粗略读完《巴菲特致股东的信》一书，全书提供了一个观察公司的独特视角，为什么说是独特视角呢？因为一方面巴菲特把伯克希尔作为一个典型的上市公司进行深度解剖，另一方面巴菲特从投资者的角度去说明要寻找什么样的投资标的以及如何成为一个优秀的投资者。伯克希尔是以投资为主业的上市公司，作为伯克希尔的董事长，巴菲特以伯克希尔为例，从公司治理、财务与投资、普通股投资、兼并与收购、估值与会计等等公司运作的各个方面进行详细的解剖，这种自我解剖的方式比别人的解剖有更深的深度和更强的还原性，是一个非常独特的视角。全书为我留下的一个深刻印象是巴菲特对诚信和道德的追求达到了苛刻的程度，在这样的一个董事长带领下的伯克希尔，成为美国上市公司的典范当之无愧。
股东如食客
一个公司的特征决定了它的股东特征，如果公司追求短期的结果或短期的股价表现，那么它所吸引的的股东也同样关注短期的表现，反之如果公司追求长期的结果，那么它所吸引的股东会更关注公司长期的表现，就如餐馆和食客的关系一样，什么样定位的餐馆就会吸引到什么样的客人。巴菲特非常强调伯克希尔是一家关注长期结果的公司，希望那些能理解公司运营、欣赏公司愿景的人成为伯克希尔的长期股东，从公司的理念宣传到从不拆股形成的昂贵的股价等方面，吸引到志同道合的股东。同时伯克希尔作为投资人，对外投资也是以超长期甚至无限期的时间进行运作，投资的公司从不以卖出为目标，以永远持有为目标。长期投资是巴菲特投资理念中非常重要的基石，值得所有投资人学习。
喜欢低迷的市场
因为秉承长期投资的理念，所以巴菲特更喜欢低迷的股票市场，因为可以用更低的价格买下整个公司，也可以在二级市场上以一个具有吸引力的价格购买一些公司的股票，已经投资的公司可以以很低的价格回购公司股票来提高老股东的价值。所以一个低迷的市场是长期价值投资者的朋友而不是敌人。
利用无息负债提高投资业绩
伯克希尔采用了两种低成本、无风险的杠杆使得可以安全地获取远超权益资本的总资产：递延纳税和保险浮存金。这两项资金是没有成本的债务，无需支付利息，也没有契约规定到期日，它们带来了债务的好处，却避免了债务的弊端。巴菲特取得举世瞩目的投资业绩，和这两条有一定的关系：通过长期甚至无限期的持有，递延纳税；使用下属保险公司的浮动存金来投资。虽然中美制度不同，中国还没有开征收资本利得税，机构投资者也无法收购保险公司从而获得保险浮存金，但对分析和理解一些行业和公司依然有启发作用，比如中国平安在国内是最像伯克希尔的一家公司，无利息无固定到期日的保险浮动金为公司的扩张和投资提供了源源不断的资金支持。
从关闭纺织业务看行业的重要性
关闭伯克希尔的纺织业务，巴菲特用了一个形像的比喻：一个良好的管理记录的产生，更多取决于你上了什么样的船，而不是你划船的效率，如果你发现自己上了一艘长期漏水的船，那么，换一艘船所花费的精力可能比修补漏洞更富成效。纺织业已经是一片生产过剩的红海，有太多国内外竞争对手，扩大投资只会进一步杀低产品价格，回报不会有任何起色，巴菲特认为自己的过错是没有尽早关闭纺织厂。所以做好投资的第一步就是选择一个好行业、好赛道，只有在一个好行业中才有可能会有超额的投资回报。
投资成功的关键
巴菲特从格雷厄姆那里学到，投资成功的关键是：在好公司的市场价格远远低于其价值时出手。1973年巴菲特以每股不到企业价值1/4的价格买下了《华盛顿邮报》，取得了巨额的投资回报。这个也就是常说的安全边际的概念，当然现在在市场上很难找到价格远远低于价值的好公司，除非发生大的金融危机，所以用一个合理的价格买入好公司的股票，可能是一种更为现实的选择。
市场先生
巴菲特引用他的导师格雷厄姆对市场波动的描述：市场先生，把市场报价想象为一名市场先生，他每天给你送来一个报价，但你是否接受他的报价，完全由你决定，他时而平静时而狂躁，你可以利用他有时特别愚蠢的情绪，但不能受到他情绪的影响，否则将会是一场灾难。巴菲特认为一个投资者如果想成功，一是判断优秀企业的能力，一是将自己的思维和行为与市场弥漫的极易传染的情绪隔离开来的能力。把市场先生放在心里，更容易做到这种隔离。
不动如山
股市是一直不断重新定位的地方，在这里，钱会从活跃者手中流向耐心者手中，当我们拥有具备杰出管理层的杰出企业的股份时，我们喜欢的持有时间是永远。巴菲特和芒格一直是长期投资的倡导者和践行者，并用实际结果证明了这种投资风格的巨大成功，值得每一个投资人学习。
能力圈
很明显，每个投资者都会犯错，但是，如果将自己限制在一个相对有限且容易明白行业，一个智力正常、见多识广、勤奋努力的人就能够以相当的精确度判断投资风险。巴菲特一生都坚守在那些易于理解的行业，一个视力平平的人，没有必要在草堆里寻找绣花针。
寻找超级明星
