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1.廣電行業基本面：業務結構單一，亟待整合
廣電網絡行業的收入構成主要包括四大塊，其中收視維護費和增值費用是行業的主要收入來源：
（1） 收視維護費和增值服務費：因向用戶提供電視節目收視業務、視頻點播等 服務而收取，是最主要的營收來源；
（2）衛星落地費或節目傳輸費：作為傳輸節目通道，向上遊電視臺或內容提供 商收取；
（3）寬帶使用費：為個人用戶提供互聯網介入服務而收取；
（4）城建配套費收入和入網費收入：主要通過規劃建設廣電網絡幹線網和用戶 分配網取得，形成以政府、集團客戶為主體的數據專網業務。
從業務和營收結構來看，目前廣電網絡業務結構單一、營收渠道集中，ARPU 值偏低，因此拓展空間狹小。目前國內廣電網絡行業營收結構單一的局面並未改變，主營收入仍來源於電視傳輸費及其附加收入。在這種較為單一的營收結構下，嚴重依賴收視維護費的廣電網絡未來收入增長空間十分有限。此外廣電單個用戶創造價值偏低。有線電視數字化後，提供的業務種類雖然相對於模擬時代有所豐富，但是缺少殺手級業務，缺乏在獲得高用戶普及率的同時刺激用戶消費從而提高 ARPU 值的業務。此外目前國內廣電運營商的 ARPU 值普遍低於通信運 營商，而且通信運營商 ARPU 值的計算單位是人，而廣電運營商 ARPU 值的計 算單位通常是家庭，因此廣電運營商的單用戶價值更是大大低於通信運營商。
因此整體看，近年來我國有線電視行業用戶數出現下滑趨勢。隨著信息來源和渠道的多元化，特別是互聯網、平板電腦、手機等的迅速發展，電視的中心地位不斷遭遇挑戰，開機率大幅下降，有線電視用戶也開始大量流失，國內有線電視用戶出現同比增速放緩甚至開始負增長的趨勢，同時國內有線電視入戶率也出現了一定程度的下滑，顯示出我國有線電視整體的發展以及不容樂觀。
2016年後國內的IPTV和OTT TV市場開始崛起。有線電視受制於一省一網和網 絡建設緩慢，廣電主業競爭力漸弱；但自 2016 年起 IPTV 和 OTT 的用戶數高速 增長，滲透率顯著提升，競爭力持續增強，18 年國內 IPTV 和 OTT TV 用戶數分 別達到了 1.55 億和 1.63 億戶，同比增長 27.14%和 48.18%，整體看兩個子行業 還處於快速發展階段。
相比傳統有線電視，IPTV、OTT 的優勢在於提供的服務更加多元。廣電運營的有線電視僅能提供傳統電視臺節目的直播和點播服務，但逐漸興起的視頻網站內容更加豐富，同時電視作為客廳大屏，是用戶社交和遊戲的重要場所，OTT 業 務提供了更多元的服務滿足了用戶的需求。IPTV 綜合了有線電視和 OTT 業務所 能提供的服務，是目前最全面的播放方式。
廣電運營商通過多種方式參與 IPTV、OTT 業務。目前 IPTV 業務全國共發放 7 張牌照，包含 2 張全國內容服務牌照、1 張全國集成播控牌照和 4 張省級集成播 控牌照。OTT 業務在內容服務和集成服務兩個環節設置了牌照管理，共發放 16 張內容服務牌照和 7 家集成服務牌照。地方電視臺（廣電運營商的股東）為主要的持證機構，播控平臺牌照由電視臺主導，廣電運營商在產業中的參與方式主要有：（ 1）通過自身或參股企業獲得播控平臺經營授權；（ 2）提供應用技術服務或 影視服務。而對於 OTT 業務，是否擁有牌照決定了其參與方式，對於無內容服務牌照或集成業務服務牌照的廣電公司，參與主要以銷售硬件終端或提供內容資源兩種方式進行。
由於行業體制、管理等原因，廣電長期處於地方“割據”狀態。廣電成立之初按照“四級辦廣電”方針，由中央、省、市、縣各級政府部門各自自籌資金、自謀出路建立的覆蓋本地範圍的電視臺、無線傳輸部門和有線電視網絡公司。以11 家上市廣電公司為例，其實際控制人均為地方廣播電視總檯與地方政府，而 不是像三大運營商的各省市分公司均與同一主體有明確控股關係。
