核心觀點：
從“新零售時代” 邁入“五新時代”，2013-2018年是阿里零售業務黃金五年，收入利潤高速增長同時，圍繞“Double H”“ 新零售”等戰略進行大量的創新、投資，OP Margin曾下降到15%左右。2019年以來以張勇先生為核心的管理團隊圍繞“五新 戰略” 進行了全面梳理，以雲計算為發展重心，而文娛等業務強調產生更廣泛的生態協同，控虧提效，OP Margin持續提升。
零售主業:繼“千人千面”之後，直播將帶動貨幣化率進入新一輪提升週期。天貓、淘寶收入的高增長主要依靠貨幣化率的提 升。上一次阿里貨幣化率的提升，主要是“千人千面” 精準推薦技術的普及，2020年直播帶貨的GMV預計將達到5000億左右 ，直播技術的普及將帶動貨幣化率提升。
疫情後阿里雲、釘釘、達摩院為社會提供重要保障，阿里雲受益新基建政策利好。2020年3月中央政治局常務委員會強調加快 推動“新基建” ，其中包括5G基建、大數據中心、人工智能、工業互聯網等。阿里雲不僅為集團所有業務提供了技術支持， 也已經被國務院等20家中央部委採用。疫情後，阿里云為28個省區市建設數字防疫系統，達摩院AI技術被應用於武漢金銀潭基 因檢測平臺，釘釘成為1000萬企業、2億用戶的遠程辦公設施。以雲計算為核心的技術在疫情後為社會提供了重要保障。
盈利預測及估值：疫情對阿里2020Q1業績產生一定影響，但全年來看業績增長有望提速。以2019自然年為單位，集團收入 4889億元( YoY+42% )，Non-GAAP淨利潤1302億元( YoY+49%) ，調整後EBITDA1574億元( YoY+35%)。預計 FY2020/FY2021分別實現調整後歸母淨利潤1509億元、1672億元。
報告節選：
（報告來源：方正證券）
