农业板块保持平稳，光伏板块高速增长。
年报快读
1992年，通威集团成立，主营水产饲料。2004年，通威股份在上交所成功上市。
公司秉承“为了生活更美好”的企业愿景和“追求卓越，奉献社会”的企业宗旨，以农业及 太阳能光伏为主业，形成了“农业（渔业）+光伏”资源整合、协同发展的经营模式，主要业务及在产业链中的位置如下图所示：
通威股份的主营业务
在农业方面，公司的主营业务为水产饲料、畜禽饲料等产品的研究、生产和销售。其中，水产饲料一直是公司的核心产品，也是公司农业板块的主要利润来源。截至报告期末，公司拥有 70 余家涉及饲料业务的分子公司，采取就地生产，建立周边销售覆盖的经营模式，同时为养殖户提供有效的技术、金融等配套服务。公司的生产、销售网络已布局全国大部分地区及越南、孟加拉、印度尼西亚等东南亚国家。
在光伏新能源方面，公司以高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售为主，同时致 力于“渔光一体”终端电站的投资建设及运维。截至报告期末，公司已形成高纯晶硅产能 8 万吨，其中单晶料占比约 90%；太阳能电池产能 20GW，其中高效单晶电池
17GW。
在综合应用端，公司聚焦规模化“渔光一体”基地开发与建设，全力打造具有核心竞争优势的生态养殖+绿色能源的“渔光一体”模式，加强产业协同发展，通过筛选优质水面资源，并以确保电力消纳条件为前提，探索新型水产养殖模式，不断推动“渔光一体”基地规模化、专业化、 智能化发展，为公司、养殖户及其他合作方带来新的利润增长点。
概括起来，通威股份的主营业务有四块：
- 水产饲料：起家的业务；
- 高纯晶硅：以永祥股份为载体；
- 太阳能电池：以通威太阳能为载体；
- 光伏电站：以通威新能源为载体。
2019年，公司实现营业收入375.55亿元，同比增长36.39%；归母扣非净利润23.14亿元，同比增长21.22%；经营活动净现金流23.57亿元，同比下降23.94%。加权平均ROE 16.14%，同比增加1.71个百分点。
通威股份的主要财务指标
分业务来看，报告期内，饲料及相关业务实现营业收入 166.89 亿元，同比增长 9.53%，实现饲料销量 490.05 万吨，同比增长 15.75%，其中水产饲料同比增长 21.31%，特种水产饲料同比增长 44.72%，增速处于行业领先地位。
报告期内，公司实现高纯晶硅销量 6.38 万吨，同比增长 232.5%，全年平均生产成本 4.33 万元 /吨，在市场价格比去年同期下降 30%-40%的情况下，实现毛利率 24.45%。随着乐山一期、包头一 期项目的达产达标，产能发挥不断提升，各项消耗指标不断下降，目前公司高纯晶硅月产量已超过 8,000 吨，平均生产成本已降至 4 万元/吨。
报告期内，太阳能电池及组件实现销售收入 122.71 亿元，同比增长 60.56%；销量 13.33GW， 同比增长 106.92%，实现毛利率 20.33%。
报告期内，公司太阳能电池业务持续推进精细化管理及自动化生产程度，连续满产满销，产能利用率达 114%。生产方面，进一步提高智能化生产水平，完善工艺技术，A 级率、碎片率、CTM 值等生产指标持续处于行业领先水平；把握电池发展趋势，优化产品结构，逐步提升大尺寸产品占比，158.75、166 等产品规格已成为主流产出，眉山一期项目投产后，公司生产线可兼容 210 尺寸规格，满足客户不同需求。
公司已在包括江苏泗洪、江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、广东台山、四川西昌、 安徽和县等全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地。截止报告期末，公司建成以“渔光一体” 为主的发电项目
56 个，装机并网规模 1,469MW，2019 年实现发电 172,259 万度。在发电业务开展过程中，公司强化差异化竞争力的打造和提升，突显“水上产出清洁能源，水下产出优质水产品” 复合增效优势，同时紧紧围绕“543”的成本目标，加快推进光伏平价上网。
通威股份的毛利率
毛利率方面，公司饲料及相关业务毛利率13.35%，同比减少1.25pct；太阳能电池及组件业务毛利率20.21%，同比增加1.52pct；高纯晶硅及化工业务毛利率28.40%，同比减少7.27pct；食品加工及养殖业务毛利率5.34%，同比增加0.43pct；光伏电力业务毛利率63.49%，同比增加2.02pct。公司综合毛利率19.10%，同比减少0.11pct。