廣電的全國一網整合勢在必行。廣電系的地方籌措適合歷史需要，在有線電視發展初期，地方籌措建立本地範圍的電視臺解決了資金難題，為有線電視的快速普及創造了條件。地方廣電分割缺乏規模優勢，使得在網絡投入、內容硬件集採等方面掣肘，因此寬帶業務、內容點播業務被電信運營商和互聯網公司壓制。因此推進廣電網絡升級，實現有線網絡的可管可控與規模效應，國網整合勢在必行。
中國廣電的成立標誌著全國整合已經拉開序幕，推進全國廣電以母子公司制進行管理。2014 年，中國廣播電視網絡有限公司（中國廣電）成立。按照規劃，中國廣電成立後將整合全國有線電視網絡為統一的市場主體，並賦予其寬帶網絡運營等業務資質，成為繼移動、電信、聯通後的“第四運營商”，同時也是廣電系“三網融合”的推進主體。
2020 年年底將是全國有線電視網絡整合的基本完成時點。2016 年三部委發文明 確十三五”末期（2020 年）基本完成全國有線電視網絡整合。2016 年 12 月，中宣部、財政部、新聞出版廣電總局出臺《關於加快推進全國有線電視網絡整合發展的意見》。《意見》對加快推進全國有線電視網絡整合發展作出全面部署，明確到“十三五”末期（2020 年）基本完成全國有線電視網絡整合。同時，《意見》明確指出，要成立由中國廣播電視網絡有限公司控股主導、各省級公司共同參股、按母子公司制管理的全國性股份公司，實現全國統一的一張網。意見明確，中央和省級宣傳部門統籌指導，財政部門積極支持，新聞出版廣電部門負責組織實施，而中國廣播電視網絡有限公司發揮整合主體作用。
2.廣電系已經正式進入整合期
2.1 智慧廣電是行業的發展方向
智慧廣電是以構建國家基礎信息設施為宗旨，以有線、無線、衛星、互聯網等多種協同承載為依託，以雲計算、大數據、物聯網及 IPv6 等綜合技術為支撐，以融合媒體智能傳播為目標，以全面提升廣播電視管理、網絡、業務及服務能力為指標的廣播電視系統。智慧廣電的建設，包含了國網整合、5G、融媒體、超高 清體系建設等多項內容，實現廣電網絡整體升級。
在具體實施方面，2018 年 11 月，國家廣播電視總局向各省廣電局、總局直屬單位和中央廣播電視總檯辦公廳印發《關於促進智慧廣電發展的指導意見》，明確了智慧廣電在七個方面的重點任務，提出力爭用 3-5 年時間，廣播電視在內容製作、分發傳播、用戶服務、技術支撐、生態建設以及運行管理等方面的智慧化發展協同推進。具體到廣電繫上市公司層面，也已經開始在智慧廣電上進行積極佈局，內容覆蓋智慧城市、智慧醫療、公告安全、智慧教育等多個方面：
（1）要加快智慧廣電內容生產體系建設。以技術創新推動內容，轉變生產方 式，創新節目內容形態加大高質量供給。加快大數據、雲計算和人工智能等加快大數據、雲計算和人工智能等新技術在廣播電視內容生產中的創應用，內容生產全流程智能化，推動高清電視節目內容為廣播電視主流模式，引入標清逐步退出機制，加快4K超高清節目技術體系與生態建設，探索8K超高清節目內容生產。
（2）加快智慧廣電節目製播體系建設。以推動廣播電視制平臺雲化、互聯網協議（IP）化為重點，加快推動製播體系從數字化、網絡向融合智慧轉變；推動建立“一體化資源配置、多媒內容匯聚、共平臺內容生產、多渠道內容分發、多終端精準服務、全流程智能協同”的慧廣電節目製播體系；推動縣級融媒體中心建設。
（3）加快智慧廣電傳播體系建設。加快大數據、雲計算互聯網協議第六版 （IPv6）、第五代移動通信（5G）等新一代信息技術在廣播電視網絡中的部署和應用，推動“雲、網、端”資源要素相互融合和智能配置；加快全國有線電視網絡整合和互聯平臺建設；加快建立面向 5G 的移動交互廣播電視技術體系；加快 建立新一代衛星直播技術體系；加快廣數字化進程。
（4）加快智慧廣電安全與監管體系建設。
（5）加快智慧廣電科技創新體系建設。
