當前債市仍然處於流動性過剩驅動的行情當中，短期內貨幣政策依然無轉向可能，後續財政刺激力度會進一步加大，可能對債市造成情緒上的影響，但從歷次財政刺激來看，貨幣政策都會為其保駕護航，不會改變債市趨勢。
轉債市場經歷了一個半月的下跌，調整已經比較充分，市場出現了大量低價、值得佈局的票，市場各路資金出現重回轉債的苗頭。在市場底部區域，應更積極、為中期獲得好的收益做佈局。
鑑於對全年盈利預測的不確定性、疫情後內需恢復的強度，以及外部因素會產生多大沖擊等諸多因素並不確定，預計A股仍以震盪為主。在數據清晰化以及諸多外生變量沒有完全出清之前，仍需謹慎對待。配置上比較看好內需板塊，現階段主要採取相對均衡的配置，兼顧數據強度及安全邊際。
純債市場
上週債券市場主要交易邏輯在於資金面。一方面，過去在央行重磅刺激政策之後，央行傾向於短暫收緊銀行間資金面；另一方面，本次下調超儲利率後，市場需要新的資金中樞。上週下調超儲利率後資金面並未轉松，長債走勢略顯震盪，上週資金利率開始下行，長債才開始跟隨下行。
上週五，一季度經濟數據公佈，政治局會議也於同日召開。在經濟數據方面，-6.8%的GDP基本符合市場預期。生產投資好於消費，驗證一季度建築業復工景氣度較高。較差的GDP數據也為後續進一步擴大刺激力度提供了理由。
同日舉行的政治局會議也說明了刺激政策的力度和緊迫性。從會議新聞稿中不難發現，會議進一步確認當前極端經濟形勢前所未見，對經濟翻番目標淡化，後續的政策刺激力度將繼續加大，要以“更大”的宏觀政策力度對沖疫情影響，財政和貨幣政策都更加具體。
財政方面提到了“抗疫特別國債”，同時貨幣政策也罕見的在政治局會議中提到了“降準”“降息”的具體操作，同時重提房住不炒可能是為後續刺激留下空間。
我們認為當前債市仍然處於流動性過剩驅動的行情當中，這背後關鍵因素在於央行態度。目前來看，短期內貨幣政策依然無轉向可能，另一方面，從政治局表述當中，財政刺激力度會進一步加大，可能對債市造成情緒上影響，但從歷次財政刺激來看，貨幣政策都會為其保駕護航，不會改變債市趨勢。
轉債市場
當前權益市場的核心矛盾在什麼地方？歐美疫情已經可以確定見到拐點，上市公司Q1業績預告也出得差不多了（結果並不樂觀），這些已知的信息已被市場看到，市場核心矛盾可能並不在此，更可能在於以下兩個方面：一是擔憂疫情緩和後，西方世界與中國之間的疫後清算和政治對抗是否會發生；二是即將召開的兩會會有何政策出來、力度如何。
以上2個問題，我們並沒有十足的把握去給出確切的答案。但站在一箇中期的角度去想，有些事情會相對確定。首先，雖然有結構性的高估，但股票整體估值依然非常便宜；第二，從穩就業的角度看，高層對穩經濟的訴求依然會很強，國內宏觀經濟可能會逐季向好；最後，宏觀流動性會較長時間維持在寬鬆狀態。
從半年的時間尺度來看，我們預計權益市場大方向是向上的，但短期市場在底部的波動會比較難熬。
轉債市場經歷了一個半月的下跌，最近市場也有一些跡象給予我們信心。一是這一輪轉債回撤幅度高達5%左右。從我們的算法來看，5%的回撤幅度處在歷史上的70%分位數級別。從幅度上來看，也算曆史上比較充分的一些調整。二是市場出現了大量低價、值得佈局的票。我們以全部轉債YTM的75%分位數-5年國債的收益率，作為低價票的估值指標，從回溯來看，目前低價票的估值水平僅略高於2019年8月份、11月份的水平。三是市場各路資金有重回轉債的苗頭，這兩天轉債市場成交又明顯放量。
基於以上的想法，我們認為在市場底部的時候，應該更積極、為中期獲得好的收益做佈局。
權益市場
一季度經濟數據中，地產和基建數據自3月份中開始恢復，開工、施工、竣工鏈條均有不同程度的恢復。在國內疫情得到有效控制的背景下，產業復工率逐步提升，工程機械、建材等數據較為強勁，預計建築、竣工、裝修環節的數據將在後續時間中也將逐步開始恢復。
配置上，對內需板塊仍然持較為看好的態度，考慮到數據逐步恢復的輪動效應，開工快於竣工，快於裝修及可選消費品，配置上相對均衡，兼顧數據強度及安全邊際。
從政治局會議表述來看：從“六穩”提法轉向“六保”提法；貨幣政策繼續指向寬鬆；重提“積極擴大有效投資”，包括舊改、傳統基建、新基建、民間投資、支持出口轉內銷幾個方面；重提“房住不炒”。總體來說內需仍然是政策發力要點，基建、消費甚至地產數據預計在未來一段時間都有回升空間。
對全年的判斷仍需看未來幾個月的恢復強度，以及疫情是否有二次衝擊。目前市場對於全年最終水平的測算存在較大分歧，這將對很多板塊以至於整個市場的全年盈利預測產生一些影響，在目前市場無法看清楚的情形下，分歧會產生震盪的基礎。
外需來看，目前海外在疫情的一次衝擊後恢復期，需警惕是否有二次衝擊帶來的影響，以及疫情對就業、收入後續的影響。在歐美強力寬鬆環境中，不排除這些問題可控，但也不能說不存在問題。另外一個值得注意的問題是，目前甚囂塵上的政治摩擦，這個問題目前還沒被資本市場重視，未來一段時間不排除成為影響市場的外部因素。
總之，鑑於對全年盈利預測的不確定性、疫情後內需恢復的強度，以及外部因素會產生的衝擊等諸多因素並不明確，它們或將導致市場仍以震盪為主，在數據清晰化、以及諸多外生變量沒有完全出清之前，仍需謹慎對待。
風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。