产销量方面，公司销售饲料490.05万吨 ，同比增长15.75%；销售高纯晶硅6.38万吨，同比增长232.50%；销售太阳能电池及组件13.33GW，同比增长106.92%；光伏发电16.70亿度，同比增长102.99%。
通威股份的产销量
研发投入方面，2019年公司研发投入10.01亿元，同比增长67.44%，营收占比2.66%，全部费用化；公司研发人员2405名，占比10.18%。其中，光伏板块研发投入7.64亿元，同比增长97.65%。
通威股份的研发投入
光伏产品关键指标方面，太阳能级多晶硅生产成本中电费占比39.61%，太阳能单晶硅电池量产平均转换效率22.51%，组件量产平均功率385W。
通威股份的光伏产品关键指标
非股权投资方面，主要是包头和乐视的高纯晶硅项目和合肥、成都及眉山的太阳能电池项目。
通威股份的非股权投资
参控股公司方面，通威太阳能（合肥）ROE 30.59%，永祥股份 ROE 15.05%。
通威股份的参控股公司
经营计划 方面，展望2020年，公司农业板块力争实现营业收入同比增长 20%以上，超过 200 亿；太阳能板块方面，高纯晶硅业务力争实现 9 万吨的产销量，太阳能电池业务力争实现 20GW 以上产销量；光伏发电业务预计新增投资建设“渔光一体”项目 1GW 以上。
高纯晶硅业务，提升单晶料比例并维持在 90%以上，根据市场需求，扩大 N 型料供应比例。生产成本方面，永祥多晶硅生产成本降低到 5 万元/吨以下；永祥新能源和 内蒙古通威生产成本稳定在 4 万元/吨以下。新项目建设方面，优化工艺设计和设备选型，打造全新的智慧化工厂，启动乐山二期 3.5 万吨高纯晶硅项目建设，预计 2021 年 9 月底前竣工投产；启动云南保山 4 万吨高纯晶硅项目建设，预计 2021 年 11 月底前竣工投产。
太阳能电池业务业务，2020 年上半年眉山一期将建成投产，眉山后续项目和成都金堂项目也将根据市场情况推进，预计 2020 年底产能将达到30-40GW。
光伏发电业务，预计新增投资建设“渔光一体”电站 1GW 以上，预计全年实现上网电量 25 亿度，力争最优项目的系统投资成本突破 3 元/W 以下。
通威股份的电池价格走势图
行业信息
1. 饲料产业集中化进程将继续加速
根据中国饲料工业协会统计，截止 2019 年底，全国 10 万吨以上规模饲料生产厂 621 家，比上年减少 35 家，饲料产量 10,659.7 万吨，同比增长 3.7%，在全国饲料总产量中的占比为 46.6%，较上年增长 3.3 个百分点。全国年产百万吨以上规模饲料企业集团 31 家，其中有 3 家企业集团年产量超过 1000 万吨。
2. 光伏装机规模持续扩大
根据国家能源局统计，2019 年国内新增光伏发电装机
30.11GW，同比下降 31.6%，其中集中式光伏新增装机 17.91GW，同比减少 22.9%；分布式光伏新增装机 12.20GW，同比增长 41.3%。
光伏发电累计装机达到 204.30GW，同比增长 17.3%，其中集中式光伏 141.67GW，同比增长 14.5%；分布式光伏 62.63GW，同比增长 24.2%。2019 年全国光伏发电量达 2,243 亿千瓦时，同比增长 26.3%，光伏利用小时数 1,169 小时，同比增长 54 小时。全国弃光率降至
2%，同比下降 1 个百分点，弃光电量 46 亿千瓦时。
据研究机构 IHSMarkit 统计，2019 年海外新增装机 93GW，同比增长 45%，海外市场已进入后补贴时代，光伏电力已成为多个国家和地区最具有竞争力的能源形式，平价上网驱动了海外市场持续高速增长。
3. 光伏产业技术持续进步
光伏行业各环节技术创新不断，成本呈下降趋势。
根据中国光伏行业协会统计，多晶硅行业平均生产综合电耗已降至 70kwh/kg-si，设备投资成本已下降至 1.1 亿元/千吨。
硅片方面，单晶炉单炉投料量提升至 1300kg，158.75mm、166mm、210mm 等大硅片技术逐渐批量生产。
电池方面，PERC 单晶电池产业化平均效率达到 22.3%，并逐步推进 N 型电池研发及量产，60 片单晶 PERC 组件功率达到 320W；同时 PERC+、TOPCon、HJT 等高效晶硅电池生产技术研发上先后取得一定进展。