（6）加快智慧廣電生態體系建設。加強智慧廣電與智慧社會、寬帶中國、數字經濟、信息消費、鄉村振興等國家戰略的統籌規劃、有效銜接，積極推動廣播電視與政務、商務、教育、醫療、旅遊、金融、農業、環保等相關行的合作，探索跨區域、跨行業、跨平臺資源整合的運方式，鼓勵藉助社會力量加強智慧廣電的技術研發和市場開拓能力。
從目前智慧廣電的運行來看，B 端和 G 端業務是行業的主要收入來源。貴州作為首個國家級智慧廣電綜合試驗區，通過智慧廣電體系建設，推動智慧鄉村—雪亮工程、智慧警務等項目建設，實現 to B/G的集團客戶業務增長顯著。2018年11 月 22 日至 23 日，推進全國“智慧廣電”建設現場會在貴陽召開，中國（貴州） 綜合試驗區揭牌，貴州成為內首個家級智慧廣電綜合試驗區。
貴廣網絡智慧電業務，依託公司基礎網絡及用戶終端，利用雲計算、物聯網等技術，建設智慧旅遊、智慧社區、公安物聯網及智慧教育等智慧廣電業務，獲得系統建設及傳輸服務費。截至 2018Q2，全省已簽署 21 個區縣的“雪亮工程”協 議，已簽約建成級平臺 31 個；新時代大講堂累計完成 15158 個村級學習點和 1431 個鄉鎮學習點的開通工作，並與省委組織部簽訂了全省合框架協議。
2.2 中國廣電轉型升級成為第四大運營商
2019 年 6 月，工信部分別給中國移動、中國聯通、中國電信、中國廣電頒發了 5G 商用牌照，運營商格局全面洗牌。廣電 5G 網絡建設分為兩大階段：一是 2019 年實施試驗網建設，2019 年 10 月-12 月，將在 16 個城市開展規模試點工 作。二是 2020 年開始的規模建網，計劃於 2020 年 1-6 月實施完成清頻工作的 40 個大中型城市建網，並啟動商用準備工作；7-12 月，實施完成清頻工作的 334 個城市及重點旅遊城市的網絡建設且計劃於 2020 年 6 月啟動市場運營，並 在 2021 年逐步實現覆蓋全國 95%以上人口的目標。其中中國廣電取得 700MHz 和 4.9GHz頻段，其中 700MHz頻段是做物聯網的黃金頻段，覆蓋好，能夠給物 聯網用戶提供低成本、廣覆蓋的方案。
700MHz 頻段被看做是發展移動通信的黃金頻段，具有信號傳播損耗低、覆蓋 廣、穿透力強、組網成本低等優勢特性，而且適合 5G 底層網絡。所以，理論上 來說，中國廣電在 5G 建設上有著十分大的優勢。
廣電 5G 網絡建設計劃全國鋪開。2019 年 9 月，中國廣電正式發佈《中國廣電 5G 試驗網的建設實施方案》，一是 2019 年實施試驗網建設，此階段分別在三個 城市試行，2019年9月，中國廣電在上海虹口啟動了首批5G測試基站，二是規 模建網階段。廣電 5G 試驗網階段總投資約 24.9 億元，將建設 5G 試驗基站約 200 個。
根據《中國廣電 5G 試驗網的建設實施方案》，廣電 5G 建設分為試驗網、規模 建網兩個階段，其中試驗網階段在2019年10-12月實施，在全國16個城市開展試點，分別是：北京、天津、上海、重慶、廣州、西安、南京、貴陽、長沙、海口、深圳、青島、張家口、瀋陽、長春、雄安。
廣電 5G 規模建網階段分為三步：
（1）2020 年 1 月至 2020 年 6 月，實施完成清頻工作的 40 個大中型城市建網，並啟動商用準備工作、市場運營，邀請友好用戶試用。
（2）2020 年 7 月至 2020 年 12 月，實施完成清頻工作的 334 個城市及重點旅遊城市的網絡建設，並在當年底開始規模商用，同時推廣個人用戶業務、垂直行業應用業務。
（3）2021 年底，爭取完成全國所有城市、縣城、鄉鎮和重點行政村的覆蓋，逐 步實現覆蓋全國 95％以上人口的目標。
同時《方案》中說明，廣電 5G 試驗網將綜合利用 700MHz 覆蓋層、4.9GHz 容 量補充層、3.3-3.4GHz 室分層多頻段開展混合組網，分別採用宏基站、微站(杆 站)、室分系統構成三層立體網絡架構，實現 5G 網絡連續、無縫覆蓋。
2020 年是中國廣電 5G 建設的關鍵之年。根據《中國廣電 5G 試驗網的建設實施 方案》，中國廣電的 5G 建設分為試驗網和規模建網兩個階段：
