報告要點：
l 設計業務於2019年貢獻集團44%的收入及69%的毛利。各城市申報新城軌項目的熱情於2017年達到頂峰，其後有所冷卻。因此，集團新籤設計合同亦由2017年的95億人民幣下降至2018及19年的35億／45億人民幣
l 預計政府將加大基建投入作為逆週期調節，管理層表示個別重點城市正計劃加大城軌建設規模，集團亦於2020年第一季簽下9.8億人民幣位於重慶的軌交設計訂單。此外，我們預期2020年政府將更重視項目落成，因此集團的工程業務將較為受惠
l 除傳統工程業務，集團自2015年開始參與數個PPP項目（包括城軌及公路），使集團於2015至18年間合共錄得25億人民幣的經營現金流出。隨著PPP相關支出減少並逐漸收到服務費，集團於2019年錄得14億人民幣經營現金流入。計及聯營及合營公司的新增投資、其他資本開支及利息償付，集團於2019年錄得正數的自由現金流入，為近5年來首次
l 集團於2019年未有派發股息，管理層指這是為了不影響A股上市的進度。現價相當於3.7倍／0.5倍的2019年市盈率及市帳率，遠低於8.5倍／1.3倍的過往5年均值。我們建議投資者應留意集團潛在的催化劑，包括更多中國加快城軌投資的訊號、未來成功於A股上市及恢復派發股息
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