出貨，和啟動混改時如出一轍。
2020年6月28日，到確定意向投資者的時候，當日股價不僅沒漲，反而還跌掉了7.91%。
這一路的表現說明了兩件事情：第一，歷史上，青島雙星混改只是作為遊資割韭菜的短期題材，想成為重點題材噸位還不夠；第二，意向投資者估計讓市場很失望，一點都不像等來了驚喜，更像等來了個驚嚇！
事情怎麼講？我們往下看。
02 混改概念的兩個要素
混改概念的邏輯基點，其實是基本面改善。基本面改善核心看兩件事：第一，公司本來基本面什麼樣兒，會不會爛到骨子裡沒法改了；第二，引入的新股東有多大能量，能不能力挽狂瀾。
我們先從青島雙星的基本面說起，然後再看這個新股東。
03 賣胎不如賣地搬家
青島雙星，1996年上市，最初主業生產膠鞋，其生產的雙星鞋是許多人的童年回憶的重要組成部分，包括猛拍君。然而與很多中國的民族品牌類似，在時代的洪流下，雙星鞋就僅僅是留在了許多人的回憶裡了而已。
鞋的業務不好做，雙星就將目光放在了與鞋同源的輪胎上。雙星2000年進入輪胎行業，2001年和2005年，分別將華青輪胎和東風輪胎收入囊中，2008年剝離鞋服產業，徹底轉型到了輪胎製造。
山東是輪胎第一大省，而青島雙星又是山東輪胎行業唯一一家國有主板上市公司，備受政府關注。可青島雙星的業績卻實在不好看，利潤微薄，2019年甚至鉅虧了3個億之多！
而雙星的虧損其實早在2018年就初見端倪。全靠著2018年的搬遷補助3億和土地收儲1億，以及其他雜七雜八的非主業貢獻，才覆蓋掉了主業的4.99億虧損。
辛苦經營，卻全靠政府輸血，這個給公司扯後腿的主營業務是在弄啥嘞？
04 產品降價難擋虧損
雙星2017年收入下滑，2018年毛利率腰斬，論其背後的原因，是整個輪胎行業生存環境愈發嚴峻。高端輪胎可能不好造，但是低端輪胎的門檻還是低的，所以競爭那叫一個慘烈，再加上環保限產，那
產品沒啥競爭力，也沒有什麼市場影響力的雙星，自然成為輪胎行業下行的犧牲品。雙星2017年輪胎銷量暴跌28%，導致輪胎收入萎縮嚴重，再加上材料銷售的減少，收入下滑了接近10個億。
隨後為了應對銷量暴跌的問題，雙星採取了低價策略，雖然低價策略帶來了銷量的回溫，但是單位收入下降12%，單位成本卻沒有辦法得到相應的控制，結果導致公司的毛利率下滑到只剩9% ，整個公司的利潤空間都被壓縮了，毛利反而腰斬。
毛利是腰斬了，費用卻無動於衷，該是多少是多少，公司的利潤就直接被打到了虧損。
而到了2019年，情況變得更加嚴重。為什麼呢？因為雙星大概也意識到了自己在產品力和市場影響力上有所欠缺，所以在降價的同時，增加了在研發和銷售上投入。 結果毛利不見起色，費用卻在增加，淨利的下滑自然更加止不住。
05 激進投資資金承壓
在會計的數字遊戲上，雙星都沒有盈利的空間，在現金流上更是糟糕得不行，5年下來倒賠9.16億元。然而這都擋不住公司的激進投資，5年投資流出48.04億，可謂在“矇眼狂奔”了。
而這48.04億中有47.62億都用在了花式項目改造，為產能升級蓄力。雖說雙星是本本分分搞發展，但是這看不見業績回報的產能投入都是耍流氓，你要是個土豪有錢隨便燒著玩也就罷了，關鍵是雙星沒錢呀。
為了彌補經營活動和投資帶來的資金缺口，雙星除了2018年定增了9個億，其他主要還是通過債權進行融資。
截至2020年一季度，青島雙星一年內需要償付的借款就有超過33億，而雙星流動性較好的現金和應收加起來才23億，真是砸鍋賣鐵才能還上了。
高額的負債也帶來了每年高額的財務費用，2019年財務費用高達1.43億，再加上雙星基本沒有進項，青島雙星只能借了東家還西家， 生存不易，只能嘆氣！
06 該說啟迪這個新股東了
本面慘不忍睹，新股東如何呢？
這次混改將引入三家公司，後兩家是青島本地的國資，持股比例較小，關鍵還得看第一家，啟迪控股旗下公司。
這家啟迪科技城集團有限公司，是啟迪控股的全資子公司，而啟迪控股隸屬清華系。看著很牛，然而啟迪控股旗下的上市公司，沒有一家拿得出手的。
股價走的都這麼慘，市場難怪不買賬。
但是故事我們還是要講下去的，不如開個腦洞？
故事一：啟迪其實早就暗搓搓在青島佈局了。2019年上半年，啟迪與青島市政府簽署戰略合作協議，8個創新項目將落戶青島，這8個創新項目，會不會和雙星產生反應？
故事二：啟迪控股畢竟是顆大樹，啟迪會不會給雙星資金支持，幫助雙星解決債務危機？或者是依託啟迪控股的信用背書，從銀行拿到更多貸款？
故事三：啟迪控股旗下產業涵蓋科技、環保等諸多領域，青島雙星傳統輪胎的產能亟需逐步出清，啟迪控股入主後是否會推動青島雙星的戰略轉型？
好了，腦洞開完了，還是要回歸現實。且不論混改後內部整合的複雜性，單說雙星的歷史爛攤子和啟迪的歷史戰績，短期業績就不要想了。
那青島雙星能進嗎？如果你對他有啥情懷，抱著買彩票的心長期拿上個一年半載，那猛拍君是說不了什麼。但是雙星現在要基本面沒基本面，要概念沒概念，真沒必要吊在這棵樹上。
只有等未來啟迪真的開始對雙星動了刀子，才有進一步跟進的價值。
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