導語：億聯網絡的三大商業“矛盾”。
2001年，億聯網絡（SZ:300628）在廈門市的小單元房內創立。如今，他的總部與瑞幸咖啡僅相距7公里，中間隔了一個水庫。
與很多創業公司一樣，億聯網絡剛起步的時候，舉步維艱，是靠著一位經銷商投資的100萬，才真正起步。發展16年後，億聯最終上市。在股價最高的時候，他的市值曾一度逼近700億元。
那位經銷商當初的100萬投資，如今獲得了超過100億元市值的股票，獲利超1萬倍。這源於億聯完成的一個壯舉：僅用三年時間，股價一度翻了近十倍。
同時，關於他的質疑從沒有中斷。但無論是財務高手還是投行專家，誰都沒有看出紕漏。
4月18日，這家A股巨頭終於收到來自監管層的問詢函，要求億聯網絡的管理層對多達20個問詢進行回答，其中涉及前十大經銷商、財務狀況、消費模式等關鍵問題。由此，億聯網絡是否造假的問題再次被擺上檯面。
昨夜，億聯網絡對全部問詢做出回應。
雖然造假的問題我們不得而知，需要權威機構去驗證，但從商業角度分析，億聯存在著三大“矛盾。”
矛盾一：“毛利”高於整個行業
生產型企業想高速增長難度極大，一方面是產品的銷售問題，而另一方面則是產品的生產問題。對於產品暢銷的企業而言，其根本矛盾就是日益增長的客戶需求與相對落後的生產力。
億聯網絡的主營產品為USB電話機、SIP電話機以及視頻會議系統及終端，是一家以硬件銷售為主的企業。也就是說，億聯網絡也應該遇到“日益增長的客戶需求與相對落後的生產力”的矛盾，但事實上卻並沒有。
在過去六年間，億聯網絡的營收規模始終保持高速增長，由2014年的4.88億元增長至24.89億元，年化複合增長率超過38%，從未有放緩跡象。同期，全球SIP市場的複合增長率卻僅為15.6%，億聯網絡的增速比整個行業的2倍還多。
營收規模增長的同時，億聯網絡的毛利率也在不斷攀升。從2014年至2019年，億聯毛利率由55.3%一路升高至66%。營收與毛利率同時增長，最後呈現在業績報表中的盈利數據就會很好看。
然而，億聯網絡的主營業務毛利率卻顯著高於同行。
以公司近期重點研發的VCS高清視頻會議系統74.35%的毛利率為例，會暢通信（SZ:300578）併購標的（深圳市明日實業股份有限公司視頻會議一體化終端產品）的毛利率僅為46.47%；華平股份視頻通訊業務2019年毛利率為55.06%。他們與億聯網絡之間的差距顯而易見。
營收佔比最多的SIP電話業務，億聯網絡的毛利率在64%左右，而曾經的行業霸主POLYCOM（寶利通）的毛利率僅為56%左右，技術更先進的POLYCOM毛利率卻低於億聯網絡近10個百分點，並不尋常。
這是極為反常的一件事，較大的利差足以吸引逐利的資本入場，就好像曾經熱門的手機行業一樣。但實際上SIP電話行業卻是幾乎被巨頭拋棄 的業務，億聯網絡異常的毛利率存在“矛盾”。
矛盾二：理財型製造業公司
一家公司為什麼上市？最核心的原因是中小企業融資難，在完成上市後，公司不僅可以通過IPO獲得大量資金，同時還有了增發、發債等更多的融資渠道，就算去銀行貸款也會獲得更高的信用。
按照億聯網絡招股書顯示，其上市融資的目的是希望投產通訊終端生產基地、高清會議系統研發、雲計算中心建設和雲通信運營平臺等幾個方向，合計募資15.9億元。
億聯網絡幾乎一直在用資金理財。
在2019年8月14日和2020年4月14日，億聯網絡分別將計劃用於通訊終端生產基地的0.89億元、計劃用於雲計算中心建設的1.61億元全部用於補充公司流動性，甚至雲計算中心的建設進度僅達到原計劃的43%。
這家公司為何如此貪財我們不得而知，但在財報中卻是有著另一番景象。
億聯網絡2019年財報顯示，這家公司不僅不需要資金投入，而且賬面還留存大量的資金。億聯網絡並沒有很好的利用這些閒置資金，而是購買了高達35億元的銀行理財產品。
截止2019年12月31日，在億聯網絡43.96億元的淨資產中，購買理財的資金就高達35.85億元，也就是說實際用於主營業務運營的淨資產額度僅為8.11億元。僅用8.11億元的運營淨資產就收穫10.95億元的利潤，淨資產收益率高達135%，驚為天人。
如果億聯網絡的業績屬實，那麼這就是一家無敵現金牛，不僅不吃草，還在不停的吐金。這與大多數公司上市融資的初衷相違背。
誰能想到，濃眉大眼的他，居然披起A股製造業巨頭的外衣，背地裡幹著理財的勾當。
矛盾三：海外話語權
一家公司想要有超額收益，就需要獲得整個生態中的話語權，但億聯網絡並沒有。
在2019年財報中，億聯網絡42.4%的營收來自於美國為主的美洲地區；37.8%的營收來自於歐洲地區，歐美地區合計貢獻80.2%的總營收。如此來看，億聯網絡是一家高度依賴歐美市場的公司。
據瞭解，億聯網絡的海外業務是以經銷商的模式進行的。
像海外經銷商這樣的渠道，其實廠商並沒有很強的話語權，而億聯網絡幾乎依賴於海外經銷商。同時，很多億聯的海外經銷商，還經營Polycom等競爭對手的產品，這就意味著億聯網絡在生態中的地位不強。
在市場中，像Polycom這樣的產品零售價都在百元美元以上，而億聯的產品售價僅為400-500元左右，從價格來看，億聯網絡與對手競爭的手段，是主打低價的性價比。
任何主打性價比的公司，其都將希望寄託於銷售“放量”，也就是說億聯很難從海外經銷商身上賺到便宜，接近66%的毛利率遠高於同業平均水平，存在矛盾之處。
此外，億聯網絡的北美經銷商在2016年曾出現一次調整，由20家降至15家，砍掉四分之一。經銷商調整勢必會帶來營銷的動盪，如果一直業績很好也沒有調整的必要，但在2017年億聯網絡的北美營收不僅沒有下跌反而暴漲53%，由3.5億元增長至5.36億元，是除中國大陸地區外增長最快的地區，依然不合常理。
總結
儘管億聯網絡存在三大“矛盾”，但實錘造假，還是需要權威機構。
目前世界上能同時擊破這三個商業矛盾的公司，只有蘋果。他不僅“毛利”高於整個行業，還擁有海量現金，同時在海外經銷商也有超強話語權。截至2019年12月28日，蘋果持有的現金儲備為2070.6億美元，超過很多國家。
如果億聯網絡的三大矛盾都不存在，那麼他就是像蘋果一樣的公司。
（作者： 林曉晨）
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