我们继续寻找那些业务易懂，可持续经营，具有令人垂涎的经济特征，拥有杰出才能和股东利益导向的管理层的大型公司。寻找超级明星为我们提供了真正成功的唯一机会，因为发现伟大的公司和杰出的管理人才都是十分不容易事，所以我们不会抛弃已经被证明的成功。
从寻找便宜货进化到寻找价格合理的杰出公司
早期的巴菲特继承了格雷厄姆捡烟蒂的投资思想，也就是寻找足够便宜、价格折扣足够大的公司，并按此思路做了一些投资，如农具生产厂、三流的百货公司、新英格兰地区的纺织厂等，有一定的收获，但更多的是受到惩罚和教训。在芒格的帮助下，巴菲特通过快速学习，意识到购买好的企业是多么的重要，寻找价格合理的杰出公司成了巴菲特的重要投资思路。
寻找“不变”的行业和公司
我们寻找那些我们相信未来10年、20年几乎可以肯定依然具有竞争优势的公司，一个环境迅速变化的行业或许会提供巨大的胜利机会，但是它不具备我们寻找的确定性。巴菲特喜欢像可口可乐这样“不变”特征的公司，而远离新鲜的想法、创新的产品。在科技发展日新月异的今天，巴菲特的这个投资思路我们可以参考，但没有必要僵化照搬，因为现在科技行业涌现出越来越多可以长期投资的优秀公司。
伟大的投资机会
伟大的投资机会往往发生在一家优秀公司遭遇一次性、可解决的问题时，就像很多年前发生在美国运通和盖可保险公司身上的那样。在A股也有很多这样的例子，如2008年三聚氰胺中的伊利股份、2013年塑化剂风波中的贵州茅台、2018年芯片禁运风波中的中兴通迅、2019年董事长风波中的新城控股等等。以后还会持续的出现类似的投资机会，值得投资者密切关注。
慎用财务杠杆
一些人通过使用财务杠杆变的非常富有，然而，这种方法通常会令人穷困潦倒。任何序列的正数，无论多么大的数字，只要乘以零，都会蒸发殆尽、一切归零，历史告诉我们，所有的杠杆通常导致的结果会是零，即使使用它的人非常聪明。巴菲特对财务杠杆的保守运用是成为投资长青树的重要原因，投资比的不是赚的多，而是活的久。
投资美国航空的教训
投资美国航空是巴菲特投资生涯中不太成功的一个案例，巴菲特自嘲投资美国航空是获得“今日头条错误大奖”的金奖。其原因是巴菲特在投资美国航空时完全没有关注到一家运输公司会面临无可避免的困扰--成本高企，面且极难降低，更重要的原因是早年航空公司受到价格管制而免于竞争，很高的机票价格能够吸收消化高昂的成本，但后来价格管制取消了，随着低成本航空运输公司运力的扩大，美国航空的高成本使运营越来越举步维艰。在一个很难做到差异化且没有价格管制的普通商品型生意中，一家公司必须将成本降到具有竞争力的水平，否则就会灭亡。
交易的祸害：交易成本
巴菲特把美国所有的公司归为一个家族作为假设，形象的说明了交易经纪商是如何一步步吞噬家族利润的过程，支付给中间商的各种成本已经达到了所有美国公司盈利总和的20%。巴菲特幽默的为牛顿补充了第四运动定律：投资者的整体回报，随着交易频率的的上升而减少。长期投资可以有效的减少交易成本，如果大家都保持长期投资，交易经纪商会破产而我们会赚钱。
公司的内在价值
一个公司的内在价值是其存续期间所产生的现金流的折现值，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。内在价值的计算并不简单，受到多个对未来预估变量的影响，任何一个变量的变化都会带来估算结果的巨大差异，所以内存价值是一个估计值，而不是一个精确的数字，甚至可以认为只是一种思维方式。实际运用中，可以用公司当年的自由现金流为基数，设定一个未来十年的增长率，算出每年的自由现金流，然后依次相加，就可以得出一个大概的数值，并且这种算法只适用于公司经营业绩稳定并有长期经营历史的公司，其他类型的公司内在价值的计算可能更为复杂，所以再次强调内在价值的估算只是一个思维方式而不是一个精确的算法。
经济商誉
我们宁可购买那些根据会计准则，未在帐面体现出来，但实际可以带来2美元盈利的资产，而不愿购买可以在帐面上体现出来，但仅能获得1美元盈利的资产。当企业被预期可以产生远远高于市场回报率时，这样的公司在逻辑上具有远高于其有形资产的价值，这种超额回报的资本化就是经济商誉。消费特许权是经济商誉的主要来源，其他来源包括不受利润管制的政府持许权，例如电视台，以及在一个行业中作为低成本生产商的持久地位。经济商誉的概念有助于我们理解A股一些公司高估值的相对合理性，如贵州茅台、中国国旅等，并可以此思路去挖掘具有经济商誉的潜在投资标的。
以上的摘录和解读只挂一漏万的覆盖了《巴菲特致股东的信》一书中的部分内容，本书的内容博大精深，覆盖了公司运营和投资的方方面面，更多的内容还需读者亲自阅读才会有更深的理解。
声明：
本文中所述个股仅为论述逻辑之举例，不作为投资建议。
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