（1）2019 年為試驗網階段：在全國 16 個城市開展試點，分別為：北京、天津、上海、重慶、廣州、西安、南京、貴陽、長沙、海口、深圳、青島、張家口、瀋陽、長春、雄安。
（2）2020 年是規模建網階段：到 2020 年年中計劃啟動市場運營，年底開始規 模商用，同時推廣個人用戶 2C 業以及垂直行業應用的 2B 業務。
目前第一階段的網絡建設已經於 19 年四季度正式啟動，採用極簡的架構，基於 700M 的頻譜實現廣覆蓋、高效能，將具備動態的網絡切片能力，提供穩定高質 量的用戶體驗；其中中國廣電的控股子公司中廣移動負責運營 700MHz 業務，將 成為中國廣電佈局 5G 的有力抓手。
廣電 5G 將建設成文化特色鮮明、具備核心競爭力、差異化運營、安全的移動超高清融合媒體傳播網、智慧物聯網、基礎戰略資源網。全面實施“智慧廣電”，實現智能生產運營，分發傳播，形成無處不在、無縫切換以及可管可控的全流程數字網絡，基於現有優勢積極佈局 4K/8K 高清視頻，通過智能機頂盒提高更多視頻、娛樂以及生活服務。通過智慧服務，構建產業生態，可擴展文化宣傳、數字娛樂、內容生產、智慧城市、教育、醫療、車聯網、物聯網等垂直行業服務。
2.3 廣電全國一網整合拉開大幕
全國有線電視整合拉開大幕。2020年2月 25 日，中共中央宣傳部等聯合印發《全國有線電視網絡整合發展實施方案》，方案重點在於對全國一網整合提出了明確的要求，對於出資比例進行了明確的規定，同時各省網絡公司的命名也將進行一系列調整，對於中國廣電未來的工作目標做出了明確的指示，是廣電系全國一網整合的真正具體性綱領文件，具有重大的里程碑意義。
主要任務分為九個方面，實現全國一網、建立統一運營管理體系、實施網絡升級改造、加快廣電 5G 發展步伐、實施智慧廣電戰略是主要的幾點，工作目標是形成中國廣電主導、按現代企業制度管理的“全國一網”股份公司，最終提高有線電視網絡的競爭力。
在最為重要的出資比例、業務運營範圍和整合措施方面，其中《方案》對中國廣電、非上市省網公司、已上市網絡公司、戰略投資者四大方面均做出了具體的出資規定，從根本上解決了多年來困擾全國廣電系整合的最根本問題，是本次《方案》中最具價值之處；經營範圍和業務方面，整合後的各省網公司原則上會成為股份公司的省級子公司，成為獨立法人，股份公司對各省級子公司實施集團控股式管理，各省級子公司名稱將變更為“中國廣電網絡股份有限公司 XX 省（區、市）公司”，股份公司負責全國性業務，各省（區、市）子公司負責本地業務，經營上既獨立又統一；此外《方案》還對全國整合範圍、“一省一網”等其他細分問題也做出了具體說明，但未說明整合相關具體的時間節點和截止期限。
我們認為當前全國有線電視網絡整合與 5G 建設一體化發展工作已經進入了重要 的實施時間點，作為國內第四大運營商的中國廣電開始正式參與國內 5G 和廣播 電視的競爭中，對目前國內整條廣電產業鏈形成巨大變革；廣電 5G 發展是國家重要戰略佈局、是推進媒體融合的重要舉措、是全國有線電視網絡整合發展的重要推動力，預計今年隨著廣電系整合的持續推進，該板塊將迎來持續的主題性投資機會。
在最為重要的出資比例、業務運營範圍和整合措施方面，其中《方案》對中國廣電、非上市省網公司、已上市網絡公司、戰略投資者四大方面均做出了具體的出資規定，從根本上解決了多年來困擾全國廣電系整合的最根本問題，是本次《方案》中最具價值之處；經營範圍和業務方面，整合後的各省網公司原則上會成為股份公司的省級子公司，成為獨立法人，股份公司對各省級子公司實施集團控股式管理，各省級子公司名稱將變更為“中國廣電網絡股份有限公司 XX 省（區、市）公司”，股份公司負責全國性業務，各省（區、市）子公司負責本地業務，經營上既獨立又統一；此外《方案》還對全國整合範圍、“一省一網”等其他細分問題也做出了具體說明，但未說明整合相關具體的時間節點和截止期限
