当前债市仍然处于流动性过剩驱动的行情当中，短期内货币政策依然无转向可能，后续财政刺激力度会进一步加大，可能对债市造成情绪上的影响，但从历次财政刺激来看，货币政策都会为其保驾护航，不会改变债市趋势。
转债市场经历了一个半月的下跌，调整已经比较充分，市场出现了大量低价、值得布局的票，市场各路资金出现重回转债的苗头。在市场底部区域，应更积极、为中期获得好的收益做布局。
鉴于对全年盈利预测的不确定性、疫情后内需恢复的强度，以及外部因素会产生多大冲击等诸多因素并不确定，预计A股仍以震荡为主。在数据清晰化以及诸多外生变量没有完全出清之前，仍需谨慎对待。配置上比较看好内需板块，现阶段主要采取相对均衡的配置，兼顾数据强度及安全边际。
纯债市场
上周债券市场主要交易逻辑在于资金面。一方面，过去在央行重磅刺激政策之后，央行倾向于短暂收紧银行间资金面；另一方面，本次下调超储利率后，市场需要新的资金中枢。上周下调超储利率后资金面并未转松，长债走势略显震荡，上周资金利率开始下行，长债才开始跟随下行。
上周五，一季度经济数据公布，政治局会议也于同日召开。在经济数据方面，-6.8%的GDP基本符合市场预期。生产投资好于消费，验证一季度建筑业复工景气度较高。较差的GDP数据也为后续进一步扩大刺激力度提供了理由。
同日举行的政治局会议也说明了刺激政策的力度和紧迫性。从会议新闻稿中不难发现，会议进一步确认当前极端经济形势前所未见，对经济翻番目标淡化，后续的政策刺激力度将继续加大，要以“更大”的宏观政策力度对冲疫情影响，财政和货币政策都更加具体。
财政方面提到了“抗疫特别国债”，同时货币政策也罕见的在政治局会议中提到了“降准”“降息”的具体操作，同时重提房住不炒可能是为后续刺激留下空间。
我们认为当前债市仍然处于流动性过剩驱动的行情当中，这背后关键因素在于央行态度。目前来看，短期内货币政策依然无转向可能，另一方面，从政治局表述当中，财政刺激力度会进一步加大，可能对债市造成情绪上影响，但从历次财政刺激来看，货币政策都会为其保驾护航，不会改变债市趋势。
转债市场
当前权益市场的核心矛盾在什么地方？欧美疫情已经可以确定见到拐点，上市公司Q1业绩预告也出得差不多了（结果并不乐观），这些已知的信息已被市场看到，市场核心矛盾可能并不在此，更可能在于以下两个方面：一是担忧疫情缓和后，西方世界与中国之间的疫后清算和政治对抗是否会发生；二是即将召开的两会会有何政策出来、力度如何。
以上2个问题，我们并没有十足的把握去给出确切的答案。但站在一个中期的角度去想，有些事情会相对确定。首先，虽然有结构性的高估，但股票整体估值依然非常便宜；第二，从稳就业的角度看，高层对稳经济的诉求依然会很强，国内宏观经济可能会逐季向好；最后，宏观流动性会较长时间维持在宽松状态。
从半年的时间尺度来看，我们预计权益市场大方向是向上的，但短期市场在底部的波动会比较难熬。
转债市场经历了一个半月的下跌，最近市场也有一些迹象给予我们信心。一是这一轮转债回撤幅度高达5%左右。从我们的算法来看，5%的回撤幅度处在历史上的70%分位数级别。从幅度上来看，也算历史上比较充分的一些调整。二是市场出现了大量低价、值得布局的票。我们以全部转债YTM的75%分位数-5年国债的收益率，作为低价票的估值指标，从回溯来看，目前低价票的估值水平仅略高于2019年8月份、11月份的水平。三是市场各路资金有重回转债的苗头，这两天转债市场成交又明显放量。
基于以上的想法，我们认为在市场底部的时候，应该更积极、为中期获得好的收益做布局。
权益市场
一季度经济数据中，地产和基建数据自3月份中开始恢复，开工、施工、竣工链条均有不同程度的恢复。在国内疫情得到有效控制的背景下，产业复工率逐步提升，工程机械、建材等数据较为强劲，预计建筑、竣工、装修环节的数据将在后续时间中也将逐步开始恢复。
配置上，对内需板块仍然持较为看好的态度，考虑到数据逐步恢复的轮动效应，开工快于竣工，快于装修及可选消费品，配置上相对均衡，兼顾数据强度及安全边际。
从政治局会议表述来看：从“六稳”提法转向“六保”提法；货币政策继续指向宽松；重提“积极扩大有效投资”，包括旧改、传统基建、新基建、民间投资、支持出口转内销几个方面；重提“房住不炒”。总体来说内需仍然是政策发力要点，基建、消费甚至地产数据预计在未来一段时间都有回升空间。
对全年的判断仍需看未来几个月的恢复强度，以及疫情是否有二次冲击。目前市场对于全年最终水平的测算存在较大分歧，这将对很多板块以至于整个市场的全年盈利预测产生一些影响，在目前市场无法看清楚的情形下，分歧会产生震荡的基础。
外需来看，目前海外在疫情的一次冲击后恢复期，需警惕是否有二次冲击带来的影响，以及疫情对就业、收入后续的影响。在欧美强力宽松环境中，不排除这些问题可控，但也不能说不存在问题。另外一个值得注意的问题是，目前甚嚣尘上的政治摩擦，这个问题目前还没被资本市场重视，未来一段时间不排除成为影响市场的外部因素。
总之，鉴于对全年盈利预测的不确定性、疫情后内需恢复的强度，以及外部因素会产生的冲击等诸多因素并不明确，它们或将导致市场仍以震荡为主，在数据清晰化、以及诸多外生变量没有完全出清之前，仍需谨慎对待。
风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