组件方面，进入 400W 时代，包括大尺寸、双面、半片、叠瓦、多主栅等多种技术百花齐放，高效产品市场份额提升。
光伏产业制造环节的技术创新与进步为行业降本增效及扩大终端市场需求提供了有力支撑。
4. 光伏产业集中度进一步提升
2019 年产业各环节集中度进一步提高。
多晶硅环节，排名前五的企业产量约为 23.7 万吨，约占全国总产量的 69.3%，同比增长 9 个百分点；产量达万吨级以上的企业从 2018 年的 7 家减少至 6 家，产量占比高达 83.9%，同比增长 12.1 个百分点。
硅片环节，排名前五的企业产量为 97.96GW，约占全国总产量的 72.8%，同比增长 4.2 个百分点。
电池环节，排名前五的企业产量约为
41.2GW，约占全国总产量的 37.9%，同比增长 8.4 个百分点。
组件环节，排名前五的企业产量约为 42.2GW，约占全国总产量的 42.8%，同比增长 4.4 个百分点。
5. 光伏电站投资成本不断下降
《中国光伏产业发展路线图（2019 版）》显示，2019 年我国地面光伏电站初始全投资成本为 4.55 元/W 左右，较 2018 年下降 0.37 元/W，降幅为 7.5%。
其中，组件约占投资成本的
38.5%，占比较去年下降 1.5 个百分点。
非技术成本约占 17.6%，较 2018 年上升了 0.8 个百分点。
随着技术进步，降本增效，组件价格将逐步降低，在总投资成本中的占比也将减少，其他成本虽有下降趋势但其降幅不大。预计 2020 年全投资成本可下降至 4.30 元/W。
6. 光伏平价区域范围不断扩大
通常用 LCOE（Levelized Cost of Electricity，平准发电成本）来衡量光伏电站整个生命周期的单位 发电量成本，并可用来与其他电源发电成本对比。在全投资模型下（未考虑融资），LCOE 与初始投资、运维费用、发电小时数等因素有关。
《中国光伏产业发展路线图（2019 版）》显示，2019 年我国地面光伏电站在 1800 小时、1500 小时、1200 小时、1000 小时等效利用小时数的 LCOE 分别 为 0.28、0.34、0.42、0.51 元/kwh。
随着组件、逆变器等关键设备的效率提升，双面组件、跟踪支架等的应用，运维能力的提高，2021 年后在大部分地区可实现与煤电基准价平价。
通威股份的LCOE估算
7. 全球市场呈现去中心化趋势
随着光伏发电成本不断降低，光伏发电在越来越多的国家得到广泛应用。海外光伏市场份额已从 2018 年的 57%增至 2019 年的 76%，海外市场分散化趋势愈加明显，2019 全年光伏装机超过 1GW 的有将近 16 个，比 2018 年增加了 3 个国家，除中国大陆地区外还有：美国、印度、日本、 韩国、西班牙、德国、法国、荷兰、乌克兰、澳大利亚、越南、巴西、墨西哥、阿联酋和中国台湾。
2019 年组件出口量超过 1GW 的国家和地区 15 个，较 2018 年增加 4 个，前十市场占比为 70.4%，且占比趋于均匀，不依赖于单一市场。
随着东南亚、拉丁美洲、中东等地区国家积极推进光伏项目，光伏市场参与者不断涌入，全球光伏市场增长不再依赖于美国、日本、印度等单一市场，将向多元化发展，出口市场也将进一步呈分散趋势。
点评
通威股份是我国光伏产业链中的代表性龙头企业之一，也是我持续跟踪的股票之一。
我对这家公司最深的印象，是整个企业的高效率管理与运营。
光伏行业，在2018年5·31政策突变之后，迎来了新一轮的大发展。主要的变化是两点：
- 全行业成本的进一步显著下降；
- 全球范围内广泛迎来平价上网。
接下来，我们结合通威股份的年报，来做几个测算，分享给大家。
首先，我们来看看2019年多晶硅、电池片和光伏发电的数据。
通威股份的2019年数据
其次，我们根据2020年公司给出的经营计划，测算新一年的数据。
通威股份的2020年数据
再次，根据公司非股权投资计算的单位产能投资额度及回报率。
通威股份的投资额及回报率
最后，通威股份2020年一季报受疫情影响，增收不增利。公司实现营业收入 78.25 亿元，同比 +26.85%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比-29.79%；实现扣非后归母净利润 3.16 亿元，同比-33.39%。
