自1999年四大AMC（國有資產管理公司）成立以來，我國不良資產處置行業經歷了從無到有、從政策性到商業化的發展過程。如今，各類AMC公司不斷湧現，不良資產處置行業的壟斷性紅利日漸式微，行業競爭壁壘已經從牌照端轉向服務端，經營方式與處置能力已然成為該行業的核心競爭力。
摩恩電氣（002451,股吧）（002451）是為數不多的切入不良資產處置業務的上市公司之一。摩恩電氣財報顯示，前三季度歸屬母公司淨利潤為4030萬元，同比增長達524.2%。據悉，如此顯著的利潤增長，主要得益於去年新設立的全資子公司――摩安投資的業績貢獻。公開資料顯示，摩安投資主要開展銀行不良資產處置清收及投資管理等業務，成立時間雖不足一年，但已經完成了近12億元收購對價的合同簽訂。
“不良資產處置行業進入門檻相對較高，並且定價業務複雜，我們正是依靠內部的人才儲備優勢、管理經驗優勢、平臺優勢與先發優勢，才能在短時間內全面開展業務，”摩恩電氣副總經理葉振向記者表示，“在接下來的3~5年中，我們希望公司的不良資產處置業務能夠保持年均50%~100%的增長率，相對應的，業務收入水平和盈利貢獻度也會逐步提升。”
AMC業務鏈條解析
不良資產供給空間廣闊
一般而言，從1999年到2008年，為我國不良資產行業發展的第一個階段，四大AMC在國務院借鑑國際經驗的基礎上相繼成立，接手國有銀行剝離的大量不良資產。2009年以後，隨著銀行資產質量有所改善，四大AMC政策性任務逐漸完成。
2013年，在經濟增速換擋、產業結構轉型的宏觀背景下，前期無序放貸帶來的影響逐步顯現，小微經濟較為發達的長三角地區率先出現銀行不良資產的大規模爆發。此時，不良資產的分佈也從原先的大中型國有銀行變成了以城商行、農商行為主的格局。
由於區域性不良資產的爆發，對於不良資產處置的需求也隨即增加，國家相繼放開地方AMC和民營AMC的市場準入，以藉助更多的民間資本來消化銀行間的壞賬處理。葉振認為：“相較於四大AMC，後成立的這些機構與當地政府、司法部門的協作更具優勢，處理方式也更有針對性。不良資產處置行業，從過去四大AMC壟斷格局，逐步形成"4+N"的多元化發展格局。”
根據銀監會發布的最新監管指標數據顯示，2017年三季度末，我國商業銀行不良貸款餘額為1.67萬億元，較上季度末增加了346億元；商業銀行不良貸款率為1.74%，與上季度末持平。可見，雖然不良資產增速穩定，但不良資產供給仍呈上升態勢、保持高位。
葉振表示：“從近期浦發銀行（600000,股吧）成都分行爆出的空殼公司違規代持775多億元不良資產的事件來看，所謂的的官方數據還存比較大的水分，真實的不良率被隱藏。後期隨著銀行假出表業務的監管日趨嚴格，未來將有更大體量的不良資產進入市場。對於摩安而言，可處置的不良資產包會逐步增加。”
服務商定位
人才儲備賦能核心競爭力
以歷史經驗來看，不良資產投資行業資金佔用率大，對於大量參與不良資產投資的民營機構而言，高企的資金成本正成為其發展的最大阻礙，從而大大降低了這些機構的投資競爭力。葉振表示：“摩安在高資金成本這個問題上也在積極尋求突破，我們打算致力於完善不良資產的處置流程，提高相關投資產品的標準化水平及透明度，從而可以在融資端降低終端的產品成本，提高企業競爭力。”
四大AMC以及地方AMC，從狹義上而言，都屬於重資產持有的資產管理公司。地方AMC由於地域性及融資規模的限制，很大程度上其實在承擔一個通道的角色。葉振告訴記者：“對於摩恩電氣旗下的摩安投資而言，我們定位是輕資產的不良資產處置服務商，服務對象包括所有重資產持有的AMC；得益於摩安的服務商定位，公司的業務範圍不會受到非常嚴格的區域限制與類型限制，相較於其他AMC，摩安接觸的市場會更加多元化。”
據介紹，摩安極少參與具體的項目投資，所涉及的不良資產處置業務主要是指輕資產的處置服務業務，以及對不良資產投資項目提供全鏈條的清收處置服務，主要費用成本僅僅在於人力成本，因此可以達到較高的毛利率，並且保持較高的穩定性。
2013年以後，不良資產處置行業的競爭壁壘逐漸從牌照端轉向服務端，買進環節複雜的估值體系與賣出環節多樣化的處置手段，都需要不良資產業務團隊配備專業化的人才。據悉，摩恩電氣的AMC團隊基本具備行業內4~5年的從業經驗，無論是業務經驗還是產品渠道都相對比較成熟，也正是得益於此，摩安才能在行業競爭加劇的大環境下，短時間內通過這塊業務為上市公司貢獻較大的盈利收入。
