中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華峰氨綸(002064)
事件：公司發佈2019年年報，2019年實現營業收入137.85億元，同比減少8.88%；歸屬淨利潤為18.41億元，同比減少4.92%；扣非後歸屬淨利潤為4.89億元，同比增加13.42%，基本每股收益為0.43元/股，同比減少4.44%；利潤分配預案為以46.34億股為基數，每10股派發現金紅利0.5元（含稅）。
點評：
氨綸新產能投放助銷量創新高，公司加速搶佔市場份額。報告期內公司重慶年產10萬噸差別化氨綸擴建項目一期於2019年9月陸續投產，氨綸總產能增至近15萬噸，全年產量達14.9萬噸，同比增長3.82%，銷量達15.3萬噸，同比大幅增加8.69%，產銷率為102%，較2018年高出5個百分點。公司氨綸滿產滿銷的政策與規模化生產有效對沖了價格下滑帶來的衝擊，報告期末公司氨綸20D、30D、40D出廠價分別較期初下滑了7.7%、10.5%、9.1%，而化纖板塊毛利率為22.33%，僅同比下滑0.48%。長遠來看，公司在氨綸領域的競爭力有望進一步擴大：一方面，重慶涪陵生產基地具備明顯的成本優勢（自備電廠、當地天然氣價格低、用工成本低），未來重慶10萬噸氨綸產能完全投產後，有望進一步攤薄單噸成本；另一方面，近年來隨著氨綸行業整體盈利下滑，大多企業擴產能力與意願降低，公司可憑藉成本與規模優勢加速搶佔市場份額，進一步鞏固龍頭地位。
逆境下提質增效，化工新材料毛利率提升。報告期內公司將控股股東華峰集團旗下最優質的聚氨酯資產華峰新材裝入上市公司體內，實現產業鏈一體化，從氨綸行業延伸到基礎化工原材料和聚氨酯製品材料領域。2019年經濟形勢嚴峻複雜，鞋底原液受到需求放緩與產業轉移的雙重壓力，市場均價較2018年下滑約11%。公司通過發揮上下游協同效應，實現降本增效，化工新材料板塊營收同比減少10.13%，成本同比減少14.31%，毛利率上升3.66個百分點至25.07%，且銷量同比提升10.93%，充分體現了公司的抗風險能力與盈利能力。
經營現金流顯著改善，新產能有序推進打開業績上升空間。並表後公司現金流顯著改善，其中經營現金流淨額同比增加75.43%，主要來自銷售商品收到的現金增加，體現公司行業內議價能力的提升；投資現金流淨額同比增加536.77%，主要由於資產建設資金投入增加；籌資現金流淨額同比增加133.77%，主要由於分配股利支付的現金減少。在建工程方面，重慶年產10萬噸差別化氨綸擴建項目與己二酸擴建項目正有序推進，達產後公司氨綸產能將突破20萬噸/年，己二酸年產量將達75萬噸，公司在聚氨酯細分領域的行業地位將進一步提升。目前氨綸與己二酸價格均處於歷史底部，氨綸價格每上漲1000元/噸，預計增厚公司業績1.5億元，己二酸價格每上漲1000元/噸，預計增厚公司業績5.4億元（按全部外售估算）。
盈利預測：預測2020-2022年公司淨利潤分別為17.15億元、26.37億元、29.96億元，EPS分別為0.40元、0.61元、0.70元，對應PE為13倍、8倍、7倍。維持買入評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；業績承諾無法實現的風險；宏觀經濟波動風險。
