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（發佈日期：2020年4月21日）
美東時間2:30，WTI 5月原油期貨結算收跌55.90美元，跌幅305.97%，報-37.63美元/桶，歷史上首次收於負值。這意味著投資者在俄克拉何馬州庫欣進行WTI原油實物交割將收到現金。
標普全球普氏能源資訊分析師Chris Midgley表示，庫欣是內陸城市，原油庫容很可能在3周內填滿，一旦填滿，WTI原油期貨合約進行實物交割將更加困難。WTI原油期貨價格暴跌，因交易員被迫平掉多頭頭寸，以免在沒有庫容的情況下購入實物原油。
脹庫壓力導致近月原油暴跌至負值，而對於高庫存壓力，聚酯產業又何嘗不是這樣。
從海關數據公佈來看，2020年1-2月份我國紡織品服裝出口下降20%，相比2019年同期下降幅度擴大8個百分點，擴大的部分主要是除了中美貿易戰因素以外，國內疫情爆發也導致外單延遲交付，部分訂單被取消。
3月份往年都是出口開始大幅度恢復性增長的月份，但今年因為海外疫情的爆發，前期出口訂單被陸續取消，即便是做好的訂單也被通知暫停發貨，從而導致今年的3月份出口數據延續大幅度負增長。一季度來看，我國紡織服裝出口同比大幅度下降20%。
圖：中國紡織服裝出口增速
4月份開始，海外疫情爆發進入高峰期。歐盟、美國是中國紡織服裝的前兩大傳統市場出口目的地，佔到中國紡織品服裝出口34%。由於歐美正處於疫情的重災區，多國多地先後出臺“封鎖令”，限制居民非必要的外出活動，導致整體消費出現停滯，猶如中國的2月份。
歐盟和美國地區對紡織品需求的急速下降給中國的紡織服裝出口將帶來巨大的衝擊，我們預計二季度紡織服裝出口數據依舊維持大幅度負增長，尤其是4-5月份的出口數據會比較難看。
圖：中國紡織品服裝出口市場權重
一直以來，我國紡織服裝行業對出口依賴度比較高，據本網統計出口依賴度可以達到40%以上，因此海外疫情對紡織品服裝行業來說是首當其衝的。織造端是最直接反映終端需求的變化情況的，外貿訂單大批量被取消，織造開機負荷3月下旬就開始二次回調，清明節出現大面積停車放假的現象，即便節後開機率有所回升，但整體也就維持在5-6成的水平，4月底又面臨五一小長假，預計織造開機還將再次下降。
圖：江浙織造開機率走勢
但同時我們也看到一個不合理的地方就是上下游的負荷出現了背離。今年原本就是聚酯及上游產能投放的高峰期，恰逢遇到疫情導致終端需求大幅度萎縮，聚酯及上游的整體社會庫存勢必大幅度積累。
但從負荷看，對比終端需求的大幅度萎縮以及下游織造端的開機大幅下降，上游供應端收縮卻並不明顯，這樣反而導致聚酯產業鏈的庫存積累速度在加快。
從4月份來看，聚酯負荷穩中有升，PTA負荷節節攀升，PX負荷也不低，MEG雖然4月份有幾套裝置例行檢修以及鎮海煉化的意外停車導致負荷大幅度下降，但由於年初浙江石化和恆力煉化兩套大裝置投產，導致MEG社會庫存依舊不斷上升。據本網統計，預計到4月底，PTA社會庫存達到400萬噸，MEG社會庫存也將靠近300萬噸。
圖：聚酯及上游開工走勢
總體來講，紡織服裝行業作為高出口依賴度的行業，尤其是主要的出口目的地還集中在歐美，而海外疫情的爆發，歐美疫情成為疫情中心，紡織服裝行業出口拖累勢必首當其衝，進而拖累整個紡織服裝行業的需求以及下游織造，印染，服裝產業的開工。
同時低油價的背景下，國內上游基礎原料高負荷運轉，導致產量嚴重過剩，只是因為低價格導致的投機需求的存在，有些庫存被轉移到產業鏈各個環節中，甚至產業外，庫存局部被隱形化，但實際社會庫存正在不斷刷新高點。
WTI05合約交割風險給高庫存脹罐的液化商品交割上了很好的一課，高庫存的PTA雖然不是液化商品，5月交割風險從目前持倉還有26萬手看似乎基本化解，但不到臨近交割都還不敢確定，即使化解如果疫情Q3繼續發酵，Q3預期的補庫沒有出現，而09倉單不能結轉，那麼09交割風險將大幅提升。
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