時代商學院研究員 黃祐芊
【上週回顧】19企上會僅1家被否，年內募資總額將破4000億元
上週（10月26—30日），A股合計有19家企業首發上會，週六福上會被否，過會率為94.74%。其中，創業板上會數量最多，達8家；其次是主板，上會企業數量為6家。科創板、中小板上會企業數量分別為4家、1家。
截至10月30日，今年發審委已合計審核IPO企業441家，過會率為97.73%。其中，過會企業431家，被否企業5家（週六福、精英數智、威邁斯、兆物網絡、嘉曼服飾），暫緩表決企業4家（沃福百瑞、華通線纜、漢弘集團、華亞智能），取消審議企業1家（華奧汽車）。
去年同期，合計有204家企業上會，過會率為87.75%。其中取消審議企業5家（中英科技、龍利得、海天瑞聲、晶豐明源、才府玻璃），被否企業18家（墨跡科技、海灣環境、泰坦科技、國科環宇、泰恩康、艾融軟件、揚瑞股份、中孚泰、3L股份、警翼智能、奕瑞光電、生泰爾、申菱環境、瑞聯新材、蘇州規劃、天元寵物、信利光電、南通超達），暫緩表決企業2家（復旦張江、國茂股份）。可見，今年發審委在審核方面持續發力，過會率同比提升約10個百分點，速度明顯提升。
新股上市方面，上週A股合計有11家企業新股上市，分別為泰坦科技、洪通燃氣、國安達、廣聯航空、九號公司、中胤時尚、前沿生物、廈門銀行、大洋生物、欣賀股份、阿拉丁。從募資規模看，上述11家企業總募集資金為105.36億元，佔年內募資總額的比重為2.67%。此外，募資額最大的企業為廈門銀行，達17.71億元。其次是九號公司，募資金額為13.34億元。
截至10月30日，年內合計有320家企業新股上市，募集資金達3952.03億元。其中，科創板、創業板、主板、中小板的新股數量依次為121家、85家、72家、42家。
【本週概覽】
一、24企將上會，科創板10家奪鰲頭，創業板9家列亞軍
本週（11月2—6日），24家企業即將首發上會。其中，科創板上會企業最多，達10家，它們分別為艾隆科技、安傑思、安旭生物、博力威、格科微、和林科技、九聯科技、翼捷股份、元琛科技、昀冢科技。
其次，創業板上會企業合計有9家，分別為保立佳、達瑞電子、恆宇信通、華利股份、歡樂家、瑞捷諮詢、雙樂顏料、通業科技、曉鳴農牧。
主板、中小板上會企業數量分別為3家（羅曼股份、英利汽車、中際聯合）、2家（博納影業、中瓷電子）。
按行業看，本週計算機通信和其他電子設備製造業上會企業數量最多，達7家；其次是專用設備製造業，合計有4家企業本週上會。化學原料及化學制品製造業以2家上會企業數量排名第三。
二、部分IPO企業風險提示
基於招股說明書，時代商學院整理了通業科技、華利股份、中瓷電子的主要風險點。
1.通業科技
（1） 客戶集中度較高的風險
通業科技主要從事軌道交通機車車輛電氣產品的研發、生產、銷售和維保，是軌道交通機車車輛製造行業的上游。其下游客戶是以中國中車及其下屬公司為主的軌道交通機車車輛製造商和以中國鐵路總公司及其下屬各鐵路局、地方鐵路為主的軌道交通運營單位。
下游整車製造企業和軌道交通運營單位的較高集中度，導致該公司具有較高的客戶集中度。該公司所處行業的發展現狀、競爭格局及下游應用領域的特點決定了中國中車及其下屬單位和中國鐵路總公司及其下屬單位是該公司最主要的客戶之一。
2017—2020年上半年，通業科技直接和間接向中國中車和中國鐵路總公司銷售金額合計分別為2.78億元、3.14億元、3.42億元、1.11億元。分別佔當期營業收入的89.18%、87.19%、87.81%、82.68%；按同一控制下客戶合併口徑劃分，該公司向前五大客戶的銷售額佔營業收入比例分別為77%、77.44%、82.41%和79.77%。
如果該公司主要客戶的生產經營發生重大不利變化或財務狀況出現惡化，將會對通業科技的生產經營產生不利影響。因此，該公司的經營存在客戶集中度較高的風險。
（2） 客戶要求降價帶來產品價格下降和盈利能力下降的風險
通業科技產品與軌道交通運輸安全密切相關，該市場存在業績資質等進入門檻。較高的進入門檻，使得同一細分產品，一般僅有幾家供應商。通業科技生產的產品品類較多，且具有多品種、小批量的特點，屬於軌道交通細分市場，電源類產品、智能控制類產品在各細分領域均具有一定市場地位，是軌道交通產業鏈中不可或缺的關鍵組成部分。
雖然通業科技作為軌道交通產業鏈中不可或缺的關鍵組成部分，與主要客戶是一種相互依存的關係，但由於以中國中車及其下屬公司為主的軌道交通機車車輛製造商和以中國鐵路總公司及其下屬各鐵路局為主的軌道交通運營單位是該公司最重要的客戶，較高的客戶集中度使得該公司面臨主要客戶要求降價帶來的產品價格下降風險。
