這是指數家的第106篇原創
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上週末的大瓜，A股創業板上市公司億聯網絡(SZ:300628)收到創業板年報問詢函。
針對4月14日剛剛公佈的年報，函中對其年報內容提出足足20點質疑，針針見血。
看來監管方觀察它可不是一天兩天了。
簡單看一下：
公司主要業務是“打電話”設備。
專業點兒說是通信終端，就以下這三種，你可以叫它們小型座機、無線座機和高清視頻電話系統。
（截圖自招股說明書）
不是黑，這濃濃的復古風讓我以為我穿越了。
的確，目前我們身邊已經很少見到這些設備，公司自己也說，自己主要業務都在國外，還是ToB。
2019年，25億總收入中，20億都來自海外。
但，就是這樣的產品，給公司帶來了閃閃發光的財務指標：
比如：65%左右的毛利率以及50%以上的淨利率……顯著高於同行。
又比如：2015-2019的營收復合增速達到了令人髮指的38%。
公司強調自己“輕資產”的運營模式，簡單說就是自己只負責研發和部分銷售，生產環節外包給外部廠商，另一部分銷售則由國外的經銷商完成。
這樣的話，公司的研發得非常了得吧？
數據顯示，2017、2018、2019年，研發人員從350人增至546人，公司研發開支分別為0.99、1.37、1.92億元，分別佔總營收比7.13%、7.55%、7.71%，且三年的研發開支都沒有作資本化處理。
公司招股書說了，自己獲得了2014年國家火炬計劃重點高新技術企業稱號、2015年廈門市科技進步獎、2016年福建省科技進步獎……
而且，最近公司還入圍了工信部公示2020年大數據示範項目。
2019年報中，“研發”二字出現了102次，公司強調自己長期重視高研發投入，“雲”、“生態”、“交互”、“人工智能”等詞頻頻出現，還提由於研發投入不斷加大，出未來三年要投入資源“全面解決”研發場所不足的問題。
……
到目前為止，咱也不敢說說什麼，只能小聲BB：大部分業務在海外、超高利潤率、高增長……
就很神奇的樣子呢。
而問詢函裡的20個問題也基本說出了我的疑惑：
海外業績的真實性、自主研發能力的真實性、 業績增速的合理問題、輕資產問題等；
還有一堆我沒來得及發現的問題，比如：關聯交易問題、空殼子子公司問題、與微軟的合作細節（市場對此合作的預期較強）、股東一致行動關係、頻繁更換財務總監的原因……
以及，公司賬上那麼多錢，各種買銀行理財，怎麼還去貸款？
這不是公司第一次收到問詢函了，雖2017年才上市，它“違規記錄”卻多達5次，兩次監管關注，三次問訊。
其實從公司上市至今，質疑聲沒斷過，問題無非就是上述那些。
隨便上網一搜，會發現一直以來很多個人和機構投資者都對它進行過討論，更有人說它“隨時會爆”。
在看到事實證據之前，我不站任何觀點，但我發現機構彷彿對這個公司很“買賬”。
公司股價去年一年漲了90%，今年1月到3月藉著疫情提供的“遠程辦公概念”東風，又大漲55%。
從2017年初公司上市至今，以公募基金為主的機構持倉大幅攀升，而養老金更是在今年一季度擠進公司前十大流通股東。
受疫情影響，目前公募基金一季度報告還未完全披露，我們無法看清一季度持倉全貌。
但公司回覆問詢前的這幾天，市場消息會不斷髮酵，甚至可能會出現投資者以“渾水”的勁頭與億聯死磕，而重倉該股的基金如何表現，也值得關注。
（2020一季報的十大流通股東，來源Wind）
研報平臺顯示，該公司的相關研報多達374份，“增長”一詞橫掃標題欄，業績高速增長、利潤高速增長、超預期增長……
增長，增長，增長……所以“增長”是啥？
這引發了一個關鍵思考：作為一個投資者，你分得清事實和假設嗎？
各種研報中所說的“高增速”，通常被直接解讀為利好，而這個“高增速”的來源是公司財務數據。
公司財務數據是“事實”嗎？很遺憾，不能算是，至少對你來說不是， 因為你既沒有看到公司對外的合同了、也沒有實地考察相關客戶。
因此它是個“假設”，它變成了估值模型中的增速、又配合樂觀預期成為了未來估計增速……抬升了公司的價值。
其實，和“高增速”一樣，很多你以為的事實都是假設。
分析上市公司的難點就在這裡。
我們常常一手拿著行業數據、一手拿著公司報表，可白紙黑字的內容往往並不等於事實。
於是便有了康美、有了樂視、有了獐子島，有了渾水用無人機偵察輝山牧場，花錢請人實地統計瑞幸咖啡……
所以，作為一切分析的收斂：相比重倉個股，投資ETF顯然穩妥得多。
億聯網絡屬於通信產業鏈終端設備製造商，是通信設備ETF的第十大重倉股，今天億聯收盤跌4.13%,而國泰中證全指通信設備ETF漲了1.60%。
該ETF中，億聯網絡持倉佔比僅為2.67%，對整體的影響十分有限。
它的一大重倉股是“一人之下，萬人之上”的中興通訊（華為沒上市），佔比10.75%，其餘股票佔比比較分散。
但由於第二、三、四大重倉股近三個月跌幅達19%、20%和25%……所以整體上出現了較大的回調。
對這個領域感興趣的話，回調創造機會，關注起來，伺機而動。
小白慎讀：打卡/指數家/20200420/ 今天除了中證指數出錯意外，市場沒有什麼新意，主要圍繞在2季度的增長潛在點及各部委如何操作，熱點無非是老基建、新基建。
盤後新聞有點意思，央行通知檢查經營貸款違規入房市的，短期對房地產不利。
一邊是財政支出赤字要擴大，另一邊是房住不炒，從利益角度看，地方政府更要仰中央的鼻息了，這對推進全國一盤棋，加強區域性規劃還是有利的，這裡機會應該更多在電子產業上，從產業間的轉移支付及全球化產業格局決定如此，5G等板塊還是要找機會上車。
其他，石化系比想象的強一些 ，其他工業品種基本如前期打卡，波動率下降後風險資產配置回升，慢慢的反彈，但入空的機會不是很顯著，以技術為主。
數據跟蹤
（注：市場情緒指標可作持有倉位參考，情緒越高倉位越低反之亦然。瞭解更多，後臺回覆：“市場情緒”。）