根據《方案》，整合後的中國廣電主營業務包括廣播電視信息網絡的建設、改造、經營、維護和管理、各類文化資源和廣播電視節目內容的集成、加工、分發、傳輸等 9 個方面（具體業務以工商登記機構核准的內容、行政機關許可的項目為 準）。
具體來看，實現“全網一網”後，中國廣電將有如下發展方向：
建立統一運營管理體系。股份公司組建後，原各省網公司成為股份公司的控股子公司，按照統一建設、統一管理、統一標準、統一品牌的要求，建立有線電視網絡和廣電 5G 網絡的統一運營管理體系，發揮規模化、集約化和固移融合化優 勢。
繼續實施網絡改造升級。藉助全國有線電視網絡整合和廣電 5G 融合發展，加快 農村有線電視網絡建設步伐，加速完成有線電視網絡 IP 化、智能化的改造升級，顯著提升全國有線電視網絡的承載能力和內容支撐能力，大幅提高城鄉信息化服務水平，實現廣播電視固移融合的人人通、終端通，整體實力和核心競爭力顯著增強，建成一張可管、可控、安全、高效的綠色網。
加快廣電 5G 發展步伐。以有線電視網絡整合為契機，以市場和業務為導向，加 快研究確定廣電 5G 網絡建設的協同推進技術路線、有線與廣電 5G 協同發展、 經營管理體制融合發展方案。積極推進廣電 5G 融合應用和創新發展，聚焦政用、民用、商用領域，為社會提供個性化、差異化服務，為社會各行業賦能。推動廣電 5G 高質量發展，更好地支撐服務數字中國建設，促進社會經濟發展。
推進有線、無線、衛星協同發展。協調有線、無線、衛星經營服務，實現優勢互補，進一步增強廣播電視整體實力。加強三者協同發展的頂層設計，結合廣電5G 建設和發展，在統一規劃下，因地制宜制定新型廣播電視傳輸覆蓋網建設和運營方案，實現三者有序協調發展，建成適應新時代互聯互通、跨網、跨屏、跨終端的多功能國家數字文化傳播網，牢牢佔領宣傳思想文化主陣地。
構建三網融合全業務體系。積極打造三網融合全業務體系，增強有線電視網絡服務能力，全面參與三網融合市場競爭。積極整合集成國家各類宣傳文化資源和優秀節目資源，打造內容為王的創新業務；持續優化與三大運營商等互聯網骨幹單位的互聯互通；通過共建共享加快構建廣電 5G 移動通訊網絡和業務體系，創新廣播電視服務業態，擴展廣播電視覆蓋和服務領域，強化廣電業務和電信業務的融合發展，提高多渠道傳播的輿論和文化影響力。
實施“智慧廣電”戰略。依託有線、無線、衛星的融合網絡，利用 5G 移動互聯網、智能操作系統等新技術搭載多元化應用，全面實施“智慧廣電”戰略，實現智能化生產運營、分發傳播，形成無處不在、無縫切換、可管可控的全流程數字網絡。開發適應數字生活需要的智慧產品，營造全方位、立體化的視聽體驗和消費服務，由單一收視服務向多元化綜合信息服務拓展，由大屏向多屏、跨屏服務演進。結合廣電 5G 發展規劃，為用戶提供超高清、虛擬現實（VR）、增強現實 (AR）、物聯網等新業務新業態，多層次滿足人民群眾精神文化生活需求，實現 多渠道、多業務、全覆蓋的發展模式，發揮規模化效應和 5G 技術優勢，促進行 業轉型升級。
3.投資建議
我們認為當前全國有線電視網絡整合與 5G 建設一體化發展工作已經進入了重要 的實施時間點，作為國內第四大運營商的中國廣電開始正式參與國內 5G 和廣播 電視的競爭中，對目前國內整條廣電產業鏈形成巨大變革；廣電 5G 發展是國家重要戰略佈局、是推進媒體融合的重要舉措、是全國有線電視網絡整合發展的重要推動力，預計今年隨著廣電系整合的持續推進，該板塊將迎來持續的主題性投資機會。我們維持傳媒行業 “看好”的投資評級，推薦地方廣電系龍頭廣電網 絡（ 600831）、東方明珠（600637）、華數傳媒（000156）、湖北廣電（000665） 和歌華有線（600037）。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：渤海證券）
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