如果通業科技不能開發新產品，通過優化產品設計、服務流程、引入新供應商等措施降低成本，將可能面臨主要客戶要求降價帶來盈利能力下降的風險。
2.華利股份
（1） 市場競爭的風險
知名運動品牌企業對鞋履製造企業開發設計能力、產品品質、成本管控及交付及時性等方面的要求較高，儘管華利股份已積累了豐富的經驗和良好的口碑，在開發設計、產品品質、成本管控、客戶響應等多方面具有優勢，但行業內仍然存在規模和技術水平相當或接近的競爭對手，如該公司不能持續保持相關優勢，則在未來市場競爭中可能會處於不利地位，進而對華利股份業務發展產生不利影響。
（2） 應收賬款風險
2017—2020年上半年，華利股份應收賬款分別為13.33億元、17.23億元、22.31億元、16.88億元，佔總資產的比例分別為19.34%、22.73%、23.21%、17.33%，佔各期營業收入的比例分別為13.32%、13.91%、14.71%、24.36%。
華利股份執行嚴格的應收賬款管理制度和風險防範措施，報告期內各期末超過98%的應收賬款賬齡在6個月以內，但該公司應收賬款餘額較大，未來如客戶自身經營不善或發生財務困難，將存在部分應收賬款發生壞賬的風險，進而對華利股份業績產生不利影響。
3.中瓷電子
（1） 行業變動導致的風險
電子陶瓷行業位於整個產業鏈的中游，下游產業的需求狀況將直接影響到電子陶瓷行業的需求。下游產業是電子元器件及其模塊生產產業，其終端應用產業包括光通信、無線通信、工業激光、消費電子、汽車電子等。下游智能汽車、物聯網、無人機市場、虛擬現實（VR）等新興領域的發展，將帶動電子陶瓷外殼產品的應用領域不斷擴大。
報告期內，中瓷電子的快速成長主要依賴於電子元器件及其模塊生產產業的蓬勃發展。如果相應行業出現重大的市場突變或其他不可抗力因素，那麼將對該公司經營造成較大不利影響。
另外，宏觀經濟波動、行業政策變化對該公司所處行業亦有影響，週期波動的系統性風險不能完全避免。若宏觀經濟或行業政策發生較大幅度的變動，中瓷電子未來業績將會受到影響。
（2） 存貨跌價的風險
中瓷電子主要產品電子陶瓷外殼為電子元件的核心部件，技術要求高，生產環節多、生產週期長。同時，為能夠及時滿足客戶需求，該公司需備有一定的生產庫存。
此外，中瓷電子部分發出商品需待客戶驗收合格後方能確認收入，上述業務特點決定了該公司具有存貨餘額高的運營特點。報告期各期末，中瓷電子存貨賬面價值分別為9216.64萬元、1.2億元和1.78億元，佔總資產的比例分別為22.98%、17.57%和21.76%。雖然中瓷電子在報告期內存貨和生產管理效率較高，但如果客戶需求出現重大不利變化，該公司的存貨將存在較大的跌價風險。
【本週觀察】首家CDR紅籌企業上市，資本市場活力或將提升
上週四（10月29日），九號有限公司（下稱“九號公司”，股票代碼689009.SH）成功登陸科創板，成為A股市場首家發行CDR（中國存託憑證）的上市企業。
上市首日，九號公司開盤價為33元/股，較發行價（18.94元/股）上漲約74%。開盤後，該公司股價最高漲幅超100%，市值超230億元。截至週五收盤，九號公司股價為47.6元/股，累計漲幅達151.32%。
該公司成立於2014年12月10日，總部位於北京，註冊地位於開曼群島，主營業務為各類智能短程移動設備的設計、研發、生產、銷售及服務，產品包括智能電動平衡車、智能電動滑板車、智能服務機器人等，銷售區域覆蓋全球100多個國家和地區。
時代商學院認為，作為國內首家紅籌+VIE架構並首次申請發行CDR的企業，九號公司成功登陸科創板，進一步印證資本市場深化改革的決心，以及註冊制下市場對紅籌企業迴歸A股的包容性及開放性。
不過，科創板對紅籌公司接納度提升，並不意味著上市委將為此類企業開設“綠色通道”，放寬審核力度。據悉，九號公司從2019年4月17日提交IPO申請材料，至提交註冊併成功上市，總共歷時561天，創下迄今為止科創板最長上市週期紀錄。
由於九號公司具有紅籌及VIE架構，且存在表決權差異（AB股結構，A類普通持股人每股可投1票，B類持股人每股可投5票）安排，上市過程中每走一步都是上交所、證監會等各方機構共同努力下的結果，需要反覆考量並不斷完善配套制度。
CDR成功在A股市場發行，無疑將為同類企業迴歸A股提供實踐經驗。屆時，或將有更多科技創新類獨角獸迴歸A股，提升資本市場活力。
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