據葉振介紹，2012年摩恩AMC團隊就開始介入銀行不良資產處置業務。考慮到不良資產處置鏈條時間跨度較長，在團隊創建之初，管理層決定將整個流程按照模塊化、標準化的模式來設定，保證環節中各個模塊的可複製性，從而提高了業務人員的培養速度，以及各個分支機構的人才儲備速度。2016年，AMC團隊中層以上的儲備幹部已經達到了一定規模，並且在不良資產處置前端及後端的各個環節上，都完成了各自團隊的培養與複製，從而在行業人才儲備上佔據了先發優勢。
“由於不同地區間不良資產水平分化程度較大，我們在經驗積累的同時，也一直致力於人工智能數據的開發與應用。”葉振表示。摩恩AMC團隊在此前實際項目處置經驗的基礎上，收集並整理了不同地區的相關數據，開發出一套自己的管理系統，通過大數據的分析與處理，形成了因地制宜的項目處置方案，從而也大幅提升了摩恩不良資產的清收處置水平。
內擴區域佈局
外拓國際市場
摩恩電氣在不良資產業務的佈局上，主要考量的因素為區域整體經濟發展水平，以及當地政策司法環境。根據目前上市公司公告統計，2018年摩恩電氣計劃在上海、浙江、江蘇、福建等地相繼成立地區性的資產管理公司，從而參與當地的不良資產清收處置業務。
除了在國內擴大區域性佈局外，摩恩電氣也正在積極開拓海外市場業務。2014年以後，外管局逐漸放寬了境外投資者受讓境內不良資產業務的相關外匯管理措施，本輪不良爆發週期的開啟，也吸引了很多外資買家躍躍欲試。
據摩恩電氣最新公告顯示，摩安投資下屬全資境外子公司摩安投資（香港）有限公司，目前已經在香港完成註冊登記手續，並取得了香港特別行政區公司註冊處頒發的《公司註冊證明書》。據瞭解，目前香港公司正在積極推進銀行開戶以及申請相關牌照等事宜。
據悉，香港公司作為摩安投資的境外服務機構，主要是為了積極開拓摩安與世界主要特殊資產投資商的業務合作機會，例如橡樹資本、阿波羅投資基金、貝恩資本、黑石基金等，為這些機構提供投資項目推薦、不良資產項目管理、處置等有關不良資產投資領域的全鏈條服務。同時，香港公司也會幫助國內的金融機構加強與海外投資機構之間的業務聯繫。
“香港分公司並不直接介入後期的不良資產處置服務業務，主要是作為一個渠道去開拓及維護摩安與境外投資商的關係，成為國內不良資產服務團隊與境外投資者之間的橋樑與紐帶。”葉振強調，“我們與海外不良資產投資機構的主要合作方式是，為其提供境內不良資產信息收集整理、資產評估盡調、收購定價、清收處置等一攬子、全鏈條的服務，同時也希望實現在海外募集投資資金，從而參與國內不良資產市場的投資與管理。”
高管增持 彰顯業績信心
據摩恩電氣2017年10月份發佈的公告顯示，現任公司副總經理葉振將於未來十二個月內，增持公司5%~10%的股份，以現有135億元的公司市值來看，需要6~13億元左右。葉振在接受記者採訪時表示：“增持的主要原因是看好摩恩電氣在引入AMC這塊業務後的良好發展態勢，另一方面也是為了將自己與摩恩電氣更好地綁定，從而在公司的成長中分享收益。”
公開資料顯示，葉振曾擔任東融資產管理有限公司董事長，於2017年9月入職摩恩電氣，目前主要負責整個公司不良資產業務板塊的管理。“由於我進入不良資產處置行業較早，擁有豐富的管理經驗並且積累了較多的渠道關係，通過幾次與摩恩電氣董事會以及AMC團隊的溝通，認為自己原有的不良資產業務能夠在上市公司這個平臺上實現更好的發展，基於這個考慮我決定加入摩恩電氣。”葉振告訴記者。
據悉，摩恩電氣於2017年第二季度開始介入不良資產業務，得益於其豐富的團隊經驗及成熟的業務渠道，公司在短期內就獲得了較好的收益回報。葉振表示：“隨著後續各地渠道的逐步拓展，我們預計公司的不良資產業務在接下來的3~5年中能夠保持年均50%~100%的增長率，相應的業務收入和盈利貢獻度也會逐步提升。目前，外界對於公司股價偏高存在一些質疑，主要原因還是在於很多機構對於AMC服務業務的瞭解不夠深入。在我看來，公司的長遠價值將根據近3年的發展規劃而定，股價也一定會與其長遠價值相符合。”
從過去20年國內AMC業務的發展歷程來看，不良資產處置行業屬於經濟逆週期行業，在經濟非景氣週期，整個行業高速發展、市場紅利空間巨大；在經濟景氣週期，不良資產處置業務量也曾有過急速減少的情況。
對此，葉振表示：“目前國內經濟正處於轉型期，對於不良資產處置行業而言，可能還有幾年的發展機遇。公司AMC團隊正在積極佈局全國區域，預計業務盈利水平在這段時間內將保持穩定。”
在不斷開拓區域不良資產清收處置服務業務的同時，摩恩電氣為了能夠順應整個經濟週期的發展，也正在積極佈局大資管業務。除此以外，2018年，公司還將展開與地方政府的合作，參與化解地方性債務問題。
（CIS）
本文源自證券時報
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