作者長線是金11
4月27日晚，順鑫農業公佈了2020年一季報：實現營業收入55.24億，同比增長15.93%；淨利潤3.53億，同比下降17.64%；扣除非經常性損益淨利潤3.63億，同比下降15.53%。業績遠不及茅、五、汾等大佬們光鮮亮麗，“宅家喝小酒邏輯”一夜之間煙消雲散。
面對這份下滑的成績單，第一感覺就是牛二太苦逼了，真是有心殺敵無力迴天，即便蓄水池裡有水可以應對災情，但在屠宰、房地產兩大垃圾業務的拖累下，實在無法像其他白酒企業一樣維持表面的光鮮。眾所周知，今年一季度由於突然爆發的疫情，國民經濟被按下了暫停鍵，在全國範圍內不聚集、不聚餐、嚴管控的背景下，高度依賴餐桌社交的白酒不受衝擊幾乎是不可能的，但好在白酒向來實行先款後貨的生意模式，知名酒企往往會屯有鉅額的上期預收款項，淡季可以通過釋放預收款來平滑業績，讓賬面至少不那麼的難看。
順鑫一季度母公司營業收入51.21億（之所以用母公司數據，上一篇《寫在順鑫跌停後-2019年報印象》一文做過解釋），但期間銷售商品、提供勞務收到的現金僅為41.66億，存在9.55億的缺口，如果算合併報表中的數據，大概存在10.24億的缺口，這個缺口只能依靠上期預收款確認收入來彌補。順鑫2019年年報中母公司預收款54.87億，增長17.54%，預收款佔白酒營收比例高達53.33%，遠高於其他白酒企業，顯然是留有餘力的。一季報母公司預收款為36.58億，相比年報減少了18.29億，下滑幅度33.33%，請注意這是疫情帶來的普遍現象，除少數有特殊情況的企業之外，大部分白酒預收款都在下滑，其中我們所熟知的茅臺下滑了49.72%、五糧液下滑了61.94%、老窖下滑72.1%，近期大熱的汾酒下滑了43.27%。
別人家可以依賴預收款這塊蓄水池平穩度過荒年，例如五糧液、老窖幾乎使出了吃奶的勁來維繫賬面的增長，但牛二卻做不到，因為別人家只有白酒這一塊業務，沒有負擔一身輕，而牛二卻要帶著屠宰和房地產兩塊累贅，這兩貨太平時節都是不賺錢陪吆喝的生意，更何況疫情衝擊下，不虧損才是出了鬼。
一季度，順鑫營業收入增長15.93%，但營業成本卻增長了34.64%，官方的解釋是報告期內生豬價格持續維持在較高價格所致，看來屠宰業務又開始發力了，同時還有8000多萬的利息支出，要知道白酒屬於高現金流、低資本支出還可以擠佔下游資金的生意，順鑫的高負債基本拜兩累贅所賜。毛利率同比去年一季度下降了將近10個百分點，按常規邏輯牛二今年還有所提價，釀酒原料和包裝不可能上漲這麼快，問題大概率出在屠宰、地產兩貨身上，虧損會拉低整體毛利。網上有位朋友在抱怨為什麼順鑫的報表總是需要解釋說明，我想當黃金和大便混在一起，不解釋說明一下如何看得明白。
順鑫的案例算是一個多元化的負面典型，好在剝離房地產業務是公司既定戰略，只是要達到徹底出清實在還需時日，至於低毛利的屠宰業務還在不斷被加強，對投資者來說實在是一塊心病。不過從另一個角度講，正是由於這兩貨的存在，才愈發顯得牛二品牌壁壘的強大，苦命的孩子克服各種艱難困苦，拖著沉重的負擔，讓順鑫變成了一家傻子都可以經營的公司。
一季度的慘淡已經過去，只要疫情不出現反覆，未來只會一天比一天好，但是人們消費心理上的陰霾可能短時間還無法消散，例如聚餐、宴席估計能免則免，白酒消費的恢復之路還任重道遠，行業大概率已進入不景氣週期（任何行業都存在週期性，弱週期行業也有潮漲起伏），投資者對此要有所心理準備。當然，牛二本身的品質和長期邏輯在我看來沒有任何改變，再加上建倉成本價僅14塊多錢，所以我願意選擇繼續堅守。（投資需保持獨立思維，切勿盲目仿效）
